Les investisseurs doivent s’adapter à la perspective que les taux d’intérêt des principales économies restent plus élevés plus longtemps que prévu, après que les banques centrales ont averti que la bataille contre l’inflation n’était toujours pas gagnée.
Au cours d’une semaine charnière du calendrier monétaire, la Réserve fédérale américaine a surpris les marchés en signalant son soutien à deux augmentations supplémentaires des taux d’intérêt en 2023, alors même qu’elle a sauté une hausse en juin et a maintenu sa fourchette cible entre 5% et 5,25%. . Lors de la conférence de presse qui a suivi la réunion de mercredi, le président Jay Powell a déclaré que l’inflation « n’a pas beaucoup réagi jusqu’à présent à nos hausses de taux existantes, nous allons donc devoir continuer ».
La nouvelle a incité les commerçants des marchés à terme du Trésor, qui s’attendent depuis longtemps à ce que la Fed doive procéder à des coupes plus tard cette année, à supprimer ces paris.
La Banque centrale européenne a annoncé le lendemain une augmentation largement attendue de 0,25 point de pourcentage des taux, portant son taux de dépôt à 3,5 %. Mais la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a délivré un message plus belliciste que prévu, déclarant que l’inflation dans la zone euro devrait rester « trop élevée pendant trop longtemps ».
Les traders à terme parient désormais sur la probabilité de deux hausses supplémentaires au lieu d’une, les principales banques d’investissement, dont Goldman Sachs et BNP Paribas, s’attendant à ce que le taux de dépôt de référence atteigne 4% d’ici septembre.
Ce changement a contribué à prolonger une flambée de plusieurs mois des rendements obligataires à court terme, qui suivent de près les attentes en matière de taux d’intérêt, aux États-Unis et en Europe. Les rendements augmentent à mesure que les prix baissent.
Les rendements des bons du Trésor à deux ans, qui ont chuté à la suite de l’effondrement de la Silicon Valley Bank en mars, ont bondi de plus d’un point de pourcentage depuis début mai, à 4,74%. Dans la zone euro, les rendements des Bunds à deux ans ont augmenté de plus de 0,8 point de pourcentage depuis mars, à 3,18 %.
Azad Zangana, économiste européen senior chez Schroders, a déclaré: «Il est assez clair que les taux doivent être plus élevés plus longtemps, non seulement la demande s’est avérée plus forte que prévu, mais les problèmes d’approvisionnement font grimper les coûts – en particulier la pénurie de travailleurs dans le marché du travail. »
Les mouvements au Royaume-Uni ont été encore plus extrêmes, les rendements des gilts à deux ans ayant grimpé de plus de 1,7 point de pourcentage depuis mars pour atteindre plus de 4,9%, les négociateurs de contrats à terme prévoyant au moins quatre autres hausses de taux pour atteindre un sommet aussi élevé que 5,75. pour cent.
« Au Royaume-Uni, il existe un véritable problème d’inflation sous-jacente et il est beaucoup plus grave que dans la zone euro et aux États-Unis », a déclaré Christian Kopf, responsable des titres à revenu fixe chez Union Investment.
Les mouvements à la hausse des rendements surviennent après qu’un certain nombre de gestionnaires de fonds aient parié que les banques centrales étaient proches de la fin de leurs cycles de resserrement des taux et que les rendements étaient en train de baisser. Une enquête de la Bank of America auprès des gestionnaires de fonds mondiaux cette semaine a montré qu’ils avaient une allocation surpondérée aux obligations pendant six des sept derniers mois, après avoir été sous-pondérée pendant 14 ans.
Les gestionnaires d’actifs détiennent la plus grande position longue sur les contrats à terme du Trésor à deux ans – un pari sur la baisse des taux d’intérêt – depuis septembre 2019, selon les données de la CFTC.
Mark Dowding, directeur des investissements chez RBC BlueBay, a déclaré qu’il était passé à une position « acheteuse tactique » sur les obligations américaines, notant que « nous sommes à un moment où le cycle commence à tourner et les taux pourraient sembler plus attractifs ».
Il était sceptique quant au fait que la Fed procédera à deux autres hausses de taux, en particulier si les données sont plus faibles que prévu, mais a ajouté que le message de la banque centrale était conçu pour annuler l’idée qu’elle passerait rapidement à une baisse des taux.
Les attentes de taux plus élevés s’accompagnent de signaux économiques mitigés aux États-Unis et en Europe. Les investisseurs sont de plus en plus nerveux à propos des taux après les pivots inattendus de la Reserve Bank of Australia et de la Banque du Canada au cours des dernières semaines, qui ont toutes deux recommencé à augmenter les taux après une pause, citant respectivement les « risques à la hausse » et la « préoccupation » concernant la hausse de l’inflation.
La zone euro est en récession technique, mais Lagarde a déclaré que la force « incroyable » du marché du travail était la principale raison de relever ses prévisions d’inflation sous-jacente à 5,1% pour cette année, 3% l’année prochaine et 2,3% en 2025. Le taux de base était de 5,3 % en mai.
Dario Messi, analyste obligataire chez Julius Baer, a déclaré: « Il sera difficile de justifier une pause de resserrement tant que les prévisions d’inflation à plus long terme ne convergeront pas vers l’objectif de 2%. »
Cela a accru les craintes que les banques centrales ne soient pas en mesure de faire baisser l’inflation sans déclencher de profondes récessions, en particulier en Europe.
Le rallye des rendements obligataires à court terme cette semaine n’a pas été égalé par les rendements des pairs à plus long terme, les obligations à 10 ans se négociant bien en dessous du taux des titres à deux ans, apportant la profondeur de l’inversion – un indicateur de récession étroitement surveillé — proches des niveaux observés au printemps, lorsque les craintes d’une crise bancaire ont semé la panique sur les marchés mondiaux.
« Le marché devra tenir compte de la probabilité croissante que cette concentration étroite sur l’inflation actuelle pour déterminer le succès de la BCE entraîne une erreur de politique plus tard », ont écrit les analystes d’ING. « D’où la réticence des taux plus longs à suivre le front-end plus haut ».