Los economistas de la eurozona que han pasado la semana pasada desempolvando sus modelos de sostenibilidad de la deuda para Italia sienten una ligera sensación de déjà vu. “De repente, todo el mundo tiene que tener una opinión sobre los rendimientos de la deuda italiana”, dijo Gilles Moec, economista jefe de la aseguradora francesa Axa. “Me recuerda a 2012”.
En un eco de la crisis de la deuda de la eurozona que estalló hace 10 años, el Banco Central Europeo dijo el miércoles que nuevamente se estaba preparando para lanzar un nuevo esquema de compra de bonos para contener la venta masiva de deuda soberana que ha afectado a países más vulnerables como Italia. mucho más duro que los más estables como Alemania.
Sin embargo, existen diferencias importantes entre ahora y entonces, cuando el BCE recortó las tasas de interés y comenzó a comprar grandes cantidades de bonos para controlar una crisis de deuda que amenazaba con desgarrar la eurozona.
Algunas de estas diferencias hacen que la situación actual sea más preocupante, como los niveles de deuda mucho más altos de muchos países de la eurozona, impulsados por la pandemia y la invasión rusa de Ucrania.
La deuda del gobierno de Italia supera el 150 por ciento del producto interno bruto, frente al 127 por ciento de hace una década, mientras que la deuda de Grecia ha aumentado aún más, del 162 por ciento del PIB en 2012 al 185 por ciento el año pasado.
Pero otros factores apuntan en una dirección más positiva. Una es que los bancos de Europa son ahora más una fuente de fortaleza que de debilidad. Docenas de prestamistas descapitalizados tuvieron que ser rescatados durante la crisis de 2012. Desde entonces, la mayoría ha fortalecido sus balances, como lo demuestra su resiliencia a pesar de la profunda recesión provocada por la pandemia del coronavirus.
Un cambio igualmente importante es la creación de la UE de un instrumento fiscal común. Un fondo de recuperación de 800.000 millones de euros establecido en 2021 está apoyando a los países más afectados por la pandemia con subvenciones y préstamos baratos.
El fondo de recuperación significó que el BCE ya no era el “único juego en la ciudad”, como había sido a menudo el caso en períodos de crisis anteriores, dijo el miércoles su presidenta, Christine Lagarde.
Francesco Giavazzi, asesor económico principal del primer ministro de Italia, Mario Draghi, citó el nuevo fondo de la UE como una de las principales razones por las que sentía que los inversores eran demasiado pesimistas sobre las perspectivas de su país. Esas perspectivas, dijo, se habían transformado desde hace una década, incluso si las deudas del país ahora eran mucho más altas.
“Lo que realmente importa para los inversores no es el nivel de deuda sino la tendencia de la relación deuda/PIB”, dijo Giavazzi. “Una pequeña deuda que aumenta rápidamente es muy preocupante; un gran [debt-to-GDP ratio] que está cayendo es menos preocupante”.
El programa de recuperación de Covid-19 de Italia, de 200.000 millones de euros, financiado por la UE, proporciona un apoyo por valor del 12,5 % del PIB durante cinco años, o el 2,5 % del PIB en demanda adicional cada año. El esquema requiere que Italia emprenda reformas de gran alcance para impulsar la competitividad y la eficiencia que deberían impulsar la trayectoria de crecimiento a largo plazo del país.
“El plan nos ayuda al menos durante los próximos cinco años”, dijo Giavazzi. “Ayudará a no volver al crecimiento del 1 por ciento”.
Aunque la guerra de Ucrania ha afectado duramente a la economía de Italia, Giavazzi dijo que aún se proyecta que la producción se expanda alrededor de un 3 por ciento este año, muy por encima de su promedio a largo plazo de menos del 2 por ciento.
En sus proyecciones más recientes, Roma pronosticó que su relación deuda-PIB caería a 147 por ciento este año, por debajo del 150,8 por ciento del año pasado y del 155 por ciento en 2020. El déficit fiscal de Italia también se reducirá del 6 por ciento. del PIB este año al 3,7 por ciento el próximo año, según el FMI.
“La gran diferencia entre hoy y hace 10 años es que entonces la relación deuda/PIB estaba aumentando y la economía estaba cayendo”, dijo Giavazzi. “Esta vez, la economía está creciendo y la relación deuda-PIB está cayendo como una roca”.
El BCE ahora también tiene más experiencia en el manejo de crisis. Bajo la dirección de Draghi, el banco central creó un libro de jugadas sobre cómo abordar la brecha cada vez mayor en los costos de endeudamiento entre los estados miembros. Tiene el potencial de ser más rápido y efectivo en su respuesta para contener el riesgo de otro pánico en el mercado de bonos.
“Estamos en una mejor posición para enfrentar esta crisis desde una perspectiva europea y del BCE”, dijo Lucrezia Reichlin, profesora de economía en la London Business School y exjefa de investigación del banco central. “Se han roto muchos tabúes”, agregó Reichlin, en alusión a las dificultades que enfrentó el banco central para convencer a la élite política y económica de Alemania y otros estados miembros del norte para que compraran bonos.
Una década después, otra gran diferencia es que la inflación de la eurozona se encuentra ahora en un máximo histórico del 8,1 por ciento.
La inflación hace que los niveles de deuda nacional parezcan más manejables porque se miden en relación con el PIB nominal, que tiende a ser mayor cuando las presiones sobre los precios son elevadas. Los gobiernos también suelen recaudar más impuestos cuando suben los precios.
Sin embargo, las presiones de los precios son un arma de doble filo.
Los planes del BCE, anunciados el miércoles, de comprar potencialmente más bonos de los países más débiles de la eurozona parecerían, a primera vista, contradecir la promesa hecha el jueves pasado de ajustar los costos de los préstamos elevando las tasas y deteniendo los programas anteriores de compra de activos.
Las dificultades para explicar esta combinación de políticas podrían afectar la efectividad de su estrategia para frenar el crecimiento de los precios, dijeron los analistas.
“A diferencia de 2014, [the ECB’s] las credenciales de lucha contra la inflación ahora están en juego”, dijo Anatoli Annenkov, economista europeo senior de Société Générale, y agregó que los que fijan las tasas de la eurozona tendrían que “andar con cuidado”.
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