¡Oye, la compra de Twitter por $ 44 mil millones podría estar ocurriendo!
O Twitter podría tener razón en su preocupación de que la rama de olivo de Elon Musk y su equipo es en realidad “un esfuerzo por retrasar un juicio”, según informaron ayer nuestros colegas de Due Diligence.
Va a ser interesante ver cómo se hace este trato, si de hecho se completa. Como una pareja de los puntos de venta han informado, este acuerdo de $ 44 mil millones crea una emisión de $ 13 mil millones (incluida la línea de crédito renovable) para el siete bancos se comprometieron a proporcionar financiamiento de deuda para el acuerdo: Morgan Stanley lidera la operación y se le unen Bank of America, Barclays, MUFG, BNP Paribas, Mizuho y SocGen.
En caso de que alguien lo haya olvidado, las tasas de interés están subiendo. Si bien eso en teoría ayuda a la demanda de préstamos apalancados de tasa flotante, también hace que esos préstamos sean menos asequibles para los prestatarios. CreditSights ofrece un buen vistazo al costo de este mega acuerdo en una nota del 4 de octubre:
El trato fue revivido para disgusto de los bancos de inversión que están enganchados por el financiamiento comprometido. La financiación total es . . . aproximadamente 10 veces el Ebitda según las estimaciones de consenso de 2023. Si bien se proyecta que Twitter tenga ~183 millones en flujo de caja libre en 2023 según las estimaciones de la calle, esto no refleja la estructura de límite de LBO.
Estimamos aproximadamente ~$1.300 millones en gastos de intereses anuales en función de los términos del carta de compromiso de deuda frente a menos de $ 100 millones en la estructura de capitalización existente. Como tal, creemos que es posible que Twitter no sea FCF+ hasta 2025, y se necesitaría tanto un fuerte crecimiento de los ingresos como una expansión significativa de los márgenes para llegar allí. Si esto es correcto, podría ser una sindicación difícil para los bancos, y estaremos atentos a los detalles sobre cuándo y cómo la empresa planea comercializar la nueva financiación.
TLDR: Eso es mucho apalancamiento nuevo. Como, más de 10 veces su tipo de apalancamiento antes de la negociación. Y podría dejar a Twitter con una deuda en torno a 10x su Ebitda, que es cuatro vueltas más que el límites dados por los reguladores (primero como regla y luego como sugerencia) después de la crisis financiera.
En otras palabras, los banqueros tendrán que sudar un poco más en su esfuerzo por convertir el trinquete de palanca un poco más, ya que se espera que la fricción (tasa de fondos federales) aumente (suba por encima del 4 por ciento para fines de 2023).
A los tenedores de bonos actuales de Twitter les debería ir considerablemente mejor. Los bonos actuales de la compañía tienen protecciones de cambio de control. En resumen, Twitter debe ofrecer recomprar sus bonos al 101 por ciento del valor nominal si la empresa cambia de propietario y su crédito se degrada.
Ahora, estos bonos también ofrecen una opción de compensación. Pero nuestros lectores informados señalarán que los pagos de bonos completos se descuentan a un diferencial de los rendimientos del Tesoro, que han subido bastante el año pasado, con un piso a la par.
A partir del 16 de mayo, CreditSights calculó que los pagos completos costarían unos míseros 105 millones de dólares más que la compra de 101. El rendimiento a 10 años era entonces del 2,9 por ciento. Hoy, con el índice de referencia cotizando en torno al 3,8 por ciento, la opción de venta por cambio de control podría comenzar a parecer un trato relativamente bueno.
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