No es lo que espera que suceda cuando toma una decisión importante sobre las tasas de interés como banco central: turbulencias en los mercados financieros, y luego tiene que celebrar una reunión de emergencia, en la que se ve obligado a suavizar su decisión anterior. Este desafortunado escenario se ha convertido ahora en una realidad para el Banco Central Europeo.
El miércoles por la mañana se anunció que el directorio del BCE celebraría una reunión “ad hoc” para discutir las “condiciones del mercado”. Ese fue el código para: las tasas de interés en rápido aumento de los bonos del gobierno en Italia y, en menor medida, en otros países del sur de Europa, como España y Grecia.
Esas tasas de interés en aumento en el sur de Europa fueron un gran efecto involuntario de las decisiones tomadas durante la reunión regular del BCE en Amsterdam el jueves pasado. Luego, el BCE anunció que quería aumentar las tasas de interés en un frente amplio para abordar el aumento de la inflación. El BCE dejará, entre otras cosas, de comprar bonos del Estado extra, con los que ha deprimido los tipos de interés en los mercados de capitales en los últimos años.
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miércoles el BCE dijo que estaba dispuesto para continuar comprando deuda del sur de Europa específicamente, para continuar presionando las tasas de interés allí. Así es como funciona: los préstamos comprados de los países del euro que están por vencer ahora se reemplazan con más frecuencia por los del sur de Europa. Como resultado, el balance total del BCE no está creciendo (por el momento).
Que los rendimientos de los bonos del gobierno aumentaran después de la decisión del jueves era lógico y también la intención: tasas de interés más altas controlan la inflación. Solo que, según el banco central, ahora hay “fragmentación” en la eurozona. Las tasas de interés de países vulnerables y endeudados como Italia están aumentando más rápido que las de, por ejemplo, Alemania y los Países Bajos. El diferencial de tipos de interés entre Alemania e Italia, el denominado untado, estaba por debajo de 2 puntos porcentuales antes de la reunión ordinaria del jueves y luego subió a 2,5 puntos porcentuales el martes por la tarde. El miércoles por la mañana, cuando se anunció que el BCE mantendría conversaciones de emergencia, el diferencial de tipos de interés volvió a caer hasta los 2,2 puntos porcentuales. El BCE no domó del todo el diferencial: se situó en torno a los 2,25 puntos porcentuales al final de la tarde.
La ampliación de los diferenciales fue un indicador clave de tensión durante la crisis del euro, ya que los inversores cuestionaron la supervivencia del euro
Estos son movimientos de mercado muy fuertes en los mercados de bonos, que indican estrés. La ampliación de los diferenciales fue un importante indicador de tensión durante la crisis del euro (2010-2012), cuando los inversores cuestionaron la supervivencia del euro. En el punto álgido de la crisis del euro, los diferenciales superaban el 5 por ciento. El expresidente del BCE, Mario Draghi, prometió en el verano de 2012 que el BCE haría “todo lo necesario” para salvar el euro (“lo que sea necesario† Esas palabras por sí solas demostraron ser suficientes para reducir los diferenciales. Un programa que el BCE diseñó entonces para comprar específicamente deuda de países débiles nunca se ha implementado.
Ahora, en cierto sentido, eso todavía está sucediendo. Los bonos del gobierno de los países del euro, que el BCE compró durante la pandemia de la corona, no solo están siendo reemplazados por préstamos italianos u otros del sur de Europa. También se están haciendo preparativos para un nuevo programa de compras, dirigido exclusivamente a países cuyos diferenciales se están ampliando demasiado. El BCE habla de una ‘nueva herramienta anti-fragmentación’.
divisiones
Aunque esta vez no es inminente una crisis del euro, el BCE todavía está preocupado: si las diferencias en las tasas de interés del mercado son demasiado grandes, será cada vez más difícil llevar a cabo una política monetaria única de manera efectiva en toda la eurozona.
Esto pone al banco central en un dilema. Por un lado, las tasas de interés tienen que subir para controlar la inflación. Por otra parte, los tipos de interés de las deudas públicas del sur de Europa deben mantenerse dentro de unos límites. La política monetaria general va en contra de la política específica para países débiles.
Una vez más, el BCE debe intervenir para mantener estable la eurozona, un papel que muchos (incluso dentro del BCE) creen que pertenece a la política. En marzo de 2020, cuando la crisis del coronavirus llegó a Europa, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo: “No estamos aquí para exprimir los diferenciales”. Sin embargo, es inevitable que el BCE mantenga en marcha a países como Italia. La deuda pública de Italia, que ha tenido un bajo rendimiento económico durante años, aumentó del 134 % a más del 150 % del PIB durante la pandemia.
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Hace que sea aún más difícil para el BCE que para otros grandes bancos centrales (que no tienen un problema de fragmentación) cumplir su misión principal: lograr la estabilidad de precios, o una inflación de alrededor del 2 por ciento. En mayo la inflación en la eurozona fue del 8,1 por ciento. En Estados Unidos, donde la inflación viene desde hace tiempo, 8,6 por ciento.
Allí, en EE.UU., las expectativas sobre el resultado de la reunión del banco central, la Reserva Federal, aumentaron rápidamente. La Fed se reunió el martes y miércoles de esta semana. El viernes, el consenso en los mercados financieros era que sería inminente una subida de tipos de interés de medio punto porcentual. Pero cuando la inflación resultó ser mucho más alta que la ligera caída esperada en mayo, las expectativas se dispararon. El lunes por la mañana, los analistas concluyeron a partir de los movimientos en el mercado monetario de EE. UU. que la posibilidad de un aumento de la tasa de interés de 0,75 puntos porcentuales era significativa. Al final de ese día, ese era casi el consenso. Y el martes incluso se tuvo en cuenta un escalón de la tasa de interés de un punto porcentual completo.
Diferencia con Eurozona
Los inversores asumieron el miércoles que la Fed no irá en contra de las expectativas del mercado en el corto plazo y que es casi seguro un aumento de 0,75 puntos porcentuales en la Tasa de Fondos Federales, la principal tasa de interés. Por su parte, el presidente de la Fed, Jerome Powell, habló de 0,5 puntos porcentuales tras la última reunión. Ahora debería romper con eso.
Un movimiento de 0,75 puntos porcentuales llevaría la tasa de interés principal a entre 1,50 y 1,75 por ciento. El hecho de que aquí haya un límite inferior y otro superior tiene que ver con una diferencia importante entre la eurozona y EE.UU. El Banco Central Europeo dicta sus tipos de interés al mercado. Al manipular la cantidad de dinero en el mercado de dinero, la Fed está tratando de generar indirectamente la tasa deseada. Por eso hay un ancho de banda, en este caso entre 1,50 y 1,75 por ciento. Las principales tasas de interés del BCE todavía están en menos 0,5 por ciento (para los bancos que depositan dinero en el BCE) y 0 por ciento (para los bancos que toman prestado del BCE). Se espera que estas tasas de interés sean medio punto porcentual más altas después del verano, pero también es concebible un aumento mayor.
La noche del miércoles en la Fed cambiará rápidamente la discusión sobre posibles aumentos adicionales de tasas. En los mercados financieros, la negociación de futuros apunta a un aumento de otro 0,75 punto porcentual en julio y septiembre, seguido de un paso de 0,5 por ciento en septiembre y un paso de 0,25 punto porcentual en diciembre. Para entonces, a finales de este año, la tasa de interés estará entre el 3,5 % y el 3,75 %, un marcado contraste con el Banco Central Europeo.