L’environnement de marché des marchés émergents a considérablement changé ces dernières années. Le ralentissement de la croissance mondiale et le resserrement des conditions financières ont créé un environnement plus difficile. Pour certains, cela ne fait que renforcer la perception des marchés émergents comme une allocation tactique purement à court terme qui, tout en offrant potentiellement des rendements élevés, s’accompagne d’un risque et d’une volatilité accrus. Cependant, cette façon de penser traditionnelle ne rend plus justice aux marchés émergents d’aujourd’hui et souligne la nécessité d’une approche d’investissement plus nuancée. Si l’environnement mondial est devenu plus difficile, il met également en lumière la nature différenciée des marchés émergents, dans la mesure où les pays fondamentalement bien ancrés se différencient de leurs homologues plus faibles.
La hausse des taux d’intérêt a coupé certains marchés émergents du marché des capitaux
Le guide pour investir dans les marchés émergents a changé puisque les décisions ne dépendent plus principalement du stade du cycle économique mondial. Alors qu’une économie mondiale en expansion, des prix élevés des matières premières et des conditions de politique monétaire modérées étaient auparavant considérées comme des conditions préalables, de nombreux pays émergents sont beaucoup moins dépendants des facteurs externes en raison de leur orientation économique de plus en plus intérieure. Même si ces facteurs restent influents, ils font partie d’une mosaïque plus large aux côtés des influences fondamentales au niveau des pays, des secteurs et des stocks. Le paysage actuel des marchés émergents nécessite donc une approche plus détaillée et une expertise spécifique à chaque pays, car les généralisations deviennent de plus en plus vulnérables. Outre les différences entre les pays, les marchés émergents offrent une gamme diversifiée d’actifs dans lesquels investir, notamment des obligations d’État et d’entreprises en devises fortes et des obligations en monnaie locale, ainsi que des marchés d’actions plus profonds et plus matures.
L’environnement extérieur a également considérablement changé ces dernières années et la forte hausse des taux d’intérêt dans les pays développés, notamment aux États-Unis, devrait durer plus longtemps que prévu initialement. L’impact de ces politiques restrictives se fait sentir de manière disproportionnée sur les marchés de la dette des marchés émergents. D’une part, il existe un groupe de pays, dont le Mexique et les plus grandes économies d’Amérique du Sud (par exemple le Brésil, le Chili, le Pérou et la Colombie), qui peuvent s’appuyer sur des fondamentaux solides. Ce groupe continue d’avoir accès aux marchés du crédit et les spreads sont restés raisonnables et relativement stables. D’un autre côté, il existe un certain nombre de marchés émergents fondamentalement plus faibles et, par conséquent, de plus en plus coupés des marchés du crédit. Au cours de la décennie précédant la pandémie de coronavirus, alors que les taux d’intérêt mondiaux étaient proches de zéro, de nombreux marchés émergents ont pu accéder pour la première fois aux marchés de capitaux internationaux et émettre de nouvelles obligations à des rendements gérables et avec un risque de défaut relativement faible. Mais aujourd’hui, avec des taux d’intérêt directeurs proches de 5,5 %, ces pays ne sont tout simplement plus en mesure d’émettre de nouvelles obligations à des rendements durables. N’ayant pas accès au marché, ils ont du mal à refinancer leurs dettes arrivant à échéance, et nombre d’entre eux ont déjà fait défaut ou risquent de le faire.
Opportunités dans le secteur manufacturier
L’une des idées fausses les plus répandues parmi les investisseurs est que les marchés émergents abritent uniquement des sociétés dynamiques et orientées vers la croissance, alors que les opportunités plus défensives et orientées vers la valeur sont rares. Les données montrent que la majorité de tous les fonds actifs investis dans les actions des marchés émergents sont investis dans des stratégies de croissance/de base, tandis que seule une fraction du total des fonds est investie dans des stratégies de valeur. Cette énorme distorsion signifie que de nombreuses opportunités fondées sur la valeur, en particulier dans les secteurs traditionnels de la « vieille économie » tels que l’industrie manufacturière, sont négligées ou ignorées. En conséquence, de nombreuses bonnes entreprises passent inaperçues à des prix potentiellement très bas.
L’environnement actuel d’incertitude mondiale accrue ne fait que rendre ces sociétés axées sur la valeur plus attractives, dans la mesure où les actifs axés sur la croissance sont sensibles à la hausse des taux d’intérêt. Les sociétés présentant un profil de risque relativement faible, des ratios cours/bénéfice raisonnables et des flux de rendement prévisibles ne correspondent peut-être pas à la notion traditionnelle d’investissement « dynamique » sur les marchés émergents, mais elles existent. La beauté de ces entreprises durables est qu’elles peuvent générer des rendements importants au fil du temps. Il est peu probable qu’ils figurent parmi les marchés émergents les plus performants en un an, mais lorsque l’on regarde en arrière sur une période de 5 ou 10 ans, en particulier lorsque l’incertitude/volatilité des marchés a été une caractéristique, la création de valeur devient évidente.
Les structures de gouvernance se sont améliorées
D’importantes mesures de réforme ont été mises en œuvre dans de nombreux marchés émergents, ce qui signifie que la plupart ne sont plus qu’à quelques mauvaises décisions d’une crise. Des recherches détaillées sont essentielles pour identifier les pays qui s’engagent véritablement dans des politiques cohérentes et favorables au marché et pour éviter ceux qui s’orientent dans la mauvaise direction. Du côté des entreprises, de grands progrès ont également été réalisés dans l’amélioration de la gouvernance d’entreprise et une plus grande attention portée aux actionnaires. Alors que des structures de gouvernance complexes, des institutions immatures et des dirigeants non formés caractérisaient autrefois le paysage des entreprises des marchés émergents, ces caractéristiques sont désormais l’exception plutôt que la règle. Même s’ils surviennent sur les marchés de dette émergente, il n’y a plus aucune crainte que ces événements fassent peser un risque systémique sur l’ensemble de la classe d’actifs. Au cours des 25 dernières années, ces périodes se sont avérées relativement courtes, offrant des opportunités d’entrée sur le marché à des niveaux de valorisation potentiellement très bas.
Le commerce intérieur des marchés émergents dépasse le commerce avec les pays développés
La croissance de la dette des marchés émergents en tant que classe d’actifs au cours des dernières années signifie que les investisseurs ont accès à une gamme beaucoup plus large et plus diversifiée d’options de crédit, couvrant les pays, les émetteurs des secteurs financier et non financier et l’ensemble du spectre des notations. Même s’il est reconnu que l’incertitude des marchés et les perspectives économiques mondiales mitigées ont une influence importante sur les perspectives globales des marchés émergents, celles-ci doivent être mises en balance avec les atouts de chaque économie nationale et les tendances positives à long terme qui les sous-tendent continuent de soutenir les économies à long terme. terme d’optimisme sur les marchés émergents en général.
Un exemple : de nombreux pays émergents continuent d’enregistrer une croissance économique positive à des taux
bien en avance sur ceux des marchés développés. C’est le signe que les économies émergentes sont moins dépendantes des pays développés pour prospérer. Le commerce intérieur entre les économies émergentes dépasse désormais le volume du commerce extérieur avec les pays développés, tandis qu’une classe moyenne croissante dans les économies émergentes soutient la demande intérieure à long terme. Les pays émergents ont encore beaucoup de marge pour améliorer leur productivité et rattraper les pays industrialisés. Une main-d’œuvre nombreuse, jeune et de plus en plus instruite, ainsi que la pénétration croissante des technologies, sont essentielles pour combler cet écart. Cependant, l’exploitation de ce potentiel devient de plus en plus nuancée, et il est plus important que jamais de bien comprendre quels pays réussissent et lesquels risquent de stagner.
La Chine reste le moteur ESG des marchés émergents
Les émissions d’obligations durables sur les marchés émergents ont considérablement augmenté ces dernières années, portées par la forte activité d’émission de certains entrants relativement nouveaux, notamment les Philippines, le Mexique, la Colombie et le Chili. Cela complète des émissions importantes sur des marchés plus matures tels que la Chine. Même si les économies émergentes sont encore loin derrière les émissions des économies avancées, cette tendance devrait se poursuivre alors que les économies émergentes cherchent de plus en plus à financer leurs objectifs de développement durable. Il convient également de souligner les énormes investissements que la Chine a réalisés ces dernières années pour passer des combustibles fossiles à des sources d’énergie plus propres. La Chine est aujourd’hui le plus grand producteur mondial d’énergie éolienne et solaire et également le plus grand investisseur national et étranger dans les énergies renouvelables. Ce changement apportera des avantages aux pays émergents et aux entreprises qui s’adaptent à cette transition, et aura un impact positif sur la sécurité et l’accessibilité énergétiques dans la région.
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Photo : Chris Kushlis © T. Rowe Price