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Es el día de la marmota en Washington. En los últimos años, la política arriesgada ha estallado repetidamente cada vez que el Congreso ha intentado elevar el techo de la deuda, generalmente porque voces de derecha han amenazado con un cierre del gobierno a menos que se cumplan sus demandas.
Aquí vamos de nuevo. Esta semana, Mike Johnson, el presidente republicano de la Cámara de Representantes, intentó aprobar un acuerdo provisional sobre el techo de la deuda con un presupuesto de 6,75 billones de dólares, pero fue descarrilado por el presidente entrante Donald Trump y sus partidarios, incluidos Elon Musk y Vivek Ramaswamy.
“Este proyecto de ley no debería aprobarse”, furiosamente Musk. declarado en X, lo que provocó negociaciones de último momento, en medio de amenazas de cierres gubernamentales.
Los inversores deben tener en cuenta tres puntos clave. La primera es que la victoria aplastante de Trump el mes pasado significa que la lucha política crítica en 2025 no será entre demócratas y republicanos, sino dentro del propio Partido Republicano.
En segundo lugar, esta batalla entre republicanos será fea. Hombres como Musk y Ramaswamy quieren hacer oír su voz atacando a congresistas republicanos como el desventurado Johnson.
En tercer lugar, la política fiscal será uno de los primeros puntos álgidos de esta lucha, especialmente teniendo en cuenta el salto de esta semana en los rendimientos de los bonos tras la rebaja de las proyecciones de la Reserva Federal sobre los recortes de las tasas de interés en 2025.
Washington es un foco de esta lucha. Pero también lo es Mar-a-Lago, la sede del tribunal político de Trump, donde sus cuasi cortesanos ahora expresan puntos de vista claramente diferentes sobre cómo abordar los actuales 36 billones de dólares de deuda nacional de Estados Unidos.
Algunos ven poca necesidad de entrar en pánico por esta acumulación de deuda, argumentando que el estatus de moneda de reserva del dólar obligará a los inversores globales a seguir devorando bonos del Tesoro. Trump a menudo parece sentarse en este campo. De hecho, esta semana exigió que se eliminara el techo de la deuda.
Sin embargo, otros a su alrededor, como Steve Bannon, ex estratega jefe de la Casa Blanca, están más alarmados. Esto se debe a que, como he señalado a menudo, el Tesoro debe refinanciar alrededor de 9 billones de dólares en bonos el próximo año en un momento en que las presiones inflacionarias están aumentando. Trump se ha comprometido a realizar cambios de política que podrían añadir muchos billones más a la deuda, al tiempo que amenaza con debilitar el dólar y socavar la independencia de la Reserva Federal.
Se trata de un cóctel muy desagradable, como lo entiende muy bien Scott Bessent, su candidato a secretario del Tesoro. Peor aún, los fondos de cobertura potencialmente volátiles tienen un papel cada vez mayor en el mercado de bonos del Tesoro, y una China potencialmente hostil también tiene influencia. Basta mirar la reciente decisión de Beijing de emitir un bono soberano de 2.000 millones de dólares en Arabia Saudita. Esta emisión fue insignificante en tamaño, pero fue un golpe simbólico en el ojo para Washington, sobre todo porque el rendimiento era similar al de los bonos estadounidenses.
La segunda línea divisoria en Mar-a-Lago es la de los impuestos. Trump se ha comprometido repetidamente a hacer permanente su Ley de Empleos y Reducción de Impuestos de 2017, con sus enormes exenciones de impuestos sobre la renta y el patrimonio. Eso crearía una bonanza para los estadounidenses ricos, incluidos la docena y pico de multimillonarios de su equipo principal.
Él también quiere recortar impuestos corporativos del 21 por ciento al 15 por ciento para las entidades en Estados Unidos, poner fin a los impuestos sobre los pagos de la seguridad social, las propinas y las horas extras y ampliar los créditos para el cuidado de los niños.
Me han dicho que Bessent y otros le han dicho a Trump que el agujero fiscal resultante podría taparse con un crecimiento más rápido, ingresos arancelarios y un recorte del gasto gubernamental de 2 billones de dólares prometido por Musk. También hay llamados a aumentar los impuestos a las fundaciones ricas.
Sin embargo, será casi imposible recortar significativamente el gasto federal sin recortar el gasto en seguridad social y defensa, algo que Trump parece reacio a hacer. Y el tamaño de los ingresos arancelarios no está claro. Es posible que Trump prefiera utilizar los aranceles más como una amenaza geopolítica que cualquier otra cosa.
Además, es poco probable que el crecimiento por sí solo tape el agujero fiscal. Y los costos del servicio de la deuda podrían ser mayores de lo esperado dadas las señales de la Reserva Federal de que está desacelerando el ritmo de los recortes de tasas.
Esto deja a Bannon pidiendo medidas más radicales, incluidos aumentos de impuestos. “Tendrás que aumentar los impuestos a los ricos. . . [to] controlar la deuda fuera de control”, le dijo a un republicano cena esta semana. Sí, de verdad.
¿La razón? Bannon cree que el reciente asesinato de un ejecutivo de atención médica muestra que ahora hay tanta ira contra las élites que sería un suicidio político que Trump exprimiera a la clase media y favoreciera a los ricos. Cree que sería igualmente peligroso ignorar los mercados de bonos.
Por lo tanto, dice, “los neoconservadores neoliberales van a tener que pagar por lo sucedido”, lo que significa que los “nacionalistas populistas” deben prevalecer sobre “los republicanos ortodoxos”.
El argumento de Bannon sobre la ira popular es acertado. Pero el problema de Trump es que los aumentos de impuestos para los ricos horrorizarán a los republicanos “ortodoxos” en el Congreso. También enfurecerían a muchos de los empresarios ricos que respaldaron su candidatura presidencial.
Así que la inminente cuestión de los 36 billones de dólares no es simplemente si los plutócratas o los populistas ganarán esta lucha; también es si los mercados de bonos mantendrán la calma mientras esto se desarrolla.
En otras palabras, la escaramuza sobre el techo de la deuda de esta semana podría ser simplemente el preludio de batallas más grandes en 2025. Es de esperar que las cosas se pongan feas.
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