Débloquez gratuitement Editor’s Digest
Roula Khalaf, rédactrice en chef du FT, sélectionne ses histoires préférées dans cette newsletter hebdomadaire.
L’écrivain est un ancien banquier d’investissement et auteur de « Power Failure : The Rise and Fall of an American Icon ».
Nous sommes en plein milieu de la saison des combats par procuration dans les entreprises américaines, et pour ma part, je n’ai de plus en plus aucune idée de leur utilité. Ils sont extrêmement chers. Ils sont extrêmement controversés. Ils durent trop longtemps. Et même si vous gagnez, le coût de la victoire est élevé.
Après tout, disons que vous gagnez deux sièges dans un conseil d’administration de 12 membres ; vous avez mis tout le monde en colère pour obtenir les sièges, alors que pouvez-vous réellement faire ? C’est bien peu de chose, à vrai dire ; vous ne disposez toujours que d’une minorité des voix au conseil d’administration, quel que soit le nombre d’actions que vous possédez ou contrôlez. Dans l’ensemble, c’est vraiment une perte de temps et d’argent.
Prenons par exemple la dernière bataille menée par deux investisseurs activistes pour obtenir un siège au conseil d’administration de Disney. Le gestionnaire de hedge funds qui retient bien sûr toute l’attention est Nelson Peltz, le co-fondateur octogénaire de Trian Fund Management. (L’autre est Blackwells Capital, qui ne détient qu’une infime participation dans Disney).
Ce combat est la deuxième bataille royale récente de Peltz avec Disney. Il y a un an, il s’est retiré avant le vote proprement dit, déclarant que la lutte pour les procurations était terminée après que Disney ait annoncé une restructuration. Cette fois, il est de retour en partenariat avec Ike Perlmutter, un actionnaire important de Disney et ancien dirigeant de Disney qui détient 25,5 millions d’actions de la société. En plus de ce que Trian possède lui-même – 6,8 millions d’actions – Peltz a en poche 32,3 millions d’actions Disney. Malheureusement pour lui, cela ne représente que 1,7 pour cent des capitaux propres de l’entreprise.
Il devra convaincre les principaux actionnaires de Disney de voter avec lui. C’est loin d’être le cas à ce stade, étant donné que le titre a augmenté de plus de 25 pour cent au cours des six derniers mois (et que Peltz a vendu 8,2 pour cent de sa participation dans Disney au quatrième trimestre, ce qui n’est pas exactement un mouvement haussier).
Le Wall Street Journal a récemment signalé que la lutte par procuration de Disney pourrait être la plus coûteuse jamais réalisée, pouvant coûter jusqu’à 70 millions de dollars aux parties impliquées. Cette somme dépasserait les 60 millions de dollars que le WSJ estime avoir dépensés par Peltz et Procter & Gamble pour mener une bataille par procuration en 2017.
Peltz n’est bien sûr pas sans victoires. Il a obtenu un siège au conseil d’administration de P&G après un vote et un recomptage très serrés. Peltz souligne qu’au cours de son mandat de trois ans au conseil d’administration de P&G, le cours de l’action a plus que doublé, passant d’environ 70 $ par action à 160 $. « C’est mon palmarès », a-t-il déclaré récemment sur CNBC. « Mais au-delà du cours de l’action, les ventes ont augmenté, les parts de marché ont augmenté et les marges ont augmenté, d’accord ? »
Même lorsque Peltz perd une lutte par procuration pour obtenir des sièges au conseil d’administration, comme il l’a fait avec DuPont, le fabricant de produits chimiques, en 2015, il trouve un moyen de revendiquer la victoire. Après cette défaite, il a continué à militer en faveur du changement. Cinq mois plus tard, la directrice générale de Dupont, Ellen Kullman, a annoncé une retraite anticipée. Son remplaçant, Ed Breen, a ensuite accepté une fusion entre Dow et DuPont et la scission ultérieure de cette société combinée en trois parties. « Tout le monde a célébré cela », a déclaré Peltz sur CNBC.
Chez General Electric, cependant, il a eu plus de chance, réussissant à obtenir son résultat sans recours à une lutte par procuration ni même à la menace d’une telle lutte. L’ancien directeur général de GE, Jeff Immelt, a invité Peltz à acheter des actions de GE après qu’Immelt ait annoncé sa décision, en 2015, de se débarrasser de GE Capital. Trian a constitué une participation de 2,5 milliards de dollars et a ensuite commencé à militer en faveur du changement. Immelt a pris sa retraite début 2017 sous la pression de Peltz et d’autres actionnaires. Peltz a obtenu un siège au conseil d’administration pour son gendre, puis en octobre 2018, le successeur d’Immelt, John Flannery, a été remplacé par le PDG Larry Culp.
Sans surprise, Peltz a déclaré à CNBC qu’il allait gagner la bataille par procuration avec Disney. « Nous n’allons pas perdre, d’accord », a-t-il déclaré. « Soyons clairs. » Mais même si Trian gagne, cela en vaudra-t-il la peine ? Après tout, il n’aura que deux sièges sur 12 au conseil d’administration, aux côtés d’autres membres du conseil d’administration qu’il vient de critiquer sans pitié.
Et les retours justifient-ils tout le bruit, les efforts et les coûts ? Par exemple, après avoir détenu pendant près de neuf ans une participation importante dans GE et ses diverses filiales, m’a dit un porte-parole de Trian, l’entreprise vient tout juste d’atteindre le seuil de rentabilité de son investissement dans GE. Pendant cette période, le S&P 500 a augmenté d’environ 150 pour cent. Selon Centerview Partners, les rendements annualisés sur trois ans de Trian jusqu’au 30 septembre étaient de 3 pour cent, soit l’équivalent de 10 pour cent pour le S&P 500. (L’analyse a montré que d’autres grands investisseurs activistes étaient également à la traîne du S&P 500 au cours de la période. période.)
Peut-être qu’en fin de compte, c’est avant tout une question de spectacle. «Certains de ces militants pensent qu’ils doivent se battre par procuration lorsqu’ils n’obtiennent pas ce qu’ils veulent, car ils doivent prouver qu’ils sont prêts à le faire. faire une lutte par procuration », explique Rob Kindler, avocat et banquier de longue date en fusions et acquisitions à Wall Street qui travaille maintenant chez Paul Weiss. N’est-il pas évident désormais que les combats par procuration ont perdu leur utilité ?