Les sociétés de capital-risque de la Silicon Valley se précipitent pour créer des structures de type capital-investissement dans le but de protéger leurs portefeuilles et de restituer de l’argent aux investisseurs.
Les fonds de capital-risque qui investissent dans des start-ups technologiques durent généralement 10 ans avec une option de prolongation de deux ans – après quoi leurs bailleurs de fonds s’attendent à un retour sur investissement, sans lequel ils peuvent forcer la vente des sociétés en portefeuille ou les fermer.
Fournir ces rendements est devenu problématique, car l’essor du financement des entreprises technologiques naissantes pendant la pandémie a été suivi par un environnement économique incertain qui a conduit les start-ups à rester privées bien plus longtemps.
En réponse, des dizaines d’investisseurs technologiques – dont la société de capital-risque New Enterprise Associates, d’une valeur de 25 milliards de dollars, et Insight Partners, basée à New York – ont créé ou sont en train de créer des véhicules de « fonds de continuation », selon les personnes qui ont conseillé sur les plans.
Les fonds de continuation, courants en private equity mais rares en capital risque, constituent un véhicule d’investissement secondaire qui leur permet de « remettre à zéro » pendant plusieurs années certains actifs d’anciens fonds en les revendant à un nouveau véhicule qu’ils contrôlent également. Cela aide les bailleurs de fonds d’un fonds de capital-risque, appelés « commanditaires », à reconduire leur investissement ou à se retirer.
« C’est le bon moment pour ce genre de structure », a déclaré Hans Swildens, fondateur de la société de capital-risque Industry Ventures. « Au cours de l’année prochaine, si le marché des introductions en bourse ne fonctionne pas et que les fusions et acquisitions sont limitées, la seule façon pour les sociétés de capital-risque de [distribute funds back to investors] est . . . secondaires. »
D’autres entreprennent des « ventes dépouillées », une forme de restructuration dans laquelle une partie des actifs d’un fonds est vendue à de nouveaux investisseurs, alors que la pression augmente pour restituer l’argent aux commanditaires.
« À moins que vous ayez été vraiment conservateur dans vos réserves. . . chaque entreprise de capital-risque est dans le besoin [of liquidity] », a déclaré le directeur de l’exploitation d’une entreprise multimilliardaire de la Silicon Valley. «C’est un vrai problème. La plupart des fonds datent de 10 ans et il reste des restes qu’ils ne peuvent pas financer.
Des institutions financières, dont Goldman Sachs et Jefferies, et de grands gestionnaires d’investissements privés tels qu’Industry Ventures, StepStone Group et Coller Capital ont également été en pourparlers avec les groupes de capital-risque en leur proposant de financer des transactions secondaires, ont indiqué des investisseurs en capital-risque.
Les fonds secondaires ont levé 64 milliards de dollars cette année afin de racheter des participations dans des sociétés en portefeuille auprès d’investisseurs en capital-risque et en capital-investissement, selon Jefferies, soit plus que le total combiné levé en 2021 et 2022.
« Pour beaucoup de personnes avec lesquelles nous avons actuellement des conversations exploratoires, elles ont un besoin absolu de générer des distributions », a déclaré Matt Wesley, responsable du conseil en capital privé chez Jefferies. « Étant donné le manque de sorties pour les sociétés appartenant à des sociétés de capital-risque, les groupes enregistrés [as investment advisers] explorent activement des fonds de continuation.
Le concepteur de puces britannique Arm, l’application américaine de livraison de courses Instacart et le groupe d’automatisation de marché Klaviyo, basé à San Francisco, ont été cotés sur les bourses de New York en septembre, mettant fin à une sécheresse de 18 mois dans les introductions en bourse de technologies. Cependant, les échanges ont été médiocres dans les trois sociétés, ce qui a incité les start-ups à retarder leurs projets de cotation.
« La performance de la poignée d’entreprises qui sont entrées en bourse a intensifié certaines de ces conversations entre les sociétés de capital-risque », a déclaré Joe Binder, associé en fonds privés au sein du cabinet d’avocats Debevoise & Plimpton. « Les gens espéraient qu’il y aurait beaucoup plus d’enthousiasme [for tech listings] mais cette tendance s’est atténuée et les gens se tournent donc vers des solutions alternatives.
Cependant, les fonds de continuation peuvent être impopulaires auprès des commanditaires qui doivent décider s’ils souhaitent continuer à soutenir un fonds de capital-risque pendant plusieurs années supplémentaires ou vendre leur participation, généralement à prix réduit. Il existe également des restrictions réglementaires qui rendent difficile la création de tels véhicules pour les sociétés de capital-risque qui ne sont pas des conseillers en investissement enregistrés (RIA).
Le fonds de continuation d’Insight Partners lui a permis de transférer 32 entreprises de ses fonds vers un nouveau véhicule au cours d’un processus de cinq semaines, selon une lettre de Jefferies faisant la publicité de ses services auprès de clients à risque. La transaction a abouti à la distribution de 1,3 milliard de dollars aux commanditaires d’Insight, indique la lettre.
En mai, Tiger Global, qui gère plus de 50 milliards de dollars, a embauché le conseiller en investissement secondaire Evercore pour lancer une vente d’une partie de son portefeuille de capital-risque, une vente détachée étant une option pour un accord. Les offres des acheteurs n’ont pas répondu aux valorisations attendues par Tiger et aucune transaction n’a été finalisée, selon des personnes proches des projets.
Quiet Capital, dont les premiers investissements comprenaient Airbnb et Robinhood, a levé 100 millions de dollars auprès d’investisseurs secondaires dans le cadre d’une telle « offre publique d’achat multi-actifs » fin 2021, selon le document de Jefferies.
La transaction a permis à Quiet Capital LPs de vendre la moitié ou la totalité de sa participation dans le fonds à de nouveaux investisseurs institutionnels de Goldman Sachs Asset Management et Blackstone Strategic Partners – tous deux investisseurs secondaires – moyennant une prime, selon une personne connaissant l’opération.
Des dizaines de grands fonds de capital-risque tels que Sequoia, Andreessen Horowitz et General Catalyst sont devenus des RIA ces dernières années. La désignation réglementaire leur a permis de négocier plus facilement des crypto-monnaies, des titres de créance et des titres secondaires, dans lesquels ils peuvent négocier des actions avec d’autres investisseurs privés.
« Autrefois, il y avait des limites claires entre ce qu’était un fonds de capital-risque et un fonds de capital-investissement, mais désormais toutes ces stratégies convergent », a déclaré Binder. « Fonds de risque. . . nous faisons le genre de choses que vous n’auriez jamais pu imaginer il y a 10 ans.