Hafta içi bir günde Silikon Vadisi’ndeki risk sermayedarlarını tespit etmesiyle bilinen kafe Red Rock Coffee’de öğleden sonra Mandarin dilinde yapılan birkaç konuşmaya kulak misafiri olmanız muhtemeldir. Çin, üç yıl süren Kovid-19 kısıtlamalarının ardından bu baharda sınırlarını yeniden açtığından beri, ülkedeki ABD fonlarının yöneticileri Körfez Bölgesi’ne akın ediyor. Bu geziler salgından önce alışılmadık bir durum değildi ancak artık yeni bir amaca hizmet ediyor.
Çin’deki ABD doları cinsinden fonlar, uzun süredir Silikon Vadisi’ndeki girişimlerden ilham alıyor ve bunları ülke içindeki yatırım hedefleri için referans noktası olarak kullanıyor. Pasifik Okyanusu’nun diğer tarafında Facebook, Amazon ve Uber’in muadillerini arayacaklar ve ülkenin büyük ölçüde kullanılmayan internet pazarında kazanan olmayı umuyorlardı.
Amerikan fonlarının Çin’deki bu anlaşma yapma stratejisi, değişen küresel ve yerel koşullar karşısında daha az etkili hale geldi. Çin’in teknoloji endüstrisine yönelik baskısından ABD-Çin geriliminin tırmanmasına kadar birçok faktörün bir araya gelmesiyle hareket eden bu yatırımcılar, artık bakışlarını yurtdışındaki fırsatlara çeviriyor ve Çin merkezli, yurt dışına genişleyen yeni nesil girişimlerin ayak izlerini takip ediyor.
Bir kaya ve sert bir yer arasında
Sequoia Capital, IDG Capital ve GGV gibi devlerin liderliğindeki Amerikan risk sermayesi şirketleri, 1990’ların sonunda Çin’e girişlerinden bu yana, ülkenin tüketici internet sektöründeki yüksek riskli, yüksek ödüllü girişimlerin finansmanında önemli bir rol oynadı. Ancak yirmi yıldır süren bu karşılıklı yarara dayalı ilişki, yurt içi ve yurt dışındaki değişikliklerin dış yatırımcılar için yatırım fırsatları havuzunu daraltması nedeniyle artık dengede duruyor.
Son yıllarda Pekin’in teknolojiye yönelik kapsamlı baskıları yatırımcılara yeni bir belirsizlik düzeyi getirdi. Risk sermayedarları, portföy şirketlerinin, devasa ilk halka arzı iptal edilen Ant Group ve sonunda New York listeden çıkarılmasına yol açan kapsamlı bir veri güvenliği soruşturmasını atlatan Didi ile benzer bir kaderle karşılaşabileceğinden korkuyor. Çin, denizaşırı halka arzlar üzerindeki kontrolünü sıkılaştırırken, bir zamanlar Çin firmalarının ABD’de halka açılmasına güvenen yatırımcıların artık bir çıkış kanalının garantisi yok.
Bu arada Washington, iki süper güç arasında artan teknoloji savaşının ortasında ABD parasının Çin’e akışına yönelik kısıtlamaları artırdı. Ağustos ayında Başkan Joe Biden, ABD’nin Çin’deki stratejik açıdan hassas üç sektöre (yapay zeka, kuantum hesaplama ve yarı iletkenler) yatırım yapmasını yasaklayan bir idari emir imzaladı.
Çin’deki USD fonları yasağın kapsamı konusunda daha fazla netlik beklerken, her zamankinden daha fazla takdir yetkisi kullanmaya başvuruyorlar. Çin’de paralel bir yapay zeka evreninin ortaya çıkmasına neden olan küresel yapay zeka coşkusunun ortasında bile konuşlandırmayı yavaşlattılar. Aynı zamanda, yurt içi RMB fonları kritik teknoloji sektörlerinin finansmanında giderek daha büyük bir rol oynuyor. Örneğin Çin’in OpenAI’ye karşı en iddialı rakiplerinden biri olan Zhipu AI, bunun yerine RMB cinsinden finansmanı artırdı.
Ünlü Amerikan VC’lerinin Çin şubelerinin sermaye tablosunda listelenmesi bile ABD’li yatırımcıları arka bahçelerindeki Çinli kuruculara fon sağlamaktan caydırabilir. Yerel yatırımcılar artık her ne pahasına olursa olsun tanımı sürekli gelişen ve daralan Çin “bağlantılarından” uzak duruyor.
Bu değişen akımlar, yavaşlayan ekonomiyle birleştiğinde, Çin’deki Amerikan VC finansman faaliyetinde belirgin bir düşüşe neden oldu. Araştırma firmasının bir raporuna göre, 2022 yılında ABD merkezli risk sermayedarları tarafından Çin şirketlerine yalnızca 14,5 milyar dolar yatırım yapıldı. Bu rakam bir önceki yıl 45,4 milyar dolardı. Satış Konuşması Kitabı. Anlaşmaların sayısı neredeyse yarıya inerek 595’e düştü ve ABD’li yatırımcı katılımıyla yapılan anlaşmaların payı, yarım on yıl boyunca %30’un üzerinde seyrettikten sonra 2022’de %18,2’ye düştü.
Ölçek küçültme en çok, Çin operasyonunu böldükten sonra adını HongShan olarak değiştiren Sequoia Capital China gibi üretken yatırımcılarda dikkat çekiyor. Sequoia, ayrıştırmaya yönelik proaktif hamlesine rağmen, Çin’deki on yıllardır süren yatırımları nedeniyle hâlâ ABD hükümetinin incelemesine maruz kalıyor. HongShan, bu yılın ilk üç çeyreğinde yalnızca 47 anlaşma tamamladı; buna karşılık 2022’nin aynı döneminde 99 anlaşma gerçekleşti. Crunchbase veri.
Geri dönen kaplumbağalar
Çin’in yatırım çekiciliği azaldıkça yatırımcılar Çin sınırlarının ötesinde fırsatlar aramaya başlıyor. Çoğu, tam bir ayrılma yerine, yalnızca küresel genişlemeye başlamış olan Çinli yeteneklerin ayak izlerini takip ediyor (burada ve burada kapsamlı olarak ele aldığımız bir konu).
Çinli startup’ların yurtdışına açılma konusunda uzun bir geçmişi var ve her dalga kendi yaklaşımını benimsedi. Daha önce birçok şirket ancak Çin’de başarılı olduktan sonra yola çıkıyordu. Bugünlerde daha fazla kişi ilk günden itibaren küresel genişlemeyi hedefliyor, hatta bazen kendi iç pazarlarını atlıyor.
Küreselleşen Çinli kurucuların mevcut neslinden pek çok kişi yurtdışında eğitim görmüş veya çalışmıştır. Çin internetinin hızlı büyümesinden büyülenen ikili, 2010’ların sonunda geri dönerek Tencent, Baidu, Alibaba ve ByteDance gibi şirketlere katıldı. Çin teknoloji devlerine içeriden bir bakış kazandıran ikili, Alibaba’nın kurucusu bir sonraki Jack Ma olma umuduyla kendi girişimcilik yolculuklarına çıktılar.
Çin’de bunlara denir Haygui, “deniz kaplumbağaları”nın eşseslisi olan “denizaşırı ülkelerden dönenler” anlamına gelir. Ant Group ve Alibaba’nın Çin’in Big Tech’e yönelik baskılarının hedefi haline geldiği Ma’nın gözünden düşmesinin ardından hayalleri çökmeye başladı. Çok geçmeden Çin’in, yeni bir girişim yürütmenin önündeki düzenleyici engellerin önemli ölçüde arttığı yeni bir döneme girdiğini fark ettiler.
2022 yılında, ABD merkezli risk sermayedarları tarafından Çin şirketlerine yalnızca 14,5 milyar dolar yatırım yapıldı; bu rakam bir önceki yıl 45,4 milyar dolardı.
Örneğin bir şirketin Çin’de bir yapay zeka hizmeti başlatmak için çok sayıda karmaşıklığın üstesinden gelmesi gerekiyor; bunlar arasında geniş dil modeli için lisans almak, algoritmaları için düzenleyici onay almak ve sansüre uymak için maliyetli bir sansür mekanizması uygulamak yer alıyor. Gereksinimler.
“Tarafını seçmen gerekiyor. Ya Çin’e odaklanırsınız ya da yurtdışına gidersiniz, aksi takdirde iş yükünü iki katına çıkarırsınız, ancak son iki yılda çok daha az fon elde edersiniz,” dedi hikaye için röportaj yaptığımız Çin merkezli beş risk sermayedarından biri. Ayrıca diasporadaki altı Çinli girişimciyle de konuştuk. Konunun hassasiyeti nedeniyle hepsi isminin gizli kalmasını istedi.
İyi finanse edilen bazı yapay zeka girişimleri her iki tarafı da hedeflemek istiyor. Bu amaçla, her biri Çin ve Çin dışı pazarlara göre uyarlanmış ve ayrıca USD ve RMB cinsinden sermayeyi ayrı ayrı artıran iki kuruluş oluşturdular.
Her girişim ikili pazar stratejisi için gerekli kaynaklara sahip değil; bu nedenle pek çok “deniz kaplumbağası” Çin’i tekrar terk ediyor. Dış pazarlar kendi zorluklarını (dışarıdakilere karşı rekabet ve şüphecilik) sunarken, girişimciler yurt dışına çıkarak yapay zeka konusunda daha geniş, daha öngörülebilir bir fırsat algılıyorlar. Yörüngelerinin bu şekilde tersine çevrilmesi onlara şu lakabı kazandırdı: guihaiveya “yurt dışına dönenler”.
Kaplumbağaların peşinde
Kendi ülkelerinde Batı eğitimli ve eğitimli Çinli girişimciler yerel risk sermayedarlarının gözdeleridir. Silikon Vadisi’nde yatırımcılar tarafından çok az biliniyorlar. Medyada, onların Çin geçmişinin vurgulandığı, ulusal güvenlikle ilgili endişelerin zaten yüksek olduğu bir dönemde potansiyel yatırımcılara ve müşterilere olan güveni daha da aşındırdığı belirtiliyor.
Üç kurucu, ünlü Amerikan VC’lerinin Çin şubelerinin sermaye tablosunda listelenmesinin bile ABD’li yatırımcıları arka bahçelerindeki Çinli kuruculara fon sağlamaktan caydırabileceğini söyledi. Yerel yatırımcılar artık her ne pahasına olursa olsun tanımı sürekli gelişen ve daralan Çin “bağlantılarından” uzak duruyor.
“Yerel biri gibi konuşuyorsanız, kendine güvenen bir Silikon Vadisi kurucusu gibi nasıl satış konuşması yapacağınızı biliyorsanız, Çinli risk sermayedarlarından hiç para almadıysanız, tüm personelinizi ABD’de bulunduruyorsanız, yerel pazarda iyi bir çekiş yarattıysanız ve bunu başarmak için çalışıyorsanız San Francisco’da yaşayan Çinli bir kurucu, “Yeşil kart alırsanız yerel para toplama şansınız olabilir” dedi. “Ar-Ge’nizi hâlâ Çin’in dışında yürütüyorsanız bunu aklınızdan bile geçirmeyin.”
Bu fon açığı, Çin topraklarının ötesinde avlanan USD fon yöneticileri için bir fırsat sunuyor. Çin’in en büyük risk sermayesi firmalarından birinin eski bir yatırımcısı, “Çin’in ABD Doları fonlarından ilk turda fon toplamak çok daha kolay” dedi. “Bir bakıma girişimciler bu yatırımcıları uluslararası bir yolculuğa çıkarıyor.”
ABD’nin Çin’deki katılımıyla 2023’te risk sermayesi faaliyeti dokuz yılın en düşük seviyesine ulaşacak, ardından 2024’te on yılın en düşük seviyesine ulaşacak.
Diaspora topluluğunun meyvesini toplamanın yanı sıra, Pekin ve Şanghay’dan uçan Çinli risk sermayedarlarının ABD’deki yeni girişimlerdeki kaynak anlaşmaları için sınırlı yolları var. Amerikalı yeni girişimler, bırakın bu anlaşmayı kabul etmenin jeopolitik risklerini bir yana, aralarından seçim yapabilecek çok sayıda yerel yatırımcıya zaten sahip. Çin’in yönettiği para. Paraşütle atlayan bu yatırımcılar aynı zamanda, en ünlüsü UpHonest Capital olmak üzere halihazırda ABD-Çin sınır ötesi fırsatlara göre uyarlanmış yerel yatırımcıların rekabetiyle de karşılaşıyor.
“VC’ler bilgi arbitrajıyla gelişiyor. ABD’de aslında ülkemizdeki kadar kapsamlı bir ağa sahip değiliz” dedi küresel bir VC firmasının Çin kolundan bir yatırımcı.
Geçici bir aşama
Yatırımcılardan biri, Çin dışına çıkmanın USD fon yöneticileri için bir “önem” olmadığını söyledi. Aksine, ortaklar ve ortakları çoğunlukla soğuyan pazarın ortasında ellerine geçirecekleri bir şeyler arıyorlar. Bazıları kariyer değişikliği yapmayı düşünüyor ancak mevcut maaşlarıyla eşleşebilecek bir iş bulmak zor.
“Çinli risk sermayedarları en çok ABD’nin kapalı kapılar ardında araba üretmesinden endişeli. Özellikle yapay zekanın gelişme hızı göz önüne alındığında geride kalmak istemiyorlar, bu yüzden bunu kendileri çözmek için Körfez Bölgesi’ni ziyaret etmek istiyorlar,” diye ekledi yatırımcı.
Çinli yatırımcıların Körfez Bölgesi’ne son zamanlarda akın etmesi de daha geniş bir bağlamda ele alınmalıdır. ABD’de aile bağları bulunan bu yatırımcıların birçoğu yıllardır düzenli olarak ABD’ye seyahat ediyor. Trans-Pasifik uçuşlarını durduran ve maliyetli ve sert karantinalar getiren COVID-19, seyahat için bastırılmış bir talep yarattı. Doğal olarak, sınırlar yeniden açılır açılmaz birçok yatırımcı Körfez Bölgesi’ne akın etti, ancak geçen yazı Kaliforniya’da geçiren bir ortak, faaliyetlerdeki artışın yakında azalmaya başlayabileceğini söyledi.
USD fonlarının Çin’deki girişim anlaşmalarının öngörülebilir gelecekte toparlanacağına dair bir işaret yok. Pitchbook raporu, ABD’nin Çin’e katılımıyla risk sermayesi faaliyetinin 2023’te dokuz yılın en düşük seviyesine, ardından 2024’te on yılın en düşük seviyesine ulaşacağını öngörüyor. Çinli genel ortakların çoğu zaten Orta Doğu’dan sermaye sağlıyor ve bu da sonunda etkiyi sınırlayabilir. ABD’li yatırımcıların geri çekilmesi. Ancak pek çok kişi, artık yeni ve sıkı bir düzenleyici rejime tabi olan Çinli teknoloji firmalarının, önceki laissez-faire döneminde deneyimledikleri güçlü büyüme ve getirileri aynı düzeyde sağlayıp sağlayamayacaklarını sorguluyor.