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Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
Rentokil Initial est spécialisé dans la lutte contre les nuisibles dans les locaux. La société cotée à Londres en compte désormais un sur son registre des actionnaires. Trian, du militant Nelson Peltz, affirme détenir l’un des 10 principaux titres de Rentokil. Cela a allumé un feu au-dessous du cours de l’action de Rentokil, par ailleurs déprimé, qui était en hausse de 13 pour cent en fin de matinée.
Cette réaction reflète l’impact que les activistes peuvent avoir sur les marchés boursiers, comme le marché britannique assiégé et mal-aimé, qui sont très sensibles à tout catalyseur positif. Et Rentokil a clairement des problèmes que Peltz pense pouvoir résoudre.
La croissance du chiffre d’affaires semble lente, inférieure à 4 % par an sur deux ans jusqu’en 2025. En Amérique du Nord, à la fois le plus grand marché au monde et bien plus de la moitié des activités de Rentokil, ce rythme devrait être encore plus lent. L’acquisition de Terminix aux États-Unis pour 5,4 milliards de dollars en 2022 est en partie responsable. Bien que cet accord ait permis à Rentokil de devenir leader sur le marché américain de la lutte antiparasitaire en termes de revenus, l’intégration a été lente.
En conséquence, le cours de l’action de Rentokil a sous-performé considérablement, à la traîne du marché britannique dans son ensemble et de son plus grand homologue coté aux États-Unis, Rollins. Alors que Rollins se négocie à un prix à terme dont les bénéfices sont multipliés par 45 environ, comme il y a trois ans, Rentokil n’est devenu moins cher que 17 fois.
Que cet écart soit lié au profil de croissance médiocre de Rentokil par rapport à Rollins ou à sa cotation à Londres pourrait constituer un sujet de discussion entre Peltz et le directeur général Andrew Ransom. Comme Lex l’a noté, il n’est pas évident que le simple déplacement d’une inscription fasse une différence. Pourtant, on comprend pourquoi Peltz pourrait avoir des questions.
Il a au moins de quoi travailler. Pour commencer, Rentokil détient environ 30 pour cent de part de marché aux États-Unis, suivi par Rollins d’un cinquième de part de chiffre d’affaires. Le premier a constamment généré un flux de trésorerie disponible organique et devrait gérer en moyenne 600 millions de livres sterling par an cette année et l’année prochaine, selon les estimations du consensus Visible Alpha. Cela couvre facilement le dividende. Mais à cette solidité financière s’oppose un levier dette nette/Ebitda d’environ 2,5 fois, selon les données de S&P Capital IQ.
Pour Rentokil, il faut bien plus qu’un changement d’adresse. Des taux d’intérêt plus élevés signifient que Rentokil doit réduire sa dette. À une époque de croissance lente des revenus, il s’agit là d’une proposition délicate qui pourrait bénéficier de l’insistance d’un militant en faveur de changements plus agressifs.