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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Il n’y a pas si longtemps, CVS Health semblait en passe de devenir un poids lourd du secteur de la santé aux États-Unis. Le plus grand exploitant de pharmacie du pays possédait Caremark, le gestionnaire des avantages pharmaceutiques et un centre de profit fiable.
En 2017, elle s’est lancée dans l’assurance en rachetant Aetna pour 78 milliards de dollars, dette comprise. Il a ensuite dépensé près de 20 milliards de dollars pour les prestataires de soins Signify Health et Oak Street Health.
L’idée était que les magasins CVS deviendraient un guichet unique et bénéficieraient de synergies en regroupant sous un même toit de nombreux maillons de la chaîne de soins de santé.
Cela n’a pas fonctionné de cette façon. CVS a abaissé ses perspectives de bénéfices pour l’ensemble de l’année en août pour la troisième fois cette année. Sa valeur marchande de 80 milliards de dollars est inférieure à ce qu’elle a dépensé en acquisitions.
La dette nette a grimpé à 50 milliards de dollars, soit trois fois l’ebitda attendu pour cette année. Il a attiré l’attention du hedge fund Glenview Capital Management.
Le conseil d’administration de CVS serait en train de revoir ses options. Mais une rupture générerait probablement beaucoup de frais bancaires, mais rien d’autre.
Prenez le secteur des prestations de santé. Une volonté d’inscrire davantage de personnes âgées à ses plans Aetna Medicare Advantage s’est retournée contre lui.
Les nouveaux clients ont entraîné une augmentation des réclamations médicales – au moment même où le gouvernement commençait à restreindre les taux de remboursement.
Le ratio des prestations médicales – quelle proportion des primes collectées est versée aux prestataires – était de 89,6 pour cent au deuxième trimestre, contre 86,2 pour cent un an auparavant.
En temps normal, une entreprise d’assurance autonome pourrait bénéficier d’une valorisation plus élevée. Le leader du marché, UnitedHealth, négocie à près de 20 fois ses bénéfices prévisionnels, contre 9 fois pour CVS.
Mais les difficultés d’Aetna ont touché les actions de CVS. Compte tenu de l’incertitude entourant les taux de paiement de Medicare, une valorisation des primes semble peu probable.
C’est une histoire similaire dans les services de santé. Cette unité, qui comprend Caremark, est la plus grande de CVS, représentant environ la moitié du chiffre d’affaires et du résultat opérationnel du groupe.
Mais les régulateurs américains le poursuivent – ainsi que deux autres PBM – pour avoir prétendument gonflé les prix des médicaments à base d’insuline. CVS a déclaré que les accusations étaient « tout simplement fausses ». Mais l’excès de réglementation pourrait freiner l’enthousiasme pour un titre axé sur le PBM.
Ensuite, il y a l’ancienne activité de pharmacie. Ce secteur est en déclin séculaire. Amazon et les détaillants concurrents comme Walmart ont réduit leurs ventes d’offres en magasin, comme des bonbons et du dentifrice. La baisse des taux de remboursement et les génériques moins chers réduisent les marges des médicaments sur ordonnance.
Pourtant, le commerce de détail de CVS a mieux résisté que Rite Aid, aujourd’hui en faillite, et Walgreens Boots Alliance, en déclin agressif. C’est en partie grâce à Caremark, qui a aidé à orienter les patients vers ses pharmacies. Une scission mettrait fin à cette relation. Toutes les maladies ne nécessitent pas une intervention chirurgicale radicale.