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Un petit prêteur hypothécaire allemand est devenu l’un des acteurs européens les plus pariés sur les actions alors qu’il lutte contre une recrudescence des prêts douteux liés à l’immobilier commercial aux États-Unis.
La Deutsche Pfandbriefbank, dont la valeur marchande s’élève à 511 millions d’euros, a prévenu ce mois-ci qu’elle était confrontée à la plus grande crise dans le secteur immobilier depuis 2008. Son assurance selon laquelle les ratios de fonds propres resteraient « bien au-dessus » des exigences réglementaires n’a pas réussi à empêcher une forte vente massive en 2008. ses actions, en baisse de 39 pour cent cette année, ou ses obligations sécurisées, habituellement réservées.
Les difficultés de PBB au cours des derniers mois ont attiré l’attention de grands fonds spéculatifs, qui ont augmenté leurs paris sur le titre cette année. Les intérêts à court terme ont atteint un niveau record de 17 pour cent la semaine dernière et se situent désormais juste en dessous de ces niveaux, selon les données de S&P Global Market Intelligence. Cela se compare à 1 pour cent au début de l’année dernière.
Parmi les fonds qui ont accumulé des paris négatifs figurent Millennium ; Qube Research & Technologies, l’une des plus grandes sociétés de fonds spéculatifs informatisés de Londres ; Gestion Wellington ; Caius Capital et Kite Lake Capital, selon les documents réglementaires.
L’exposition démesurée de la banque au secteur immobilier commercial américain en difficulté signifie qu’elle a été particulièrement touchée par une forte baisse de la valeur d’emplacements américains auparavant de premier ordre.
« Nous pensons que la douleur commence tout juste à se faire sentir », a déclaré Malte Schmitter, associé en investissement chez Petrus Advisers, un ancien actionnaire de longue date de PBB qui vend désormais le titre à découvert.
L’avertissement de PBB la semaine dernière, qui s’est accompagné d’une augmentation des provisions pour pertes de l’année dernière, a renforcé les craintes apparues en mars 2023 à la suite de l’effondrement de la Silicon Valley Bank concernant l’exposition de certains prêteurs à l’immobilier commercial américain. Le secteur a été touché par la hausse des coûts de refinancement et la croissance du travail à distance.
Au cours des trois dernières semaines, les sociétés japonaises Aozora, Deutsche Bank et New York Community Bancorp ont toutes signalé des pertes potentiellement importantes en raison de leur exposition au marché américain des bureaux. Ce problème a dépassé le secteur bancaire parallèle américain ce mois-ci en tant que source la plus probable d’un « événement de crédit systémique », selon une enquête menée auprès des gestionnaires de fonds par Bank of America.
PBB — dont le directeur général Andreas Arndt achèvera prochainement son mandat et sera remplacé par Kay Wolf, qui était directeur de l’information de la société mère de PBB, Hypo Real Estate entre 2007 et 2010 — a estimé en novembre qu’environ 80 pour cent de la correction du marché dans le Les États-Unis avaient déjà joué.
Issue d’une banque nationalisée par le gouvernement allemand en 2009, PBB a presque doublé son exposition aux bureaux aux États-Unis depuis fin 2020. Elle comptait 691 millions d’euros de prêts américains non performants dans ses livres en novembre, soit une hausse de 129 pour cent par rapport à la même période. fin 2022. Sa note de crédit a été dégradée par S&P Global la semaine dernière.
Les actions de la banque sont tombées à un plus bas historique tandis que le rendement de l’obligation unique supplémentaire de catégorie 1 de PBB, un instrument de dette conçu pour encaisser des pertes en cas de crise, a bondi au-dessus de 40 pour cent, contre 14 pour cent au début de l’année. année. Les spreads de certaines obligations sécurisées appelées Pfandbrief et donner son nom à la banque se sont élargis de 0,80 point de pourcentage cette année.
« Ceux-ci sont [spreads for a German bank] Je n’en ai jamais vu dans ma vie en tant qu’analyste d’obligations sécurisées », a déclaré Joost Beaumont chez ABN Amro. Les obligations émises par Aareal Bank, un autre prêteur allemand exposé à l’immobilier commercial américain, ont également été touchées, quoique dans une moindre mesure.
Environ 80 pour cent du pool de couverture de PBB – l’ensemble des actifs adossant ses obligations sécurisées – est constitué de prêts hypothécaires immobiliers commerciaux. Cela comprend une exposition d’environ 15 pour cent aux bureaux américains.
La base de dépôts relativement restreinte de PBB la rend moins vulnérable à une ruée bancaire, mais signifie qu’elle dépend fortement du financement par obligations sécurisées, estiment les analystes. Les analystes de DZ Bank ont déclaré dans une note aux clients que la banque est « actuellement incapable de compenser des coûts de financement élevés par des marges plus élevées dans le secteur des prêts ».
Les banques allemandes ont toujours eu tendance à se tourner vers l’étranger pour obtenir de meilleurs rendements, mais elles ont un historique de mauvaises décisions de crédit aux États-Unis.
IKB Deutsche Industriebank, WestLB et Sachsen LB ont été touchées par l’explosion du marché des prêts hypothécaires à risque en 2007-2008. Les analystes affirment que les réserves de capitaux des plus grands acteurs sont cette fois-ci bien plus robustes.
Pendant ce temps, le marché immobilier allemand est confronté à ses propres difficultés. Les prix de l’immobilier commercial là-bas a chuté de 12,1 pour cent d’une année sur l’autre et de 4,9 % d’un trimestre à l’autre au cours des trois derniers mois de 2023, deux baisses de prix les plus importantes jamais enregistrées.
PBB a été rattrapée par la récession plus large, ayant accordé des prêts au groupe immobilier autrichien Signa avant sa faillite à la fin de l’année dernière. Elle avait également fait affaire avec les sociétés immobilières allemandes Gerch et Centrum Group, toutes deux tombées en faillite au cours de l’été.
Mais les difficultés récentes de PBB proviennent presque entièrement de son exposition aux États-Unis, selon les analystes, les spreads des obligations d’autres prêteurs allemands s’étant resserrés ces derniers mois en prévision des baisses de taux d’intérêt de la banque centrale.
« Ce mois-ci, l’histoire est que les investisseurs aiment les obligations bancaires, mais pas celles de PBB ou d’Aareal », a déclaré Beaumont.