L’auteur est un ancien responsable de l’investissement responsable chez HSBC Asset Management et ancien rédacteur en chef de Lex
Lorsque je travaillais pour un grand gestionnaire d’actifs anglais dans les années 1990, si nos performances en souffraient, nous emmenions nos clients à Londres avec leurs épouses et les logions dans un appartement que nous possédions avec vue sur la Tamise. C’était la maison de George Bernard Shaw. La vue n’était pas nulle. Quelques bons dîners et un spectacle dans le West End plus tard, je ne me souviens pas avoir perdu un compte.
Ces jours sont révolus – et avec eux, les options pour apaiser les clients en colère. Par conséquent, ce qui a surgi à la place est une industrie de premier plan dans la fabrication d’excuses. Personne ne sait comment éviter le blâme comme un gestionnaire de portefeuille. J’irais même jusqu’à dire que c’est leur travail principal. Étant donné que la grande majorité sous-performe leurs indices de référence, mais que la conservation des actifs est primordiale, le changement de faute est le seul jeu en ville.
Et plus il y a d’argent perdu, meilleures doivent être les excuses. Cette année, avec beaucoup de fonds en baisse d’un quart, de moitié et même plus dans le cas des fonds technologiques, comment diable l’industrie allait-elle se renvoyer la balle cette fois-ci ?
Les suspects habituels – une Réserve fédérale irrationnelle, une politique chinoise trouble, des investisseurs particuliers idiots – n’allaient pas y couper. Bingo ! Une polycrise. Vous pouviez entendre les spasmes de joie dans le monde de l’investissement lorsque cette idée a commencé à gagner du terrain cet été. Ont été sauvés!
Car voyez-vous, cher client, une polycrise n’est pas comme les crises habituelles que vous nous payez pour naviguer à votre place. Oh non. Celui-ci est sorti de nulle part et est plus grand que tout ce qu’un être humain a jamais vu dans l’histoire – de multiples crises s’enflammant les unes les autres dans une tempête de risques. Demandez à Larry Summers. S’il pense qu’il y a une polycrise, comment pouvez-vous nous virer pour avoir perdu de l’argent ?
Les clients du monde entier liront bientôt des versions de ce qui précède dans les revues de 2022. Ma recommandation serait de renvoyer tout gestionnaire ou conseiller qui mentionne le mot polycrise. Cette colonne n’est pas de prendre l’idée à partie (même si elle me semble souffrir d’un mauvais cas d’apophénie). Au contraire, le blâmer révèle une réticence déplorable à assumer la responsabilité des faibles rendements, sans parler d’une paresse d’esprit que vous ne voulez pas appliquer à votre portefeuille au quotidien.
J’ai couru de l’argent à travers de nombreuses crises – des effondrements bancaires japonais, des explosions de dot.com, des contagions asiatiques et de la «fin du capitalisme» en 2008 aux quasi-morts de la zone euro, Donald Trump, des guerres du Golfe et des pandémies. Ils sont toujours les pires de tous les temps. Aide à vendre des journaux ou à faire des recherches sur les courtiers, d’accord. Et soyons honnêtes, nous voulons tous nous sentir significatifs – que nous vivons des moments exceptionnellement importants. Mais s’il vous plaît, arrêtez ces laissez-passer gratuits pour les gestionnaires de notre argent. Fini les polyexcuses.
Lorsque le tremblement commence, par conséquent, levez la main et posez les questions suivantes. Premièrement, pourquoi étiez-vous heureux de détenir des actions américaines en janvier alors qu’elles se négociaient à 23 fois leurs bénéfices, soit près d’un tiers de plus que la moyenne sur cent ans ? Tais-toi une seconde à propos de la Russie. Pourquoi Tesla allumé 190 fois, Amazon 45 fois ? Le Nasdaq était toujours au-dessus de 40 fois.
Comment avez-vous pu justifier ces évaluations ? Et pourquoi n’avez-vous pas vendu dès que la bulle technologique a éclaté ? Pourquoi?
Et donnez-lui un repos sur l’inflation. Je me fiche que vous pensiez que c’était transitoire comme tout le monde.
À la fin d’un marché haussier de plusieurs décennies sur les titres à revenu fixe, ce que je veux savoir, c’est pourquoi vous aviez une grande partie de mon portefeuille en obligations d’État alors qu’elles me rapportaient à peine un rendement nominal positif, sans parler d’un vrai. Le rendement attendu de la classe d’actifs en début d’année était de minimis. Tu m’as perdu 20 pour cent. A quoi étais tu en train de penser?
La politique chinoise ou l’état de la démocratie en Amérique n’ont également rien à voir avec la flambée des prix des actifs énergétiques que vous n’avez pas achetés tout au long de l’année. Le cours de l’action Exxon a doublé.
En fait, votre polycrise n’a même pas de sens ici. La répression de Covid à Pékin a en fait contribué à atténuer les coûts énergétiques plus élevés et donc l’inflation. Pendant ce temps, la guerre de la Russie contre l’Ukraine a uni l’Occident et stimulé les dépenses en énergies renouvelables. Toutes les évolutions positives.
La vérité est que les gestionnaires d’actifs surpayent toujours au sommet d’un marché haussier, puis s’accrochent à une raison que personne n’aurait pu prévoir comme cause d’une correction.
Il est certain que parler de la région orientale du Donbass en Ukraine et des prix des denrées alimentaires est bien plus intéressant que des valorisations qui reviennent à la moyenne. Mais les marchés ont toujours raison. Les meilleurs investisseurs suivent les données, pas le dernier blog sur polywhatevers.