Es poco probable que los planes de la UE de canalizar las operaciones de derivados a través de sus propios mercados arrebaten una porción significativa del lucrativo negocio de compensación a la City de Londres después de una retirada por parte de los legisladores del bloque, según analistas y personas involucradas en las negociaciones.
El negocio de validar transacciones financieras se ha convertido en un campo de batalla político desde la votación del Reino Unido en 2016 a favor de abandonar la UE, mientras el bloque busca socavar el abrumador dominio de Londres en la compensación de derivados denominados en euros y reforzar la resiliencia de sus propios mercados financieros.
Pero las reglas acordadas la semana pasada, luego de años de disputas, son ampliamente vistas como un retroceso de Bruselas en ambiciones anteriores de un acaparamiento de tierras más sustancial, después de haber sido socavadas por las tensiones franco-alemanas y una reacción violenta de la industria financiera.
El acuerdo «es relativamente suave y no conducirá a un cambio significativo en la actividad» fuera de Londres, dijo William Wright, fundador del grupo de expertos New Financial. En términos de abordar las preocupaciones sobre la estabilidad financiera, la UE “prácticamente puede afirmar que esto lo logra”, añadió.
Las cámaras de compensación son una pieza de bajo perfil pero vital de las tuberías del mercado financiero. Al interponerse entre un comprador y un vendedor en una operación, están diseñados para reducir el riesgo al detener los incumplimientos en cascada a través del sistema.
Londres, el centro financiero preeminente de Europa, ha dominado el negocio durante mucho tiempo, con su gran cámara de compensación, LCH del London Stock Exchange Group, capaz de disfrutar de economías de escala, lo que ayuda a atraer clientes.
Incluso en los derivados denominados en euros, un mercado que totalizó 172 billones de euros el año pasado según Clarus Financial Technology, LCH maneja más del 90 por ciento de las transacciones. LCH estima que alrededor del 30 por ciento de su negocio en este mercado proviene de la UE.
Según las nuevas reglas, los bancos y otras instituciones financieras con sede en la UE deben abrir las llamadas cuentas activas en una cámara de compensación del bloque, que manejará categorías de derivados que los reguladores consideran sistémicos.
El umbral mínimo de operaciones que deben liquidarse a través de la UE se fijará en cinco operaciones para cada categoría relevante de derivado, y también dependerá del valor de las operaciones realizadas, lo que podría resultar en hasta 900 operaciones por año, según los funcionarios. .
Las empresas que comercien con más de 100.000 millones de euros al año tendrán que cumplir esa cuota cada seis meses, mientras que las empresas que negocien entre 6.000 y 100.000 millones de euros deberán hacerlo cada mes, dijeron las personas. Quienes presionaban para que se realizara más compensación en la UE esperaban que se enrutaran más intercambios a través del bloque.
«Es realmente un poco decepcionante», dijo una persona involucrada en las negociaciones sobre los niveles acordados. «La expectativa de que esto realmente pueda marcar la diferencia no es tan alta».
Las propuestas anteriores habían incluido umbrales porcentuales de comercios que deberían ser autorizados a través de la UE, pero tales medidas fueron abandonadas.
El acuerdo «no es tan ambicioso como queríamos, eso está muy claro», dijo un alto funcionario de la UE.
Las ambiciones de aclarar la apropiación de tierras se remontan al referéndum sobre el Brexit. Apenas unos días después de la votación de 2016, el entonces presidente francés, François Hollande, dijo que la City de Londres ya no debería haber podido liquidar operaciones denominadas en euros.
Sin embargo, la posición francesa ha cambiado notablemente, creando tensiones con Alemania. Esto se debe a la presión de los bancos y administradores de activos franceses, mientras que algunos creen que otro factor fue la probabilidad de que la Deutsche Börse de Alemania, propietaria de la cámara de compensación Eurex, fuera la principal ganadora del traslado del negocio de compensación al bloque.
Markus Ferber, miembro alemán del Parlamento Europeo, acusó a Francia de torpedear un acuerdo de mayor alcance al servir a los intereses de su lobby bancario, que estaba preocupado por los posibles mayores costos de trasladar la compensación fuera de Londres.
“Estoy realmente decepcionado”, dijo, añadiendo que el acuerdo “es una oportunidad perdida para fortalecer nuestras cámaras de compensación y nuestros sistemas.
«El gobierno francés, en particular, una vez más no ha pensado en el interés europeo, pero ha demostrado ser el mejor aliado de los grandes bancos estadounidenses».
Una persona involucrada en las discusiones dijo que Francia estaba “más interesada en evitar” un cambio en la actividad de compensación a Frankfurt que en llevarla a la UE.
El Ministerio de Finanzas francés no respondió a una solicitud de comentarios.
La compensación es el único área en la que la UE ha otorgado a Londres una “equivalencia” regulatoria temporal desde el Brexit, que durará hasta junio de 2025, lo que permitirá a la central de compensación de la City continuar manejando operaciones de derivados denominados en euros.
La comisaria de servicios financieros de la UE, Mairead McGuinness, se ha comprometido a no ampliar el acceso después de esa fecha, pero los participantes del mercado creen que se seguirá concediendo acceso.
«Es muy improbable» que la equivalencia no se extienda, dijo una persona cercana a las cámaras de compensación europeas, añadiendo que «sería extremadamente caro» para los bancos trasladar sus operaciones al bloque.
Los bancos, los administradores de activos y los corredores se habían opuesto fervientemente a forzar la compensación fuera de Londres, argumentando que la separación aumentaría sus costos y los haría menos competitivos, pero han acogido con agrado las nuevas reglas, que son menos onerosas de lo que temían.
«Estamos realmente muy contentos», dijo Susan Yavari, asesora principal de política regulatoria de la Asociación Europea de Fondo y Gestión de Activos, cuyos miembros estaban preocupados por los planes de enviar mayores volúmenes a las cámaras de compensación de la UE. Y añadió: «Hemos llegado al lugar más bueno que podríamos esperar dado que, en última instancia, se trató de una decisión política».
LSEG acogió con satisfacción las propuestas, pero añadió que las empresas de la UE todavía estaban preocupadas por la necesidad de abrir cuentas en el bloque.
Ian White, analista de Autónoma Research, dijo que la UE «no había llegado» a forzar los intercambios a través del bloque, y agregó: «Esto podría ser una victoria bastante buena para Londres y tal vez comience a presentar cierta estabilidad para los participantes del mercado a quienes les gusta usar Londres». «