La máquina financiera de un billón de dólares de Wall Street está bloqueada, lo que crea un nuevo obstáculo para los titanes del capital privado que durante años tuvieron fácil acceso al crédito.
Decenas de miles de millones de dólares en deuda se han estancado en los balances bancarios que quedaron de las financiaciones que se habían alcanzado antes de que una venta masiva sacudiera los mercados financieros y una desaceleración económica se apoderara de la economía mundial.
La fuerte caída en el valor de los bonos y préstamos corporativos tiene a bancos como Bank of America y Goldman Sachs soportando grandes pérdidas en los paquetes de financiamiento que aún no han vendido al público inversionista.
Y los banqueros son reacios a cerrar nuevos tratos para grupos de capital privado antes de que puedan hacerlo, un proceso que los altos ejecutivos dijeron que probablemente se mediría en trimestres, no en semanas o meses. Los términos que están ofreciendo son peores después de las pérdidas de este año en los mercados públicos, lo que hace que cualquier compra de capital privado sea mucho más costosa de financiar que un acuerdo contemplado hace meses.
“Los mercados tradicionales de financiamiento bancario y de alto rendimiento están efectivamente cerrados en este momento”, dijo Kewsong Lee, director ejecutivo del gigante de capital privado Carlyle Group, al Financial Times. “Es por eso que está viendo una demanda de crédito privado aún mayor que nunca”.
Es un cambio dramático desde el comienzo del año, cuando los bancos estaban finalizando la deuda para mega acuerdos como la compra de McAfee por parte de Advent International y Permira, por un valor de más de $ 14 mil millones, y la compra de Athenahealth por $ 17 mil millones de Hellman & Friedman y Bain Capital. Aún mejor, estaban recibiendo llamadas de gigantes de compras como Blackstone, KKR y Carlyle mientras planeaban una separación de Sandoz de Novartis por $ 25 mil millones y pronto tendrían un acuerdo sorpresa, la adquisición de Twitter por $ 44 mil millones de Elon Musk, para financiar.
Pero luego las tasas de interés se dispararon más alto. Los inversores comenzaron a apostar a que la Reserva Federal necesitaría endurecer drásticamente la política para frenar la inflación, una medida que hizo caer los precios de los bonos, incluida la deuda que los bancos tenían en sus propios balances para financiar acuerdos. En rápida sucesión, la invasión rusa de Ucrania y los cierres en China para frenar la propagación de la COVID-19 afectaron a los mercados, y los inversores comenzaron a prepararse para la recesión.
Los bancos desempeñan una función crítica para la industria de adquisiciones apalancadas, ya que los fondos de adquisición privatizan las empresas con una combinación del propio efectivo de sus inversores y una parte sustancial del dinero prestado que se recauda de grupos de prestamistas.
Los prestamistas de Wall Street intervienen cuando se produce una adquisición por primera vez, garantizando otorgar préstamos, bonos basura y líneas de crédito rotativas para el acuerdo. Pero a menudo hay un retraso significativo entre el momento en que se acuerda un acuerdo y el momento en que se consuma, ya que las empresas deben ganar el respaldo de los accionistas si cotizan en bolsa y superar cualquier obstáculo regulatorio.
Los paquetes de financiación pueden ser enormemente lucrativos, pero conllevan riesgos considerables si el mercado cambia cuando los bancos y los grupos de capital privado establecieron inicialmente los términos de los paquetes de deuda. Esos términos incluyen el rendimiento de la deuda, convenios que protegerán a los compradores y descuentos que los bancos pueden ofrecer a los fondos e inversores que, en última instancia, serán los tenedores a largo plazo de los bonos y préstamos.
Si no pueden vender los bonos en esos términos, los bancos profundizan los descuentos, absorbiendo primero las ganancias que esperaban obtener con el trato. A medida que aumentan los descuentos, los bancos comienzan a pagar la diferencia de su propio bolsillo.
Ese escenario de pesadilla se ha desarrollado para un grupo de 10 prestamistas que proporcionaron $ 15 mil millones de financiamiento para financiar la adquisición de la compañía de software Citrix por parte de Vista Equity Partners y Elliott Management por $ 16.5 mil millones. Bancos como Bank of America, Credit Suisse y Goldman Sachs podrían perder mil millones de dólares o más en el acuerdo, una suma asombrosa, según las personas involucradas en la transacción.
Los bancos están intentando reelaborar el paquete de financiación para limitar sus pérdidas, acortando los vencimientos de la deuda y cambiando parte de la deuda para que la mantengan los propios bancos, ya que no creen que puedan encontrar suficientes compradores dispuestos.
Vista, Elliott, Bank of America, Credit Suisse y Goldman se negaron a comentar.
En otro acuerdo estancado, un grupo de 16 bancos ha sufrido pérdidas brutas de más de 200 millones de libras esterlinas por la venta de deuda de Clayton, Dubilier & Rice en la adquisición de 10.000 millones de libras esterlinas del supermercado británico Wm Morrison, informó el Financial Times esta semana.
El acuerdo de Citrix, junto con el paquete de financiación de 5.400 millones de dólares para la adquisición del proveedor de automóviles Tenneco por parte de Apollo, se pospusieron este mes hasta después del feriado del Día del Trabajo de EE. UU. en septiembre. Los banqueros involucrados en los acuerdos esperan que el mercado mejore para entonces, reduciendo algunas de sus pérdidas.
“Existe un gran desequilibrio entre la oferta y la demanda”, dijo Brian Murphy, director de mercados de capital de First Eagle Alternative Credit. “La gente es muy vacilante en el mercado crediticio. . . la economía se está desacelerando y para los créditos de menor calificación eso puede ser un problema”.
El director ejecutivo de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, estimó este mes que los bancos de Wall Street estaban en apuros por menos de 100.000 millones de dólares en paquetes de financiación, aproximadamente una quinta parte del nivel observado en 2007 al borde de la crisis financiera. Varios banqueros le dijeron al Financial Times que la cifra estaba más cerca de los 70.000 millones de dólares a 80.000 millones de dólares, ya que los bancos aprovecharon un rebote reciente en el mercado para vender un puñado de acuerdos esta semana.
“El engomado de los balances bancarios es básicamente uno de los factores clave que dificultan la financiación de nuevos [takeovers] más difícil”, dijo uno de los principales banqueros de deuda financiera apalancada. “Cuando tienes un problema como Citrix en tu cartera de pedidos, es muy difícil poner más pilas en eso. La forma de salir es dejar de cavar el hoyo más profundo”.
Con los bancos atascados, los compradores de capital privado recurren cada vez más a los prestamistas directos para obtener financiamiento.
Hellman & Friedman´s Adquisición de la empresa de software Zendesk por 10.200 millones de dólaresanunciado en junio, se está financiando con más de 4.000 millones de dólares en deuda privada recaudada por un consorcio de prestamistas no bancarios liderado por Blackstone Credit.
Los involucrados en el trato dicen que sería difícil replicar un financiamiento tan grande ahora.
“No creo que haya suficiente capacidad para hacer un préstamo de ese tamaño si llegara al mercado hoy”, dijo una persona directamente involucrada, quien señaló que los términos de financiamiento se endurecieron significativamente a medida que se concretaba el acuerdo.
“La gente todavía está lanzando nuevos procesos. No estoy exactamente seguro de por qué, para ser honesto contigo.