De vuelta en los días felices de . . . A principios de 2021, parecía que el capital de riesgo era el juego más popular de la ciudad.
Los fondos de cobertura se estaban acumulando. Incluso las firmas de capital privado se estaban involucrando en la inversión de empresas en etapa inicial. A los inversores les encantó la combinación de grandes rendimientos y la falta de volatilidad en los mercados privados. Pero ahora parece que el ciclo de VC se ha detenido repentinamente.
Índice de capital de riesgo de Refinitivque utiliza el rendimiento de las carteras de capital de riesgo individuales y las acciones cotizadas para imitar el rendimiento de la industria en general, se hundió otro 24,2 % en abril, lo que llevó su pérdida de 2022 a un cómicamente malo 45,8 % (NB, el Nasdaq está “solo” abajo 19,7 por ciento hasta la fecha).
Ese es cómodamente su peor desempeño mensual desde lo peor de la caída de las puntocom hace dos décadas.
Por supuesto, es poco probable que muchos fondos de capital de riesgo reduzcan sus libros en cualquier lugar cercano a estos niveles. A algunos les puede ir mejor que a otros (persistencia del rendimiento es más alto en VC que en cualquier otra industria de inversión), pero la ventaja de la contabilidad del mercado privado y las rondas de financiación negociadas e infrecuentes significa que las valoraciones y los rendimientos pueden modificarse un poco.
Incluso podría haber un poco de schadenfreude por el dolor sufrido por Tiger Global últimamente, que muchos capitalistas de riesgo vieron como una molestia molesta. intruso-diletante en Silicon Valley.
Pero la realidad es que las valoraciones de las acciones tecnológicas han caído últimamente, tanto públicas como privadas, y cualquiera que no rebaje sus posiciones en gran medida podría desconcertar a los inversores en lugar de tranquilizarlos.
Si los mercados se estabilizan, eso puede ser perdonado e incluso aplaudido. Después de todo, la falta artificial de volatilidad por falta de liquidez es una característica del capital privado y no un error para la mayoría de los inversores.
Pero el peligro es que estamos en la cúspide de lo que Abraham Thomas describió a principios de este año como un “Momento Minsky en Venture Capital”, donde el mal desempeño revierte la entrada de inversionistas y ambos comienzan a retroalimentarse.
Su Substack de febrero Vale la pena leerlo para comprender cómo la velocidad de las rondas de financiación podría producir algo así como un momento VC Minsky, a pesar de la ausencia de desajustes de apalancamiento y liquidez. Aquí está su diagrama simple que ilustra la tendencia de los volantes gemelos en los últimos años.
Thomas enfatiza que la aceleración del ciclo del capital de riesgo, con rondas de financiación más grandes y rápidas que en el pasado, podría no alterar la dinámica fundamental de la ley de potencia que rige la industria. Tal vez el auge reciente haya sido completamente racional.
Pero su conclusión parece bastante en el dinero.
Si mi hipótesis sobre el tiempo es cierta, esto podría ser peligroso. Si los cronogramas comprimidos son el motor de las entradas de Minsky en la empresa, entonces cualquier cosa que retrase los ciclos de financiación podría precipitar un revés doloroso. En primer lugar, algunas empresas de nueva creación retrasan la recaudación de fondos porque necesitan aumentar sus valoraciones; luego, los capitalistas de riesgo que invirtieron en esas nuevas empresas tienen que retrasar su propia recaudación de fondos con LP porque no tienen los márgenes requeridos; luego, los LP reconsideran sus asignaciones (hasta ahora siempre crecientes) para aventurarse porque los últimos rendimientos no son inspiradores; y antes de que te des cuenta, hay un éxodo de la clase de activos. Minsky da y Minsky quita.
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