Les obligations russes ont chuté lundi alors que les investisseurs se préparaient à la possibilité que la dernière série de sanctions occidentales contre la Russie puisse pousser Moscou à faire défaut sur sa dette pour la première fois depuis 1998.
Les mesures américaines et européennes prises ce week-end pour couper la Russie du système financier mondial, alors que Moscou intensifiait son invasion de l’Ukraine, ont suscité des inquiétudes quant au fait que les détenteurs étrangers de la dette russe ne pourront pas recevoir les paiements d’intérêts ou de principal.
Les sanctions contre la banque centrale russe devraient sérieusement entraver ses tentatives de déployer ses plus de 600 milliards de dollars de réserves de change pour consolider ses finances, laissant les marchés envisager la possibilité qu’un pays dont la dette ne représente que 20% du produit intérieur brut puisse échouer pour rembourser les prêteurs.
« Un défaut russe est désormais une possibilité réelle », a déclaré Tim Ash, économiste chez BlueBay Asset Management. « C’est tout à fait stupéfiant de voir comment les puissants sont tombés. »
Les obligations russes libellées en dollars ont chuté lundi, la plus importante – une obligation de 7 milliards de dollars arrivant à échéance en 2047 – ayant diminué de moitié à 33 cents par dollar, un niveau associé à un niveau élevé de détresse, selon les données de Tradeweb.
Ces mesures sont intervenues après que S&P Global a abaissé la cote de crédit de la Russie au statut de « poubelle » vendredi soir.
Le coût d’achat de produits dérivés qui assurent contre un défaut de paiement de la dette russe a grimpé en flèche. Le prix des swaps sur défaillance de crédit russes, qui offrent aux détenteurs un paiement assimilable à une assurance en cas de défaut du pays, a fortement augmenté, les CDS à cinq ans ayant bondi de 20 points de pourcentage à 37% sur une base « initiale », selon les négociants en produits dérivés. marché.
Les CDS deviennent cotés sur une base « initiale » lorsque les craintes de détresse financière s’intensifient. En effet, le coût d’achat d’une protection contre les défaillances dépasse largement le coût de fonctionnement standard défini dans les contrats dérivés, de sorte que les commerçants commencent à citer le paiement supplémentaire dont ils ont besoin au début de la transaction.
Les niveaux de négociation de lundi signifient qu’il en coûterait 37 millions de dollars pour assurer 100 millions de dollars de dette contre le défaut de paiement pendant cinq ans, en plus de 1 million de dollars par an en primes.
Un défaut russe serait douloureux pour les investisseurs étrangers, qui sont déjà sous le choc de la baisse des prix des obligations. Au début de l’année, les étrangers détenaient 20 milliards de dollars de dette russe en devises étrangères, ainsi qu’une dette locale d’une valeur de plus de 3 milliards de roubles.
Certains investisseurs ont mis en garde contre une trop grande lecture des prix des obligations étant donné les conditions de négociation extrêmement tendues lundi. « Je pense que la tarification actuelle pourrait être déprimée par une liquidation forcée et ne reflète pas correctement les probabilités de défaut », a déclaré un gestionnaire de fonds.
La Russie pourrait même préférer refuser de rembourser sa dette pour conserver de précieux dollars, compte tenu des sanctions imposées à la banque centrale, a déclaré un gestionnaire de fonds des marchés émergents. Cependant, il a ajouté que les baisses de prix de lundi étaient dues au fait que certains détenteurs ont été contraints de vendre leurs obligations et « ne reflètent pas correctement les probabilités de défaut ».
Alors que l’État russe avait un bilan solide avant son invasion de l’Ukraine, les commerçants et les investisseurs craignent de plus en plus que des sanctions et d’autres mesures puissent l’empêcher de verser des intérêts aux investisseurs internationaux. Ces facteurs techniques pourraient encore déclencher un paiement sur les contrats CDS.
On craint également de plus en plus que ces facteurs n’interfèrent avec le processus utilisé pour déterminer les paiements sur les contrats CDS, car il oblige les traders à livrer des obligations russes lors d’une vente aux enchères.
« Le risque, à notre avis, pourrait survenir dans un scénario où les restrictions actuelles sont potentiellement étendues pour inclure une interdiction complète du commerce secondaire », ont écrit vendredi les analystes de crédit de Citigroup dans une note aux clients.
Ray Attrill, stratège à la National Australia Bank, a averti qu’un défaut souverain russe se répercuterait également sur le système bancaire européen, estimant que les banques françaises et italiennes détiennent chacune environ 25 milliards de dollars d’obligations d’État russes et que les banques autrichiennes détenaient environ 17,5 milliards de dollars. exposition.
« Un défaut aurait une importance macroéconomique », a-t-il déclaré. « Cela aurait des implications importantes pour les bilans bancaires et la capacité de prêt – comme nous l’avons vu pour la dernière fois après la crise et la restructuration de la dette grecque de 2011-2012. »