A veces los pioneros reciben un crédito indebido simplemente por ser los primeros de muchos que intentaron llegar a la tierra prometida. Incluso si nunca hubieran nacido, su descubrimiento habría ocurrido aproximadamente al mismo tiempo.
Otras veces se convierten en la figura decorativa de lo que realmente fue un avance colectivo. Pero si hubo un verdadero padre de la inversión pasiva, ese fue John “Mac” McQuown, a quien FT Alphaville ha aprendió Lamentablemente falleció ayer, a los 90 años.
Los fondos indexados ciertamente tuvieron muchos padres intelectuales: gigantes como Louis Bachelier, Harry Markowitz, William Sharpe y Eugene Fama. Jack Bogle de Vanguard fue una potencia detrás de su crecimiento hasta convertirse en un fenómeno que sacudió la industria. McQuown tuvo muchos colegas capaces que desempeñaron papeles importantes en la génesis de la inversión pasiva.
Pero fue la combinación de testarudez y brillantez de McQuown lo que resultó ser el impulsor crucial del nacimiento del primer fondo de inversión totalmente pasivo y basado en índices en 1971. Como dijo una vez David Booth de Dimensional Fund Advisors, amigo y ex colega de McQuown en Wells Fargo. Semana empresarial de Bloomberg:
Para lograr un cambio fundamental, se necesitan grandes pensadores e investigadores, pero también implementadores. La gente como Mac no gana premios Nobel; implementan las ideas de los chicos que lo hacen. Es un catalizador.
Hoy en día, la extraña unidad de Wells Fargo que McQuown ayudó a crear es la joya de la corona del imperio de inversión de 11 billones de dólares de BlackRock, y su bebé ha crecido hasta convertirse en un universo aún mayor de más de 20 billones de dólares de fondos indexados (y eso es sólo los fondos públicos, los el tamaño real de la inversión pasiva es mucho mayor).
Podría decirse que la verdadera historia de los fondos indexados comienza en 1964, más de una década antes de que Jack Bogle fundara Vanguard, y muy lejos del fermento de Wall Street, cuando McQuown hizo una presentación ante un grupo de clientes de IBM en San José.
McQuown no fue un orador apasionante. Nacido el 17 de julio de 1934, creció en la granja de su familia en la zona rural de Illinois. Cuando todos los hombres fueron a luchar en la Segunda Guerra Mundial, el joven “Mac”, de sólo ocho años, empezó a trabajar como peón.
La maquinaria agrícola le fascinaba y estudió ingeniería mecánica en la Universidad Northwestern, convirtiéndose en el primero de su familia en obtener una educación superior.
Aquí hay una foto de esos días que McQuown compartió una vez con el autor.
Se graduó en 1957. Como miembro del Cuerpo de Entrenamiento de Oficiales de Reserva, fue inmediatamente comisionado como alférez en la Armada y sirvió dos años como ingeniero a bordo del destructor USS Wiltsie. Posteriormente, obtuvo un MBA en Harvard y acabó en Smith Barney, un banco de inversión de Nueva York.
En Northwestern, McQuown se enamoró por primera vez de un artilugio fantástico llamado “la computadora”: una IBM 305 RAMAC que funcionaba con discos magnéticos gigantes y tarjetas perforadas. En Harvard, aprendió a programar en la computadora central del cercano MIT.
Pero Smith Barney, su nuevo empleador, no tenía ningún interés en lo que podían hacer las computadoras. Esta era una época en la que había muy pocos ingenieros en Wall Street y prácticamente ninguno que tuviera mucha experiencia en el floreciente campo de la informática.
Así que, además de su trabajo diario como banquero en ciernes, McQuown y un ex profesor alquilaban periódicamente la enorme computadora central IBM 7090 en el sótano del edificio Time-Life en Nueva York. Lo utilizaron para descubrir si los precios de las acciones podían predecirse a partir de patrones pasados.
McQuown era el autodenominado “perro de datos” que tenía que reunir la información y esperar a que la enorme computadora hiciera los cálculos. A menudo esto le llevaba tanto tiempo que llevaba un saco de dormir (alquilar el ordenador era más barato por la tarde y por la noche).
Así es como se veía el entonces innovador IBM 7090:
Desafortunadamente, no importa lo que hizo, no importa cuántos datos recopiló, McQuown simplemente no pudo encontrar ninguna manera de predecir con precisión lo que harían las acciones.
Sin embargo, el director de ventas local de IBM quedó intrigado por el joven banquero de pelo rizado y sus intentos de utilizar ordenadores en las altas finanzas.
Dio la casualidad de que IBM estaba en ese momento desesperada por mostrar la versatilidad de sus máquinas y sus usos fuera del complejo militar-industrial. Al gerente de IBM realmente no le importó que McQuown no pudiera encontrar nada utilizable, e invitó al joven a presentar su trabajo en una conferencia en San José en enero de 1964.
Por pura casualidad, uno de los asistentes a la conferencia fue Ransom Cook, entonces presidente de Wells Fargo.
Este no era el Wells Fargo de hoy. Las regulaciones todavía limitan severamente la banca entre estados. Como resultado, Wells era un banco regional histórico pero pequeño y adormecido, de poca importancia. Pero Cook quería que fuera algo más y pensó que la computadora podría ser la clave. Así que invitó a McQuown a una reunión en el banco al día siguiente.
Así es como se desarrolló, según el historiador financiero Peter Bernstein Ideas capitales:
“¿Realmente puedes ganar dinero con estas cosas?” —le preguntó Cook a McQuown. McQuown confiaba en que podía; de hecho, estaba convencido de que no había otra manera. Explicó a Cook la vacuidad de los métodos tradicionales de gestión de carteras, que, según señaló, eran poco más que “. . . una variación de la teoría del Gran Hombre. Un gran hombre elige acciones que suben. Lo conservas hasta que sus selecciones ya no funcionan y buscas otro Gran Hombre. Todo esto es un proceso impulsado por el azar. No es sistemático y hay muchas cosas que todavía no sabemos al respecto y que necesitan estudio”.
McQuown recuerda que Cook “me hizo una oferta increíblemente atractiva en el acto”. En marzo de 1964, McQuown empezó a trabajar en la división de Ciencias de Gestión de Wells Fargo para desarrollar un plan de proyecto que llegó a conocerse como “Toma de decisiones de inversión”. El objetivo era convertir a Wells Fargo en un líder y no en un seguidor en el negocio de las inversiones fiduciarias.
Armado con un presupuesto prácticamente ilimitado de Cook, McQuown contrató a un elenco estelar de economistas para realizar investigaciones para Management Sciences, el nuevo trabajo de Wells Fargo.
Se trataba del Proyecto Financiero Manhattan, con varios futuros premios Nobel entre ellos, entre ellos Harry Markowitz, Bill Sharpe, Eugene Fama, Merton Miller, Myron Scholes y Fischer Black.
En ese momento, muchos en la industria financiera se burlaron de cómo estos geeks intentaban convertir el arte de invertir en una ciencia. “Con las computadoras, ahora tenemos todo un ejército de analistas trabajando arduamente para resolver problemas inexistentes”, observó sarcásticamente un financiero anónimo. Inversor institucional.
Hay que reconocer que la editora senior de la revista, Heidi Fiske, se dio cuenta de esto y se dio cuenta de lo que le esperaba. En su artículo de portada de abril de 1968 sobre la llegada de las computadoras a Wall Street, escribió:
No todas las revoluciones son tomas de poder sangrientas en un día de mayo. Algunos avanzan lentamente. Al principio, las guerrillas deambulan inútilmente por las colinas. Luego hay algunos líderes inquietantemente diferentes de los del pasado. Al final, sus amigos comienzan a aparecer en todas partes del gobierno y sabes que tienes que cambiar de tono para seguir con vida.
Los departamentos de inversiones se encuentran en medio de una lucha silenciosa y está claro que los revolucionarios van a ganar. Sus nombres: los Cuantificadores. Su arma: la computadora.
Entre algunas de las cosas que las Ciencias de la Gestión ayudaron a crear se encuentran los puntajes de crédito FICO, lo que eventualmente se convertiría en Mastercard, y varias herramientas de valoración y sistemas de medición del desempeño de vanguardia. Pero de todas las cosas que Wells Fargo Management Sciences produjo, la más grande y trascendente fue el fondo indexado.
McQuown estuvo inmerso en todas las investigaciones de vanguardia provenientes de personas como Markowitz, Sharpe y Fama. Mostraron cómo la diversificación podría ayudar a reducir los riesgos generales de la cartera, por qué la “cartera de mercado” era la compensación óptima entre riesgos y retornos, y cómo la mayoría de los seleccionadores de acciones hicieron un trabajo abismal.
Por lo tanto, en 1968 McQuown pidió a Black y Scholes que investigaran cómo sería algo así como un fondo de inversión pasivo (aunque nadie lo llamaba así en ese momento). El problema era que pocos querían tener algo que ver con eso.
Los esfuerzos de McQuown encontraron antagonismo. El jefe del departamento de confianza de Well Fargo describió a Management Sciences como “tipos con batas blancas y computadoras funcionando”. Esto fue un problema, ya que McQuown necesitaba a alguien con dinero real para hacer realidad la estrafalaria idea de un fondo que comprara todo el mercado de valores.
Como McQuown recordó más tarde al Financial Times:
Se sentía como palear mierda contra corriente. No éramos muy populares, ni siquiera al principio en Wells Fargo.
Sin embargo, McQuown tenía aliados, como William Fouse, otro “cuantitativo” pionero que había robado furtivamente del Mellon Bank. Jim Vertin, el jefe del departamento de fideicomisos, finalmente también se dejó convencer por la gran cantidad de datos que produjo McQuown y se convirtió en un fanático de un nuevo enfoque de inversión. Y luego la casualidad se mantuvo.
En 1970, un joven graduado de la Universidad de Chicago llamado Keith Shwayder regresó a su negocio familiar, el fabricante de maletas Samsonite. Allí descubrió que su fondo de pensiones estaba invertido en muchos fondos mutuos caros y de bajo rendimiento.
Esto era aborrecible para alguien que había bebido mucho de las aguas de los mercados eficientes de Chicago. Shwayder preguntó a sus antiguos profesores si alguien estaba invirtiendo de una manera más rigurosa y rápidamente le presentaron a McQuown.
Al tener finalmente alguien dispuesto a respaldar su investigación, Wells Fargo estableció con entusiasmo una estrategia totalmente pasiva financiada con 6 millones de dólares del fondo de pensiones de Samsonite, que invertiría en todas las 1.500 acciones de la Bolsa de Nueva York.
Al principio fue un desastre. Mantener una cantidad igual en dólares de cada una de las acciones de la Bolsa de Nueva York era una pesadilla logística, ya que Wells Fargo tenía que reequilibrar constantemente el fondo. En 1973, creó un fondo que simplemente seguía el S&P 500 y en él incorporó la cuenta Samsonite.
Esto es lo que FTAV piensa es el primer anuncio de un “fondo indexado”, de Inversor institucional en abril de 1974:
Como dice el cliché, el éxito tiene muchos padres. Todavía hay desacuerdo sobre quién creó realmente el primer fondo indexado “verdadero”. En 1973, otro joven y entusiasta protegido de Fama llamado Rex Sinquefield lanzó un fondo indexado S&P 500 en el American National Bank de Chicago. En Boston, casi al mismo tiempo, Dean LeBaron también lanzó un producto del índice S&P 500 en su empresa Batterymarch.
Tanto LeBaron como Sinquefield son considerados, con razón, pioneros de la industria de la inversión pasiva y también tuvieron carreras posteriores brillantes. Y en 1976, Bogle’s Vanguard lanzó el primer índice. mutual financiar. A diferencia de otros progenitores de fondos indexados, esto todavía existe hoyy gestiona la friolera de 1,3 billones de dólares.
Sin embargo, dejando de lado la semántica meollo de la cuestión sobre cuentas administradas por separado y dinero institucional versus dinero minorista, el antepasado intelectual de la industria de fondos indexados es claramente la cuenta Samsonite de Wells Fargo, orquestada principalmente por McQuown. Esta fue la pequeña bellota de la que finalmente creció un poderoso roble.
McQuown dejó Wells Fargo en 1974, agotado por todas las batallas con la nueva dirección del banco. Wells Fargo Investment Advisors, la unidad creada para albergar las nuevas estrategias de inversión cuantitativa, se convirtió más tarde en Barclays Global Investors una vez que fue adquirida por el banco británico.
Y en 2009, BlackRock se tragó a BGI, donde lo que alguna vez fue WFIA ahora representa casi 8 billones de dólares de los 11,4 billones de dólares en activos bajo gestión del grupo de inversión.
Sin embargo, McQuown no dejó de trabajar. En los años siguientes participó en muchos más proyectos financieros, incluida la fundación de Dimensional Fund Advisors y Diversified Credit Investments, una casa de inversión en bonos cuantitativos adquirida por Blackstone en 2020.
Sin embargo, de todas estas aventuras posteriores a Wells Fargo, la que más le interesaba era el regreso a sus raíces agrícolas: la compra de extensiones de tierra en el valle de Sonoma en California.
Allí, McQuown y su esposa establecieron una Granja orgánica de 16 acres que produce vino, aceite de oliva y hortalizas, todos ellos ahora impulsados por energía solar, para deleite de un ingeniero que nunca dejó de intentar resolver problemas difíciles.
A McQuown le sobreviven su esposa Leslie, su hijo Morgan y su nuera Alexa.
Lectura adicional (descargo de responsabilidad):
— Billones (Amazonas)