La intervención de compra de bonos por valor de 65.000 millones de libras esterlinas del Banco de Inglaterra, que inicialmente logró restaurar una apariencia de calma en los mercados, ha sido mucho menor de lo anunciado.
Durante los primeros 10 días de la operación, el BoE ha comprado solo 8.800 millones de libras esterlinas. Aunque su tamaño diario se duplicó el lunes y se amplió para incluir los gilts vinculados a la inflación el martes, hay pocas señales de que el banco central se acerque al tamaño potencial máximo del programa para cuando finalice el viernes.
La escala de compra se ha mantenido relativamente modesta incluso cuando el lunes se reavivó el caos en el mercado dorado, con los rendimientos a 30 años experimentando su mayor aumento desde que el banco central entró en los mercados el mes pasado.
Los comerciantes e inversores dicen que la forma en que está estructurado el programa ha limitado su capacidad para acumular deuda. Esto, a su vez, refleja un deseo dentro del BoE de diferenciar su actual «respaldo» de estabilidad financiera de las rondas anteriores de la llamada flexibilización cuantitativa, una herramienta de política monetaria que tenía como objetivo reducir los costos de endeudamiento del gobierno por la fuerza bruta.
¿Cómo funciona el programa de compra de bonos?
El 28 de septiembre, el BoE anunció que compraría hasta 5.000 millones de libras esterlinas en bonos del Estado a largo plazo durante los próximos 13 días de negociación, en un intento por detener una venta masiva caótica que desencadenó una crisis de liquidez en los fondos de pensiones del Reino Unido.
Todos los días, a partir de las 14:15, hora de Londres, los inversores y los bancos tienen media hora para presentar ofertas para vender sus gilts al banco central. El BoE decide qué ofertas aceptar, pero no tiene la obligación de comprar bonos si considera que las ofertas son demasiado caras.
En la práctica, los inversores han ofrecido mucho menos de 5.000 millones de libras esterlinas cada día y el BoE compró menos aún, ninguno en absoluto algunos días. Incluso después de que el tamaño diario potencial del programa aumentara a 10.000 millones de libras esterlinas el lunes y los gilts a largo plazo se vieran afectados por una nueva liquidación, el banco central compró solo 800 millones de libras.
¿Por qué los inversores no venden más bonos?
Los comerciantes afirman que la renuencia de algunos inversores a deshacerse de grandes cantidades de gilts es en parte una consecuencia del enfoque del BoE para realizar compras.
El banco central solo ha comprado gilts cerca del nivel prevaleciente en el mercado y ha rechazado ofertas que consideró demasiado caras. Los inversores pueden obtener un precio ligeramente mejor vendiendo sus bonos al banco central en lugar de hacerlo en el mercado abierto, pero la diferencia se mide en pequeñas fracciones de un punto porcentual. A cambio, tienen que enfrentarse a la incertidumbre de si el BoE realmente aceptará su oferta de venta, o si potencialmente dejará al banco con gilts no deseados en un mercado donde el precio puede haberse movido en su contra mientras tanto.
“A los clientes no les gusta la incertidumbre; dicen ‘usted asume el riesgo y puede cobrarnos por ello’”, dijo un operador de gilt en un gran banco de inversión.
El enfoque del BoE contrasta con sus programas de QE que siguieron a la crisis financiera mundial, la votación del Brexit y el brote de Covid. Luego, el banco central ingresó a los mercados para comprar una cantidad predeterminada de bonos, cualquiera que sea el precio, con la intención expresa de reducir los rendimientos. Esta vez, el BoE ha dicho repetidamente que no tiene intención de buscar rendimientos de bonos más bajos, un mensaje que los inversores han tomado muy en serio. “Usted vende el bono donde sea que esté el mercado, no hay fuerza de compra proveniente del BoE”, dijo el operador.
¿Por qué el BoE comenzó a comprar bonos ligados a la inflación esta semana?
El BoE no ha incluido bonos ligados a la inflación en programas anteriores de QE. Los analistas dicen que esto se debió precisamente a que están en gran parte en manos de los fondos de pensiones, lo que hace que sea sensible para el banco central influir en los rendimientos reales. Un mercado relativamente poco líquido también hizo que fuera poco práctico para el BoE realizar compras regulares a gran escala.
Sin embargo, la exclusión de los llamados «enlaces» de la intervención original del BoE y su importancia para los planes de pensiones sitúan a estos bonos en el centro del caos renovado del lunes en los mercados dorados.
Peter Schaffrik, estratega de RBC Capital Markets, dijo que el BOE claramente había sentido la necesidad de «trazar una línea más fuerte en la arena» después de que los rendimientos aumentaron de una manera que sugería que sus operaciones existentes no eran lo suficientemente amplias como para evitar un «auto-reforzamiento». venta de liquidacion'».
¿Por qué el BoE no está siendo más contundente?
El enfoque del BoE refleja una profunda inquietud dentro del banco central al verse que reduce los rendimientos de los gilts, y los costos de endeudamiento del gobierno con ellos, en un momento en que los responsables de la política monetaria quieren controlar la inflación.
Jon Cunliffe, vicegobernador del BoE, señaló la semana pasada una caída de un punto porcentual en los rendimientos de los gilts a 30 años después del lanzamiento del programa como señal de su éxito. Otros funcionarios del BoE han dejado en claro que su intención es «ganar tiempo», no evitar que los mercados reajusten los precios para reflejar un cambio en la perspectiva fiscal.
“Lo que esto muestra es que el programa no está diseñado para suprimir los rendimientos. . . Para lo que el programa está diseñado para hacer, dar a los inversores que están desesperados por vender un punto de venta para hacerlo, funciona”, dijeron analistas de RBC Capital Markets.
Algunos inversionistas piensan que el BoE está ansioso por ver mayores rendimientos de los bonos a medida que avanza para endurecer la política monetaria; solo debe tener cuidado de no llegar demasiado rápido.
“Los bonos se están recalificando para reflejar los fundamentos económicos a más largo plazo”, dijo Craig Inches, jefe de tasas y efectivo de Royal London Asset Management. “¿A qué nivel deben llegar los rendimientos para que sean atractivos, particularmente para los inversionistas internacionales? El problema es que el Reino Unido está en tal lío que los jugadores globales se mantienen al margen”.
¿Podrá el BoE finalizar su programa de compra de gilt a tiempo?
Dado que los inversores deben esperar hasta finales de octubre para escuchar los planes del gobierno para endeudarse sobre una base sostenible, y hasta principios de noviembre para ver con qué fuerza actúa el BoE para frenar la inflación, la estabilidad puede tardar algún tiempo en volver al mercado. .
Eso podría hacer insostenible la decisión del BoE de dejar de comprar el viernes, según el comerciante de gilt.
“Con el tiempo, es posible que se den cuenta de que necesitan un respaldo que, si no es permanente, se quede un poco más”, dijo.
Permanecer en el mercado después del 14 de octubre sería profundamente incómodo para el BoE, que ha insistido en que su programa es “por tiempo limitado y específico”. Pero Schaffrik dijo que el banco podría tener pocas opciones: «Tiene que garantizar la estabilidad financiera para poder hacer cualquiera de las otras cosas que quiere hacer».