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Les groupes de capital-investissement du monde entier détiennent un nombre record de 28 000 sociétés invendues d’une valeur de plus de 3 000 milliards de dollars, alors qu’un net ralentissement des transactions crée une crise pour les investisseurs cherchant à vendre des actifs.
Les chiffres, révélés dans le rapport annuel sur le capital-investissement du cabinet de conseil Bain & Co, montrent à quelle vitesse le secteur s’est développé au cours de la dernière décennie, ainsi que les défis auxquels il est confronté en raison de taux d’intérêt plus élevés qui ont entraîné une augmentation des coûts de financement.
« Il faudra peut-être encore deux à trois ans avant que l’argent ne commence à revenir. [to investors] », a déclaré Hugh MacArthur, président du département de capital-investissement de Bain, au Financial Times. « C’est probablement la préoccupation numéro un sur le marché à l’heure actuelle. »
L’année dernière, la valeur combinée des entreprises vendues par le secteur privé ou sur les marchés publics a chuté de 44 % par rapport à 2022, pour atteindre son plus bas niveau depuis une décennie.
La baisse de valeur a été encore plus importante lorsque les groupes de capital-investissement ont vendu les sociétés de leur portefeuille à des concurrents, une pratique qui fait ressembler le secteur à un potentiel « système pyramidal », selon un investisseur critique.
La valeur des sociétés vendues à d’autres groupes de rachat a chuté de 47 pour cent l’année dernière, la principale raison étant l’inadéquation des opinions sur la valeur des actifs.
Plus de 40 pour cent des entreprises en attente de vente ont au moins quatre ans, selon le rapport Bain, suggérant que leurs propriétaires devraient se préparer à vendre. Les groupes de capital-investissement détiennent généralement des sociétés en portefeuille pendant trois à cinq ans, même si dans certains cas, cela peut être plus long.
« La moitié de ces 3,2 milliards de dollars devrait être réservée à la vente », a déclaré MacArthur. « Cela va être un problème pluriannuel. »
Le besoin de liquidité du capital-investissement – pour rémunérer les investisseurs qui souhaitent se retirer – est difficile à satisfaire lorsque les actifs sont difficiles à vendre.
Cela a incité le secteur à utiliser des tactiques alternatives pour lever des fonds, notamment le financement dit de la valeur liquidative (des prêts garantis par des sociétés de portefeuille généralement très endettées) et le transfert des sociétés vers de nouveaux fonds internes. Cela peut permettre l’arrivée de nouveaux investisseurs tandis que d’autres se retirent.
Les prêts NAV en particulier font l’objet d’une surveillance accrue de la part des investisseurs car ils sont devenus plus courants. L’Institutional Limited Partners Association, un organisme industriel qui représente les investisseurs professionnels en capital-investissement, travaille sur un projet de recommandations visant à obtenir davantage d’informations sur le moment où elles sont utilisées et leurs risques.
Les problèmes rencontrés par les groupes de rachat pour vendre des actifs entraînent des divergences de fortune lorsqu’ils tentent de lever de nouveaux fonds auprès des investisseurs.
« C’était véritablement une année de nantis et de démunis », indique le rapport Bain. Seuls 20 fonds représentaient plus de la moitié des 448 milliards de dollars levés par le capital-investissement, les investisseurs se concentrant sur les entreprises ayant des antécédents en matière de restitution de liquidités à leurs bailleurs de fonds.
Le marché « secondaire » – celui des investisseurs en capital-investissement achetant et vendant des participations existantes dans des fonds et des groupes de capital-investissement transférant leurs actifs des fonds les plus anciens vers les nouveaux – était un autre point positif.
Le montant d’argent levé sur le marché secondaire a presque doublé l’année dernière, des groupes comme Blackstone et Lexington Partners ayant tous deux levé plus de 20 milliards de dollars chacun.
Certains signes indiquent également que la voie traditionnelle de sortie de l’introduction en bourse fait son retour.
La semaine dernière, le détaillant allemand de produits de beauté Douglas, une entreprise soutenue par le groupe de capital-investissement CVC Capital Partners, a annoncé son intention de s’introduire en bourse à Francfort pour une valorisation d’environ 6 milliards d’euros.
La société de dermatologie Galderma, soutenue par EQT, a également annoncé son intention de lever 2,3 milliards de dollars lors d’une introduction en bourse à la bourse suisse, pour une valorisation d’environ 20 milliards de dollars.
Il y a également eu quelques exemples d’échanges d’actifs entre pairs, notamment la vente d’une participation dans la société de logiciels Cotiviti par Veritas Capital à KKR dans le cadre d’une transaction valorisant l’entreprise à 11 milliards de dollars.