Qué esperar en el ‘Día de la Liberación’

Buen día. Las existencias, especialmente las acciones tecnológicas, tuvieron una mañana fea ayer, pero se recuperaron por la tarde. Las existencias de biotecnología, particularmente Moderna, Charles River Labs y otros fabricantes de vacunas, fueron más afectados, después de que un alto funcionario de la Vacuna de la Administración de Alimentos y Medicamentos renunció durante el fin de semana. Envíenos un correo electrónico: [email protected] y [email protected].

Día de liberación

Mañana es el “Día de Liberación” del presidente Trump: el momento, se nos dice, anunciará la sustancia de su política comercial, especialmente en tarifas recíprocas. Reams of Wall Street Research sobre el tema se ha lavado en la bandeja de entrada de Sin embargo, y a pesar de gran parte de la incertidumbre, un conjunto bastante claro de expectativas de consenso surge de ello. Hay cuatro puntos de acuerdo amplio pero apenas universal (tenga en cuenta que gran parte de la investigación fue escrita antes del comentario de fin de semana de Trump de que “esencialmente todos” los socios comerciales estadounidenses serían golpeados con aranceles):

• El programa de tarifas que anuncia Trump dejará gravámenes promedio de los socios comerciales de EE. UU. En entre un 10-20 por ciento, y la mayoría de los comentaristas colocan el número en la mitad inferior de ese rango. Hay muchos gráficos flotando comparando estas figuras con los niveles históricos. Este proviene de David Seif en Nomura:

• Se anunciarán aranceles inmediatos o casi inmediados en el grupo de países con los mayores desequilibrios comerciales con los Estados Unidos (China, la UE, México, Vietnam, Irlanda, Alemania, Taiwán, Japón, Corea del Sur, Canadá, India, Tailandia, Italia, Suiza y Malasia). Estos se impondrán utilizando alguna forma u otra forma de privilegio ejecutivo.

• La implementación de los aranceles sectoriales, además de los aranceles automotrices, será presentado a una fecha posterior, en espera de un estudio adicional por parte de la administración. Pero los aranceles sectoriales sobre semiconductores, productos farmacéuticos, madera y cobre se esperan eventualmente.

• Muchos en Wall Street esperan la señalización de un posible ablandamiento de los aranceles en México y Canadá, tal vez en forma de confirmación de que los bienes que cumplen “en virtud del acuerdo comercial de la USMCA entre los tres países seguirán siendo libres de tarifas.

Por otro lado, Wall Street no sabe qué pensar sobre dos puntos esenciales. No está claro qué aranceles “apilan” uno encima del otro, y dónde solo se aplicará la tarifa más alta. Y la gravedad del tratamiento de las barreras no arancelarias (cuotas, restricciones de licencia, otros impuestos, etc.), real o imaginado, es casi desconocido.

En cuanto a las implicaciones del mercado de las tarifas, el consenso es muy claro que es negativo para las acciones (disminuirá las ganancias) y positivo para el dólar (la “válvula de alivio” para grandes cambios en los precios relativos). Muchos también lo ven como positivo para los precios de los bonos. Aquí está Michael Zezas, jefe de la investigación de políticas estadounidenses en Morgan Stanley, sumando las cosas ayer:

El resultado que sería más beneficioso para la renta fija en relación con las acciones es el que los inversores reciben una alta claridad sobre aumentos de tarifas sustanciales. Esto podría parecer aumentos arancelarios que van más allá de los diferenciales arancelarios, para dar cuenta de los impuestos al consumo extranjeros y las barreras no arancelarias, así como una clara indicación de que la barra es alta para la negociación con los socios comerciales para mitigar las nuevas acciones. Aquí, según nuestros economistas, hay un claro inconveniente de nuestras expectativas de crecimiento ya por debajo del consenso.

¿Todo este precio ya está? La mayoría de los analistas dicen “no”. El problema crucial es que nadie parece creer lo que dice Trump, pero en algún momento él realmente hará algo y seguirá haciéndolo, momento en el que el mercado se verá obligado a fijarlo.

A Trump le gusta la incertidumbre, porque le da un apalancamiento de negociación al mantener a sus oponentes fuera de balance y mantener la atención sobre sí mismo. Esto no va a cambiar pronto. Si obtenemos una reducción de la incertidumbre de la política el miércoles, Sin Deteded espera que resulte temporal.

Consumidores ricos

Los ricos son el motor del consumo estadounidense. Los hogares en el 10 por ciento superior de la distribución del ingreso representaron la mitad del gasto del consumidor el año pasado, según Moody’s Analytics, un gran aumento de hace unos años, dice Mark Zandi, su principal economista estadounidense:

Su participación en el gasto aumentó constantemente a lo largo de los años, pero despegó significativamente después de la pandemia, debido al aumento en los valores de las acciones y los valores de la casa. [Expensive] Las casas y las existencias son de manera desproporcionada de los acomodados. Eso ha llevado a un poderoso efecto de riqueza: si las personas ven [the value of] Lo que poseen en relación con lo que deben, en otras palabras, riqueza, tienden a ser más agresivos.

Si la inflación de los activos impulsó el auge del consumo posterior a la pandemia, ¿no podrían los mercados más débiles causar una caída? Si los ricos se retiran, ¿podría una recesión convertirse en una recesión?

Hemos recibido algunos indicadores suaves de que los ricos podrían aliviarse con sus gastos. La encuesta de sentimientos de consumo de la Universidad de Michigan mostró que se hundía entre el tercio superior de los ganadores más rápido que otras cohortes:

Los hogares más ricos también están más expuestos al mercado de valores y, como tal, la corrección reciente. Según los datos del cuarto trimestre de la Reserva Federal, el 10 por ciento superior de los hogares por riqueza en los Estados Unidos representa el 87 por ciento de todas las acciones que poseían. El 0.1 por ciento superior solo posee el 23 por ciento. Desde la semana de la elección de Donald Trump en noviembre, el 10 por ciento superior de los hogares estadounidenses más ricos ha visto $ 2.7TN de su riqueza eliminada en el mercado, en comparación con los $ 656 mil millones para el 90 por ciento inferior. Ayer, notamos que los datos de PCE más recientes mostraron un aumento en la tasa de ahorro personal y el consumo más suave de lo esperado. Los hogares más ricos podrían explicar mucho de eso.

Pero el impacto no debe ser exagerado. Mientras que la corrección crujió las cuentas de corretaje de la acompañamiento, solo destruyó una porción relativamente pequeña de sus activos generales: 2.4 por ciento para el 10 por ciento superior y el 3 por ciento para el 0.1 por ciento superior. Y eso es después de varios años de rendimientos de mercado de valores y apreciación del precio de la vivienda. Según Samuel Tombs, el economista jefe de EE. UU. En Pantheon Macroeconomics, incluso después de la corrección, el 20 por ciento más alto de los que tienen muchos activos líquidos, en comparación con las desaceleraciones anteriores y las cohortes más bajas (gráfico de tumbas):

No hemos visto recesiones en los sectores de restaurantes y hoteles, dos áreas de consumo llevadas por los ricos. E, históricamente, las grandes caídas del mercado de valores no siempre han causado que los consumidores de ingresos más altos se retiren, según tumbas:

El 20 por ciento superior de los hogares por ingresos siguió aumentando sus gastos en 2001 y 2002, a pesar de [a] Caída aguda en el índice de retorno total para el S&P 500 del 12 por ciento y el 22 por ciento, respectivamente, así como más recientemente en 2022 (-18 por ciento).

Los hogares más ricos también tienen una mayor elasticidad de la demanda de precios, y pueden ver a través de cualquier inflación de las tarifas de Trump, como lo hicieron durante el aumento inflacional de 2022. También es menos probable que se empleen en los sectores que podrían verse más afectados por las tarifas: fabricación, construcción de viviendas y electrónica de consumo.

Un retroceso de los consumidores ricos sería muy preocupante para la economía. Eso puede suceder si el mercado toma otra pierna grande. Pero por ahora, el rico aspecto listo para seguir gastando.

(Reiter)

Corrección

En la carta de ayer, dijimos que PCE Core aumentó un 4 por ciento mes a mes. Ese fue un error: fue el 0,4 por ciento, que sigue siendo el aumento mensual más alto desde enero de 2024. Nos disculpamos.

Una buena lectura

OpenAi, comunicación menos que abierta.

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