La gigantesca tarea de reducir el balance de $9 billones de la Reserva Federal finalmente ha comenzado.
El miércoles, el banco central de EE. UU. dejará de inyectar los ingresos de $ 15 mil millones iniciales de bonos del Tesoro que vencen nuevamente en el mercado de $ 23 billones para la deuda del gobierno de EE. UU., la primera vez que lo hace desde que inició su programa de compra de bonos a principios de días de la pandemia del coronavirus.
Si bien la Fed ha señalado sus planes para el llamado ajuste cuantitativo con mucha anticipación, los inversores no tienen claro cuál será el impacto de un proceso que nunca antes se había intentado a tal escala. La medida podría desestabilizar aún más un mercado de bonos ya golpeado por la especulación de que la Fed está preparada para acelerar el ritmo de las subidas de tipos de interés.
“La Fed ha sido un gran comprador y una gran influencia estabilizadora en los mercados durante un par de años”, dijo Rick Rieder, director de inversiones de renta fija de BlackRock.
“Perder eso, con la incertidumbre en torno a la inflación y el crecimiento, significa que la volatilidad en el mercado de tasas será alta, mucho más alta de lo que presenciamos en los últimos años”, agregó.
La inquietud en los mercados financieros desafía la afirmación de la Fed de que la reducción del balance será un esfuerzo aburrido y predecible, comparado con «ver cómo se seca la pintura» de la expresidenta Janet Yellen la última vez que el banco central se embarcó en el ejercicio en 2017.
Como fue el caso entonces, la Fed está permitiendo que los bonos venzan y no reinvertirá el dinero, en lugar de venderlos directamente, una alternativa más agresiva.
En mayo, los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto acordaron oficialmente limitar la segunda vuelta a un ritmo inicial de 30.000 millones de dólares al mes para los bonos del Tesoro y 17.500 millones de dólares para los valores respaldados por hipotecas de agencias, antes de aumentar durante tres meses hasta un ritmo máximo de 60 dólares. mil millones y $35 mil millones, respectivamente. Eso se traduce en hasta $ 95 mil millones por mes.
Cuando la cantidad de bonos del Tesoro que vencen cae por debajo de ese umbral, la Fed compensará la diferencia reduciendo sus tenencias de letras del Tesoro a corto plazo. Eventualmente, también se pueden considerar las ventas activas de la agencia MBS.
Ese es un plan mucho más agresivo que el último balance general en 2017-19, que comenzó casi dos años después de que la Fed elevara las tasas de interés por primera vez desde la crisis financiera mundial. Ese movimiento finalmente terminó en un desastre: los mercados de préstamos nocturnos se paralizaron, lo que sugiere que la Reserva Federal había sacado demasiado dinero del sistema.
A medida que el proceso se pone en marcha esta vez, no está claro exactamente dónde estará el dolor, aunque la Reserva Federal ahora tiene varias instalaciones de emergencia en el lugar eso puede ayudar a evitar que se repita el caos del mercado de 2019.
La anticipación de tasas de interés más altas, especialmente después de dos informes en los últimos días que indican un riesgo creciente de que la inflación se incruste más profundamente, ha llevado los rendimientos de los bonos del Tesoro a sus niveles más altos desde 2007. Los tres principales índices bursátiles de EE. UU. han caído en territorio de corrección. Los diferenciales de los bonos corporativos estadounidenses muestran mayores posibilidades de incumplimiento.
Se considera que los cambios en la tasa de política principal de la Fed tienen un impacto más directo en las condiciones financieras y la actividad económica que el endurecimiento cuantitativo, pero los economistas esperan que la liquidación del balance también tenga un efecto.
Cuando la Fed compra bonos, acredita electrónicamente al vendedor, lo que a su vez agrega reservas al sistema bancario que luego permite a los bancos aumentar sus préstamos a personas y empresas. Al dejar de reinvertir los ingresos de su cartera de bonos, el proceso se invierte, lo que genera menos reservas en el sistema y condiciones financieras más estrictas.
En un artículo publicado por el banco central a principios de este mes, los investigadores conjeturaron que reducir el tamaño del balance general en aproximadamente 2,5 billones de dólares durante los próximos años es «más o menos equivalente» a aumentar la tasa de los fondos federales en poco más de medio punto porcentual. de manera sostenida”. Sin embargo, advirtieron sus hallazgos con una revelación de que la estimación está «asociada con una incertidumbre considerable».
Christopher Waller, gobernador de la Fed, dijo anteriormente que el plan del banco central para reducir su hoja de balance equivale a «un par» de aumentos de tasas de un cuarto de punto, mientras que la vicepresidenta Lael Brainard dijo en abril que el proceso en su totalidad podría valer la pena. “dos o tres subidas de tipos adicionales”.
Algunos analistas, incluidos Meghan Swiber de Bank of America y Edward Al-Hussainy de Columbia Threadneedle, argumentan que los efectos directos de ajuste de la normalización de los balances descritos por altos funcionarios de la Fed ya han sido anticipados por el mercado y se reflejan en los precios de los activos.
Pero es probable que la retirada de la Fed también tenga un efecto secundario en los precios, ya que la liquidez —la facilidad con la que los inversores pueden comprar y vender activos— se deteriora a medida que los mercados lidian con una mayor cantidad de oferta de bonos para absorber.
“Entendemos que la participación de la Fed en el mercado y la compra de valores del Tesoro ayuda a mejorar la liquidez, ayuda a mejorar el funcionamiento del mercado”, dijo Swiber. “Y ahora vamos a estar en un entorno en el que hay más suministro que debe eliminarse, y la Reserva Federal no está allí para ayudar”.
Eso significa que el tamaño y la frecuencia de las fluctuaciones de precios pueden empeorar a medida que la Fed se retira del mercado, particularmente en el mercado del Tesoro, donde el banco central ha tenido la mayor presencia. Pero debido a que el mercado del Tesoro es la columna vertebral de todos los mercados financieros de EE. UU., esos efectos se propagan.
La liquidez en el mercado del Tesoro en las últimas semanas ha estado en sus peores niveles desde marzo de 2020, en los días previos a que la Fed se viera obligada a intervenir y comprar bonos para facilitar el funcionamiento del mercado, según un índice de Bloomberg que mide la capacidad de los operadores para ejecutar operaciones sin afectar precios.