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Les groupes technologiques risqués se précipitent pour lever des liquidités à bas prix sur le marché des obligations convertibles tandis que l’enthousiasme des investisseurs pour l’intelligence artificielle alimente une flambée des cours de leurs actions.
Les entreprises américaines ont levé environ 7,4 milliards de dollars grâce à ces dettes en février, selon les données du LSEG, le chiffre mensuel le plus élevé depuis août, les groupes technologiques et fintech représentant les trois quarts du total. La semaine dernière a été la plus chargée depuis un an pour les ventes de ce qu’on appelle les cabriolets.
La Réserve fédérale maintient depuis juillet son taux d’intérêt de référence à un plus haut depuis 22 ans, mais les emprunteurs sur les marchés convertibles ont pu lever des fonds à des taux d’intérêt beaucoup plus bas avec relativement peu de restrictions sur la façon dont ils les dépensent.
« Un marché mousseux, en particulier du côté des actions, offrira à de nombreuses entreprises l’opportunité d’accéder à un déjeuner gratuit », a déclaré John McClain, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global Investments. « Les convertis sont ouverts aux affaires. »
Les obligations convertibles sont un type de dette qui paie initialement des intérêts comme une obligation ordinaire, mais qui est échangée contre des actions si le cours de l’action de l’émetteur atteint un certain niveau. En offrant le potentiel de hausse supplémentaire d’une conversion en actions, les entreprises peuvent emprunter à un taux d’intérêt inférieur.
Les émissions ont tendance à augmenter lorsque les valorisations boursières sont élevées. Si une entreprise estime que ses actions sont surévaluées et qu’il est peu probable qu’elles continuent de grimper, une conversion lui permet d’emprunter à un taux d’intérêt inférieur sans trop de risque de devoir émettre de nouvelles actions. Si le titre continue de grimper, la valorisation élevée signifie que la dilution des investisseurs existants serait relativement faible.
L’augmentation des volumes l’année dernière a été favorisée par une augmentation substantielle des levées de fonds de la part d’entreprises de premier ordre qui auraient traditionnellement emprunté au moyen d’obligations d’entreprises conventionnelles. La dernière vague d’activité a toutefois inclus des noms plus risqués que certains investisseurs ont comparés aux marchés mousseux de 2020 et 2021.
Super Micro Computer, un fabricant d’équipements serveurs sans solvabilité dont le cours de bourse a plus que doublé depuis le début de l’année, a pu lever 1,7 milliard de dollars avec un taux d’intérêt nul.
Lyft, la société de covoiturage, a levé 460 millions de dollars la semaine après que ses résultats financiers ont provoqué une hausse de 35 pour cent du cours de ses actions. La nouvelle obligation paie un coupon inférieur à celui d’une précédente obligation convertible émise en 2020, lorsque les taux d’intérêt étaient proches de zéro.
Les deux opérations ont été largement sursouscrites, malgré les faibles taux d’intérêt proposés.
« Je pense que cela ressemble beaucoup à la fin de 2020, au début de 2021 sur le marché des actions ainsi que sur le marché des obligations convertibles », a déclaré McClain.
Bryan Goldstein, conseiller chez Matthews South qui a travaillé sur la collecte de fonds de Lyft, a déclaré que l’activité récente était similaire à celle de 2021 dans la mesure où les cours des actions record encourageaient des transactions opportunistes par des entreprises qui ne subissent pas de pressions de financement imminentes. Le S&P 500 a atteint plusieurs records au cours du mois dernier, tandis que le Nasdaq Composite, dominé par la technologie, était à portée de son propre record cette semaine.
Selon Michael Youngworth, stratège en obligations convertibles chez Bank of America, une baisse de l’inflation plus lente que prévu encourage également les entreprises à émettre de la dette le plus tôt possible.
« Les données économiques récentes et les anticipations de révision des taux suggèrent au marché que les taux resteront probablement élevés plus longtemps. . .[so]il y a peu d’avantages à attendre pour refinancer », a-t-il déclaré.
Cependant, Goldstein et Youngworth ont déclaré que la plupart des investisseurs restaient plus prudents qu’au plus fort du boom précédent. « Il y a une demande refoulée des investisseurs. . .[and]le marché a été très constructif, mais ils se méfient d’être hyper-agressifs », a déclaré Goldstein.
En 2021, de nombreuses entreprises ont émis des obligations qui ne payaient aucun intérêt et ne seraient converties en actions que si le cours de l’action de l’entreprise augmentait de plus de 50 %. Dans l’un des cas les plus extrêmes, Airbnb a emprunté avec une prime de conversion de plus de 70 pour cent. Ce mois-ci, en revanche, les primes ont été plus proches des fourchettes moyennes historiques de 25 à 30 pour cent.