Les investisseurs affluent vers les obligations en monnaie locale d’anciens parias des marchés émergents tels que le Kenya et le Pakistan, attirés par le redressement économique de ces pays et par la hausse des taux d’intérêt.
Les dettes égyptiennes, pakistanaises, nigérianes, kenyanes et d’autres pays en monnaie locale comptent parmi les actifs les plus mal-aimés – à l’exception des dettes purement en défaut – sur les marchés émergents ces dernières années, alors que les crises monétaires ont ravagé leurs économies.
Mais ces obligations font aujourd’hui leur retour, aidées par une série de hausses des taux d’intérêt et de mesures de libéralisation des marchés des changes, alors que ces pays tentent de réparer leurs économies endommagées.
Alors que les taux d’intérêt sont en baisse dans certains des marchés émergents les plus matures comme le Brésil, les investisseurs trouvent les rendements à deux chiffres proposés sur les marchés frontières trop attrayants pour les ignorer.
« Vous devez vous lancer dans des transactions un peu plus hors-piste à la frontière pour vraiment gagner de l’argent », a déclaré un gestionnaire de fonds de marchés émergents qui a investi dans des bons du Trésor égyptiens et a également examiné la dette à court terme en naira nigérian.
« La monnaie locale frontière vous donne toujours du portage », ou des rendements surdimensionnés par rapport aux taux américains, a déclaré le gestionnaire. Ils ont ajouté que même si la Réserve fédérale américaine ne réduit ses taux d’intérêt qu’une seule fois cette année, les marchés frontières « vous apporteront quand même beaucoup d’argent ». [yield]».
En Turquie, où des années de mauvaise gestion monétaire avaient fait fuir les investisseurs, des taux d’intérêt de 50 pour cent, destinés à lutter contre une inflation à deux chiffres et à stabiliser la lire, les ont attirés à nouveau cette année. Les avoirs des investisseurs étrangers en dette publique libellée en lires ont presque quadruplé depuis le début de l’année pour atteindre environ 10 milliards de dollars fin mai, selon les données de la banque centrale.
La dette égyptienne a également été une affaire populaire cette année. Les investisseurs étrangers ont investi 15 milliards de dollars dans ses obligations locales, une grande partie suite à un investissement de 35 milliards de dollars du fonds souverain d’Abu Dhabi dans le but d’atténuer la crise financière du pays.
La livre égyptienne a été dévaluée cette année et a également été autorisée à flotter librement par rapport au dollar, afin de tenter de pallier la pénurie de devises étrangères.
Les investisseurs estiment que des réformes similaires au Nigeria, en Turquie et dans une vingtaine d’autres marchés frontières portent leurs fruits à un moment où les rendements des autres formes de dette des marchés émergents sont en baisse.
« Les décideurs politiques des marchés frontières deviennent de plus en plus avisés », a déclaré Luis Costa, responsable mondial de la stratégie des marchés émergents chez Citi.
La dette en dollars américains de bon nombre de ces pays s’est déjà redressée alors qu’ils évitaient un défaut de paiement pur et simple, et de nombreux investisseurs doutent que les rendements – qui évoluent à l’inverse des prix – puissent baisser beaucoup plus à partir de maintenant.
Dans le même temps, la reprise de la dette en monnaie locale des marchés émergents, plus solvables, portée par les baisses de taux, semble également toucher à sa fin.
Les échanges sur les devises de certains grands marchés émergents ont également échoué récemment, par exemple lors de la forte vente du peso mexicain après les élections de ce mois-ci.
Jonny Goulden, responsable de la stratégie obligataire des marchés émergents chez JPMorgan, a déclaré que les investisseurs essayaient d’éviter de simplement parier sur le moment où la Fed réduirait ses taux.
« Au sein des marchés émergents, nous avons un certain nombre de pays où il existe des facteurs idiosyncratiques », a-t-il déclaré, où un mélange de dévaluations monétaires, de hausses de taux d’intérêt, de réformes politiques et de prêts de sauvetage contribuent à rassurer les investisseurs.
Ils ont tendance à se méfier de la dette locale des pays plus risqués, qui tend à être plus volatile et qui est liée à la fortune de la monnaie. De nombreux investisseurs craignent l’imposition soudaine de contrôles de capitaux ou la perspective d’un blocage du marché de la dette en cas de crise alors que les investisseurs étrangers se précipitent vers la sortie.
Les analystes affirment que, jusqu’à présent, il y a peu de signes indiquant que l’achat de la dette est une transaction très fréquentée ou que les investisseurs ne prennent pas en compte les risques. « Ce que nous avons constaté, c’est que même si le positionnement a augmenté, il n’est généralement pas si important », a déclaré Goulden.
Même si les étrangers se sont précipités vers les obligations en livres turques cette année en réponse à des politiques économiques plus orthodoxes, elles ne représentent toujours qu’environ 5% du marché, contre un cinquième avant la crise monétaire de 2018. En Égypte, les investisseurs étrangers détiennent environ un dixième de la dette locale. C’est plus élevé que le nadir de 2022, mais bien en deçà du pic de 2021.
Cependant, la perspective que les taux d’intérêt américains restent élevés plus longtemps alors que la Fed lutte obstinément contre une inflation élevée pourrait s’avérer un obstacle pour la dette locale des marchés émergents.
L’Égypte, le Nigeria et le Pakistan, qui devraient consacrer plus d’un tiers de leurs revenus au paiement des intérêts de leur dette d’ici 2028, sont particulièrement menacés par les taux d’intérêt américains élevés, car cela pourrait les obliger à maintenir leurs propres taux élevés afin d’attirer les capitaux. , selon les analystes de Moody’s.
Ce mois-ci, la banque centrale du Kenya a déclaré qu’elle ne pouvait pas abaisser son taux de référence par rapport à son niveau actuel de 13 pour cent, car les taux mondiaux pourraient encore détourner les liquidités des investisseurs du pays.
« Nous devons faire très attention à ne pas prendre ici des mesures qui pourraient causer le même genre de problèmes que nous avons rencontrés. . . nous constatons à nouveau une fuite des capitaux parce que les rendements sont inférieurs à ceux de l’étranger », a déclaré Kamau Thugge, le gouverneur de la banque.
Cependant, certains investisseurs affirment que, même si les taux américains restent élevés, les obligations en monnaie locale et les rendements qu’elles offrent restent plus attractifs que la dette de ces pays libellée en dollars.
Même s’il reste encore une certaine valeur à trouver dans la dette en dollars, « les valorisations sont raisonnablement serrées », a déclaré Daniel Wood, gestionnaire de portefeuille de dette des marchés émergents chez William Blair Investment Management. « En monnaie locale, c’est plutôt le début de l’histoire. »