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Buenos Dias. El miércoles, las acciones y los bonos subieron alegremente después de que el presidente de la Fed dijera que el Comité de Mercado Abierto no discutía activamente los aumentos de tasas de 75 puntos básicos. Esto nos pareció extraño, dado que el presidente Jay Powell se esforzó por enfatizar su enfoque en la inflación y su voluntad de ser más agresivo si fuera necesario. Él simplemente no sonaba suave para nosotros. El jueves, tanto las acciones como los bonos cayeron con fuerza, más que revirtiendo los movimientos del día anterior. Por un momento nos sentimos reivindicados. Un examen más detenido de los hechos nos dejó perplejos una vez más. A continuación, tratamos de dar sentido a los giros, en la medida de lo posible. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].
Nos tomamos el lunes libre. Mientras estamos fuera, lea la gestión de activos de FT Boletin informativoque sale los lunes.
Un día muy malo sigue a un día muy bueno
Aquí hay un bosquejo en miniatura de lo que sucedió el jueves:
Él S&P 500 cayó un 3,5 por ciento
Él Nasdaq cayó un 5 por ciento
Rendimientos del Tesoro a largo plazo aumentó: el de 10 años en 14 puntos básicos, para llegar al 3,06 por ciento
Los bonos del Tesoro a corto plazo subieronpero menos: el bono de 2 años aumentó 8 puntos básicos, hasta el 2,71 %.
Rendimientos del Tesoro protegidos contra la inflación aumentó: el de 10 años en 13 puntos básicos, para llegar al 0,184 por ciento
materias primas se mantuvieron estables al alza: el petróleo, el oro y el cobre subieron levemente
Él vix el índice de volatilidad llegó a 31, alto, pero no más alto que los picos de las últimas semanas. De hecho, llegó a 36 el lunes.
Todos estos movimientos, a excepción de los productos básicos, fueron sustanciosos. Esta fue una gran venta masiva en todos los ámbitos. Los bonos no proporcionaron protección contra la carnicería de las acciones.
¿Qué sucedió? ¿Hay una narrativa coherente y convincente aquí? No tiene que haberlo. Cuando la tendencia es a la baja, la volatilidad aumenta y la liquidez es irregular, los mercados reflejan más las decisiones de cartera tomadas bajo presión que las realidades económicas estables. Aún así, en medio de los escombros, el mercado podría estar diciéndonos algo útil.
Algunas amplias posibilidades:
Los participantes del mercado se dieron cuenta el miércoles, en masa, de que la Fed era mucho más agresiva de lo que habían concluido inicialmente. Por lo que los tipos a corto plazo deben subir, y con ellos, la posibilidad de una recesión. A las acciones no les gustan las recesiones.
Los participantes del mercado se dieron cuenta el miércoles, en masa, de que la Fed era incluso más moderada de lo que habían concluido inicialmente, por lo que era más probable que la inflación fuera más alta durante más tiempo. Mientras tanto, las tasas deben subir, las materias primas parecen más atractivas. A las acciones tampoco les gusta la inflación galopante.
No todo se trata de la Reserva Federal. Tal vez los inversionistas simplemente se estén dando cuenta de que las perspectivas para la economía, las ganancias corporativas y el apetito especulativo no son muy buenas.
La posibilidad #1 tiene sentido ya que las tasas cortas cayeron con fuerza cuando Powell habló el miércoles y luego subieron el jueves. Y las acciones se mataron, lo que encaja. Pero las tasas a corto plazo no aumentaron tanto y los rendimientos a largo plazo aumentaron aún más, una extraña respuesta a una recesión.
Si la idea aquí es que, inspirado por el fantasma de Paul Volcker, Powell nos va a empujar a una recesión, la curva de rendimiento debería estar aplanándose. Pero se está empinando.
La posibilidad #2 tiene sentido en el sentido de que la diferencia entre los rendimientos nominales y protegidos contra la inflación se amplió, aumentando los llamados “puntos de equilibrio de la inflación”. Además, la relativa fortaleza de las materias primas en medio del caos tiene sentido si se avecina más inflación. Las tasas largas más altas también se ajustan a una inflación más alta. Pero los puntos de equilibrio a 10 años aumentaron solo un poco, y solo lo hicieron porque los rendimientos nominales aumentaron como locos. Los puntos de equilibrio de cinco años en realidad cayeron un poco. Si el pánico inflacionario empeorara, esperaría que los rendimientos protegidos contra la inflación cayeran, o al menos no subieran tanto como lo hicieron el miércoles. Además, los dos años siguen de cerca las expectativas para la tasa de los fondos federales. ¿Por qué aumentó si todos hemos decidido que Powell es un terrible cobarde?
Si las piezas no encajan del todo con el n.° 1 y el n.° 2, podemos pasar felizmente al n.° 3, que es flexible y multiusos. Recordemos brevemente las cinco características más destacadas de este entorno de inversión:
Sólidos balances de consumo y corporativos
La inflación, que es impulsada en una parte significativa por los choques de oferta de Covid y la guerra, que las herramientas monetarias del banco central no pueden resolver
Desaceleración del crecimiento económico, como se ve en todo, desde los PMI globales hasta la caída de las tasas de transporte por carretera.
Bancos centrales que están endureciendo a pesar de los problemas de suministro y la desaceleración del crecimiento, como lo personificó el miércoles el Banco de Inglaterra, que ayer advirtió sobre la recesión y el aumento de las tasas de interés.
Valoraciones de acciones muy altas
Solo el primer ítem es de apoyo a los activos de riesgo. Los otros son negativos y se componen entre sí. Los días muy malos suceden cuando el telón de fondo es así de pobre.
Es probable que el último punto de esa lista se esté volviendo más importante. No hemos hablado mucho sobre valoraciones altas en Unhedged, porque durante muchos años la mayoría de las medidas de valoración han estado enviando malas señales. Las acciones se han visto caras en las métricas tradicionales durante gran parte de la última década, pero han seguido subiendo. Hacer referencia, por ejemplo, a la relación P/E ajustada cíclicamente de Robert Shiller puede provocar que una persona se burle en línea. Pero ahora que el impulso es a la baja, y nos preguntamos qué tan bajo pueden caer las acciones en lugar de qué tan alto pueden llegar, puede que sea el momento de volver a pensar en las valoraciones. Aquí está la relación de Shiller, que divide el precio del S&P 500 por las ganancias promedio de 10 años:
Recientemente, los corredores han hablado mucho sobre cómo las recientes caídas de precios han hecho que las valoraciones sean más atractivas. Pero esto ignora la ciclicidad. Específicamente, ignora el hecho (que discutimos recientemente aquí) de que los márgenes de la era Covid han sido extraordinariamente altos y parece probable que disminuyan. Ajuste esto, como lo hace el índice de Shiller, y los precios de las acciones aún parecen muy altos. Esto no significa que tengan que bajar, pero elimina un apoyo psicológico clave en un momento estresante.
Nos quedamos con un rompecabezas final. Después de unos días que revuelven el estómago, ¿por qué el Vix no está más alto? A Garrett DeSimone, jefe de investigación de OptionMetrics, le gusta decir que el Vix puede verse como el costo de asegurar una cartera de acciones contra caídas. Si las cosas están tan mal, ¿por qué no sube más el precio del seguro? DeSimone cree que sugiere que las cosas podrían calmarse en los próximos días. Pero existe otra posibilidad: que la gente no quiera un seguro. Prefieren vender.
una buena lectura
Los nacionalistas estadounidenses tienen algo con damas gato. Esto tiene perfecto sentido.