Les ventes massives sur les marchés obligataires mondiaux, combinées à la remontée des actions cette année, montrent que l’obsession des investisseurs pour l’évolution de l’inflation et des taux d’intérêt pourrait enfin prendre fin, estiment les analystes.
Wall Street a enregistré une hausse de 3,8 pour cent pour les actions des marchés développés depuis le début de l’année, stimulée par la vigueur démesurée de l’économie américaine, tandis que l’indice des obligations mondiales a chuté de 2,8 pour cent alors que les investisseurs ont revu à la baisse leurs attentes en matière de baisse des taux d’intérêt. .
De telles évolutions divergentes marquent une rupture avec l’année écoulée ou plus, lorsque les deux actifs avaient tendance à augmenter ou à baisser ensemble, et pourraient annoncer un retour au modèle précédent où les titres à revenu fixe à faible risque faisaient contrepoids aux actions plus risquées.
Ce changement devrait être un soulagement pour les nombreux investisseurs détenant des formes de portefeuille dit « 60/40 », qui alloue 60 pour cent aux actions et 40 pour cent aux obligations et est conçu pour réduire le risque et assurer une diversification au cours de la période. chocs de marché.
« Le 60/40 n’est pas mort, c’était juste une pause », a déclaré Ronald Temple, stratège de marché en chef chez Lazard.
Ces portefeuilles ont été durement touchés en 2022 lorsque les actions et les obligations ont chuté – un scénario pour lequel ces portefeuilles n’ont pas été conçus, bien qu’ils aient bien performé à la fin de l’année dernière lorsque les deux actifs ont bondi en tandem dans l’espoir de baisses rapides des taux d’intérêt en 2024.
Certains stratèges estiment que la divergence entre les actions et les obligations devrait se poursuivre cette année.
« Nous constatons que la corrélation obligations-actions redevient négative cette année », a déclaré George Saravelos, responsable mondial de la recherche sur les changes chez Deutsche Bank. « Nous avons en effet commencé à observer cela depuis le début de l’année, les actions américaines atteignant de nouveaux records, mais les rendements américains augmentant également. »
Lorsque les taux d’intérêt étaient au plus bas, les obligations avaient du mal à générer des rendements positifs, puis ont subi de lourdes pertes à mesure que les taux d’intérêt augmentaient. Mais lorsque les taux sont plus élevés, ils offrent un revenu constant, alors que les investisseurs s’attendent généralement à ce qu’ils augmentent si l’économie se détériore.
Les analystes estiment que le changement de corrélation est dû au fait que le marché s’est détourné des craintes concernant l’inflation et le calendrier du prochain mouvement des taux d’intérêt pour se tourner vers les inquiétudes concernant la solidité de l’économie.
Cela s’est produit alors que les marchés sont devenus plus confiants dans le fait que l’inflation revienne aux niveaux cibles des banques centrales, tout en commençant progressivement à accepter que les décideurs politiques ne réduiront pas les coûts d’emprunt aussi rapidement que les investisseurs l’espéraient.
Les investisseurs se demandent également s’ils doivent se concentrer autant sur la politique monétaire, étant donné que l’économie américaine, jusqu’à présent dynamique, semble avoir ignoré une grande partie de l’impact de la hausse des taux, qui ont été maintenus à un plus haut de 22 ans compris entre 5,25 et 5,25. pour cent et 5,5 pour cent depuis juillet de l’année dernière.
Les économistes interrogés par Bloomberg s’attendent à ce que les coûts d’emprunt de référence à 10 ans aux États-Unis baissent d’un niveau actuel de 4,2 pour cent à 3,6 pour cent en 2025, soit un niveau toujours supérieur à celui de moins de 2 pour cent fin 2019. Des rendements plus élevés sont de bon augure pour les 60 ans. 40, car ils laissent plus de marge de manœuvre à la hausse des prix et permettent à la composante obligataire du fonds de bien performer.
Les actions ont été stimulées cette année par les chiffres du début du mois montrant que l’économie américaine a créé deux fois plus d’emplois que prévu en janvier.
Les investisseurs affirment également que l’impact de la politique budgétaire sur l’économie a été sous-estimé. Des législations telles que l’Inflation Reduction Act, le Bipartisan Infrastructure Deal et le Chips and Science Act ont contribué à canaliser jusqu’à présent plus d’un milliard de dollars d’investissements dans l’économie américaine ces dernières années, et ont poussé le déficit budgétaire à près de 6 pour cent.
« Je pense que nous sommes trop obsédés par la politique monétaire, dans la mesure où la politique budgétaire a un impact important sur la croissance », a déclaré Luca Paolini, stratège en chef chez Pictet Asset Management. « Nous avons assisté à une incroyable expansion de la politique budgétaire qui, contrairement à la politique monétaire, continue d’être extrêmement souple et expansionniste. »
Paolini pense que la corrélation entre les actions et les obligations diminuera « de manière assez significative » cette année à mesure que les risques se déplaceront de l’inflation vers la croissance, qui, selon lui, s’accélérera « au cours des prochains trimestres » avec un affaiblissement de l’économie américaine.
« Lorsque les risques de croissance plutôt que les risques d’inflation deviennent dominants, les mauvaises nouvelles restent de mauvaises nouvelles. Donc [when] « Vous avez de mauvaises données économiques, vous avez un impact fortement positif sur les obligations et très négatif sur les actions », a-t-il déclaré, ajoutant que cela signifiait que « les obligations offriront à nouveau une certaine diversification ».
Les investisseurs estiment que la question clé sera désormais de savoir si l’inflation réapparaîtra comme une préoccupation majeure. Les prix à la consommation aux États-Unis, hors produits alimentaires et énergétiques, ont augmenté à un taux annualisé de 3,3 pour cent au cours des trois derniers mois de 2023, contre plus de 5 pour cent au début de l’année dernière.
Les analystes de PGIM notent que les prix du marché pour l’inflation à long terme restent « contenus mais obstinément au-dessus » de l’objectif de 2 pour cent de la Fed, avec un taux annuel moyen de 2,6 pour cent fixé pour cinq ans à partir de cinq ans.
Mais Kamakshya Trivedi, responsable des changes chez Goldman Sachs, a déclaré qu’il ne pensait pas qu’il serait « particulièrement difficile » pour les décideurs politiques de ramener l’inflation à l’objectif.
« Ce qui est important, c’est que la nature des chocs qui influencent les marchés est en train de passer d’un régime où c’était presque exclusivement l’inflation qui comptait à un régime où la croissance compte aussi », a-t-il déclaré.
Alors que l’inflation revient à son objectif, une croissance positive est « bonne pour les actions et moins bonne pour les obligations », a-t-il ajouté.