La Fed n’augmentera probablement pas ses taux

Bonjour. C’est Kate Duguid à New York ; merci de m’avoir ramené chez l’hôte invité Unhedged pendant que Rob est absent. Ce n’est jamais une bonne idée d’être la suite de Katie Martin, mais voilà.

Mais d’abord, Nvidia. Les actions du fabricant de puces ont chuté avant les bénéfices d’hier, peut-être parce qu’il pensait qu’il serait trop difficile de dépasser les attentes exorbitantes des investisseurs. Mais non! Nvidia a fait exploser les estimations. Son action a augmenté de 9 pour cent après la bourse. Si vous recherchez un inconvénient, Nick Megaw, notre correspondant pour Smart Stocks, note que les ventes en Chine continuent de poser un défi, car les règles d’exportation ont contraint l’entreprise à réduire ses activités dans la région. Mais pour l’instant, cela ne semble pas suffisant pour compenser le nombre d’éruptions partout ailleurs.

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La Fed ne relèvera probablement pas ses taux

Est-il absurde de dire que la Réserve fédérale pourrait augmenter les taux d’intérêt au cours de ce cycle ? En d’autres termes, suis-je prêt à traiter Larry Summers de bananes ?

Dans une interview avec Bloomberg la semaine dernière, l’économiste a déclaré qu’en raison des pressions inflationnistes persistantes, il y avait une chance « significative » – il a estimé la probabilité à environ 15 pour cent – ​​que la prochaine décision de la Fed en matière de taux soit une augmentation. « La pire chose que vous puissiez faire lorsque le médecin vous prescrit des antibiotiques est de terminer une partie du traitement, de vous sentir mieux et d’abandonner les antibiotiques », a déclaré Summers.

Il n’y a pas que Summers non plus. Bloomberg a suivi l’interview avec un gros article intitulé «Les marchés commencent à spéculer si la prochaine décision de la Fed sera à la hausse et non à la baisse». Mark Nash, qui gère le fonds macro à rendement absolu chez Jupiter Asset Management, a déclaré à Bloomberg qu’il évaluait la probabilité à 20 pour cent.

(Une note sur les chances de 15 pour cent – c’est la même chance qu’un botteur de la NFL de rater un panier de 37 verges, mais aussi les chances que le New York Times mis sur Donald Trump qui a remporté les élections de 2016.)

L’argument de Summers intervient juste après que le marché ait repensé en profondeur l’évolution des taux. Début janvier, le marché à terme avait intégré six baisses d’un quart de point. Ces attentes du marché étaient toujours en contradiction avec les propres prévisions de la Fed, mais les traders pariaient sur une décélération rapide de l’inflation cette année – comme nous l’avons vu à l’arrière. moitié de 2023. Depuis janvier, la situation macroéconomique a un peu changé. L’inflation recule plus lentement que prévu et le marché de l’emploi semble solide. Cela s’ajoute aux signaux clairs du président de la Fed, Jay Powell, selon lesquels la Fed prendrait son temps avant de réduire ses taux. Les traders de taux ont donc réduit leurs attentes. Aujourd’hui, trois à quatre coupes sont intégrées dans le prix, à partir de juin plutôt qu’en mars :

Les attentes du marché sont désormais beaucoup plus conformes à la pensée même de la Fed. Les projections de décembre de la banque centrale montraient que les responsables officiels prévoyaient en moyenne trois réductions en 2024, un point de vue que Powell a réitéré lors de la réunion de janvier de la banque, puis de nouveau dans une interview en février sur CBS. 60 minutes.

Si l’on combine le contexte économique un peu plus inflationniste avec l’évolution des attentes du marché en matière de taux, est-il judicieux de commencer à parier sur les chances d’une hausse ? Je ne pense pas.

Commencez par l’argument de Summers. Il a surtout cité les chiffres de l’IPC de janvier, qui ont été très intéressants. L’inflation globale s’est moins ralentie que prévu, laissant le taux annuel à 3,1 pour cent. L’inflation sous-jacente stagne à 3,9 pour cent. Les étés se sont concentrés particulièrement sur les « supercore » (services autres que le logement) et sur le loyer équivalent aux propriétaires, qui a augmenté de 7 % en janvier en rythme annualisé.

Même s’il a admis qu’il ne s’agissait que d’un mois de données, Summers a déclaré que les chiffres de l’IPC pourraient également marquer un « mini changement de paradigme ». Mais cela semble tiré par les cheveux, ou du moins trop tôt pour le dire. Le jour où cela s’est produit, Ethan a expliqué pourquoi nous devrions prendre les données avec des pincettes : les attentes d’inflation semblent calmes, la hausse des REL ressemble à du bruit et les données d’inflation de janvier ont tendance à être bancales. Il est raisonnable de penser que les chiffres de février seront un peu plus frais.

Oui, les marchés boursiers et obligataires ont mal pris les données sur l’inflation. Mais cela en dit moins sur les données elles-mêmes que sur l’ampleur de la désinflation et de l’optimisme en matière de baisse des taux intégré dans les marchés. Le graphique ci-dessous, réalisé par Meghan Swiber, stratège en taux américains chez Bank of America, montre à quel point le marché était déséquilibré par rapport aux attentes de la Fed. L’écart entre les attentes du marché et de la Fed n’a été aussi important que lors des moments de crise précédents (mars 2020, la mini-crise de la Silicon Valley Bank) ou lors des pivots de politique monétaire :

Rien n’indique que la Fed s’attend à augmenter les taux d’intérêt cette année. Le minutes Le rapport de la réunion de janvier de la Fed, publié mercredi, a montré que les responsables étaient « très attentifs » aux risques d’inflation et hésitaient à réduire les taux d’intérêt trop rapidement. Le dynamisme des marchés boursiers et du crédit renforce la prudence de la Fed : « plusieurs participants ont mentionné le risque que les conditions financières soient ou pourraient devenir moins restrictives qu’appropriées, ce qui pourrait ajouter une dynamique indue à la demande globale et entraîner le blocage des progrès en matière d’inflation. » Mais malgré toutes ces réserves, la Fed ne parle encore que de baisses de taux.

« Les chances d’une hausse pure et simple sont faibles, car la Fed devrait constater une réaccélération significative de la dynamique de l’inflation sous-jacente », a déclaré Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie de taux américains chez TD Securities. Il est important de noter que la Fed ne peut influencer que certains types d’inflation. Toute réaccélération devrait probablement se produire au niveau de l’inflation sous-jacente – c’est-à-dire sans tenir compte de la hausse des prix de l’énergie – et refléter une demande trop forte. Les grognements de la chaîne d’approvisionnement pourraient ne pas compter.

Et même dans le cas d’une réaccélération de l’inflation sous-jacente, la Fed pourrait toujours ne pas augmenter ses taux.

Les marchés sont suffisamment convaincus par les réductions cette année que ne pas les mettre en œuvre serait « toxique », a déclaré Goldberg. Vous pourriez subir une révision spectaculaire des prix : chute des marchés boursiers, élargissement des spreads de crédit des entreprises, conditions financières beaucoup plus strictes. Cela ferait une grande partie du travail de la Fed. « En maintenant les taux à [today’s] 5,5 pour cent, la Fed procéderait à un resserrement important », a déclaré Goldberg. C’est le point le plus fort contre les augmentations : pourquoi en auriez-vous besoin ?

Pour procéder à un nouveau resserrement, il faudrait probablement voir le marché du travail américain se réchauffer davantage. La tendance du marché du travail vers un meilleur équilibre entre l’offre et la demande, que Powell a vantée lors de chaque réunion récente, devrait probablement non seulement s’arrêter, mais s’inverser. Cela changerait le calcul de la Fed. Au lieu d’être confronté à des risques bilatéraux liés à son double mandat, le risque d’une hausse du chômage commencerait à paraître diminué. Comme en 2022, la lutte contre l’inflation entrerait en vigueur.

Alors, penser à une hausse des taux cette année est-il une banane ? Non; c’est un véritable risque extrême. Mais la probabilité de 15 pour cent de Summers me semble trop élevée. Il est prématuré de parler de « mini-changements de paradigme ». Les marchés évaluent le risque extrême de manière plus réaliste : 6,3 pour cent de chance d’une hausse des taux d’un quart de point en 2024 – plus proche d’un faux positif sur un test de dépistage de drogues plutôt que de rater un panier de 37 verges.

Une bonne lecture

Cet article, rédigé par Nick Megaw, susmentionné, sur les transactions bancales sur les actions liées à Nvidia, est une bonne lecture pour vous et pour l’organisme de réglementation des valeurs mobilières de votre vie.

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