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Christine Lagarde a déclaré que la Banque centrale européenne envisagerait probablement d’accélérer la contraction de son bilan en mettant fin plus tôt que prévu aux derniers rachats d’obligations.
Les commentaires du président de la BCE à une audition au parlement européen Lundi, c’est le signe le plus clair à ce jour que la banque se prépare à resserrer davantage sa politique monétaire – au-delà de ses précédentes hausses de taux d’intérêt – en réduisant le montant des obligations qu’elle envisage d’acheter l’année prochaine.
Plusieurs des membres les plus bellicistes de la BCE ont appelé à la fin de ces réinvestissements, affirmant que les mesures de relance monétaire supplémentaires étaient incompatibles avec les efforts visant à maîtriser l’inflation en augmentant les taux. Ils soulignent également que la crise pandémique qui justifiait initialement les achats est clairement terminée.
La BCE a arrêté une grande partie de ses achats d’obligations l’année dernière. Mais il continue de réinvestir le produit des titres arrivant à échéance dans le portefeuille de 1,7 billion d’euros qu’il a commencé à acheter en réponse à la pandémie et a prévu de continuer à le faire au moins jusqu’à la fin de l’année prochaine.
« C’est une question qui sera probablement discutée et examinée au sein du conseil des gouverneurs dans un avenir pas trop lointain et nous réexaminerons éventuellement cette proposition », a déclaré Lagarde aux députés.
Cependant, les réinvestissements dans le portefeuille d’achats d’urgence en cas de pandémie (PEPP) sont utiles pour la BCE car elle a la flexibilité de les orienter vers la dette de tout pays particulier souffrant d’un élargissement de ses coûts d’emprunt par rapport aux autres.
Certains des décideurs politiques les plus accommodants se sont opposés à l’abandon de cette « première ligne de défense » contre la fragmentation financière, à un moment où les investisseurs sont de plus en plus nerveux face à la stagnation de la croissance et aux niveaux d’endettement élevés dans de nombreux pays européens, comme l’Italie.
Les avoirs obligataires globaux de la BCE représentent environ 30 pour cent de toutes les dettes éligibles dans la zone euro. Elle a déjà mis fin aux réinvestissements dans son programme d’achat d’actifs de 3 000 milliards d’euros – un pool distinct d’actifs qu’elle avait commencé à acheter en 2015. Lagarde a déclaré que ce soi-disant resserrement quantitatif avait conduit à une réduction de son bilan de 23 milliards d’euros par mois en moyenne cette année.
Francesco Maria Di Bella, analyste des titres à revenu fixe à la banque italienne UniCredit, estime que la BCE achèterait des obligations pour une valeur de 180 milliards d’euros l’année prochaine dans le cadre de ses réinvestissements PEPP prévus.
Alors que la baisse des déficits publics dans de nombreux pays devrait réduire l’offre d’obligations vendues l’année prochaine, « l’offre nette qui doit être absorbée par les marchés devrait augmenter en raison du resserrement quantitatif de la BCE », a-t-il déclaré dans une note aux clients. . « La situation pourrait devenir plus difficile si la BCE décide de commencer à liquider son portefeuille PEPP. »
La plupart des analystes s’attendent à ce que la BCE échelonne la réduction de ses réinvestissements PEPP plutôt que de les arrêter brusquement, afin d’éviter d’effrayer les investisseurs.
Jens Eisenschmidt, économiste en chef pour l’Europe chez Morgan Stanley, a prévu que la BCE réduirait de moitié les réinvestissements du PEPP pendant six mois en avril avant d’y mettre fin complètement en octobre. Il a calculé que cela réduirait le portefeuille obligataire de la banque centrale de 87 milliards d’euros d’ici la fin de l’année prochaine et de 258 milliards d’euros d’ici la fin de 2025.
Le bilan total de la BCE et des banques centrales nationales qui composent l’Eurosystème est passé de près de 9 000 milliards d’euros à 7 000 milliards d’euros depuis l’année dernière, en grande partie en raison du remboursement des prêts bon marché accordés aux banques pendant la pandémie.
Cependant, avec plus de 60 pour cent du produit intérieur brut de la zone euro, la BCE a un bilan relatif plus important que celui de la Réserve fédérale américaine ou de la Banque d’Angleterre, qui ont toutes deux déjà complètement arrêté leurs achats d’obligations.