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Una de las muchas cosas notables sobre la paliza en los mercados de valores de los Estados Unidos es que los bonos del gobierno de los Estados Unidos en realidad no están recogiendo la holgura. Esta no es una buena señal.
Los bonos del Tesoro son típicamente el yin de las acciones yang. Cuando las acciones reciben un golpe, los bonos generalmente saltan a medida que los inversores acuden a las costas más seguras. Se conocen como el activo “libre de riesgos” después de todo. Este es un mecanismo que ha ayudado a muchas cartera diversificada durante las décadas, con solo excepciones raras.
Sin embargo, en la rápida sacudida del mercado de valores de este mes, el acto de equilibrio no está funcionando del todo. Las acciones estadounidenses están siendo monstruadas, un 5 por ciento menos que este mes hasta ahora, y solo estamos a la mitad de marzo. Hemos caído un 8 por ciento desde mediados de febrero. Al mismo tiempo, los precios de los bonos han aumentado en el transcurso de este año, pero no dramáticamente. De manera crucial, los bonos del gobierno de los Estados Unidos de 10 años están en aproximadamente el mismo nivel ahora que a fines del mes pasado.
Esto te dice que este es un shock de sentimiento. No es la economía, estúpida. Eso hace que sea más difícil de arreglar. Los datos sobre la economía de los Estados Unidos son tambaleantes pero no terribles, ciertamente no tan feo como sugeriría la sacudida de los mercados. La inflación de los Estados Unidos volvió al 2,8 por ciento en febrero, una señal de que la economía se está debilitando un poco pero no el tanque.
Pero eso no es realmente lo que está posponiendo a los inversores. “Estamos vendiendo activos estadounidenses mientras hablamos”, me dijo el viernes por la mañana Michael Strobaek, director de inversiones de Swiss Private Bank Lombard Odier. “Estamos pasando por el valle del dolor en este momento”. Este es todo un cambio a la vista. Esta vez el año pasado, Strobaek estaba hablando del imperativo “geoestratégico” de comprar y mantener acciones de nosotros. A principios de este año, todavía estaba todo en el excepcionalismo estadounidense.
La economía estadounidense no ha cambiado de opinión. En cambio, fue lo que nos llama el vicepresidente de la “provocación final” de Europa en su discurso en la Conferencia de Seguridad de Munich en febrero. Luego fue el horrible trato de Donald Trump al presidente ucraniano Volodymyr Zelenskyy en la Casa Blanca días después. Entonces fue la amenaza de los aranceles estadounidenses contra México y Canadá. “Está absolutamente claro que están llegando a esta agenda con un mazo”, dijo Strobaek. Ahora se está retirando de acciones y en bonos y efectivo.
En algún momento, la constante flip-flop en la política arancelaria de la administración Trump perjudicará a la verdadera economía. Los estadounidenses ricos están fuertemente expuestos a existencias ahora deslizantes rápidamente, por lo que esto los golpeará en el bolsillo. Las empresas retirarán el gasto, en caso de que sean golpeados con un cambio de política aleatorio y doloroso. Aún más alarmante para los inversores, la incertidumbre hace que sea muy difícil hacer pronósticos de ganancias con cualquier condena, dejando a los administradores de fondos volando a ciegas.
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El estado de ánimo es terrible. Trevor Greetham, jefe de activos múltiples en la Royal London Asset Management del Reino Unido, señaló que en su rastreador de sentimientos, que se remonta a 1991, los últimos días se clasifican en los 50 más sombríos en el mercado que ha observado. Este período está produciendo días justo allí (o abajo, supongo) con episodios tan entretenidos como el fracaso de Lehman Brothers, la crisis del euro y, uno para los hipsters de finanzas aquí, la desaparición del fondo de cobertura de gestión de capital a largo plazo en 1998.
Una vez más, Greetham señala, no es la economía la que está sufriendo aquí. Son los aranceles, la geopolítica, la incertidumbre en sí mismo haciendo el daño. Y “los bancos centrales no están ahí para usted por eso”. En otras palabras, la Reserva Federal no va a llevar al rescate como lo hizo, por ejemplo, en la crisis Covid hace cinco años.
Si los inversores creyeran que la Fed galoparía un caballo blanco para reducir las tasas y arreglar el desastre, los bonos serían notablemente más fuertes de lo que son hoy. En cambio, los inversores están mirando hacia un crecimiento más lento, un futuro de mayor inflación que la política monetaria no puede arreglar fácilmente.
Eso no deja un catalizador a corto plazo para cambiar esta situación. Salvo un trasplante de personalidad para el presidente de los Estados Unidos, una intervención de un adulto en la sala o un accidente repentino en la economía real que provoca recortes de alimentación masiva, no hay nada que detenga la podredumbre. “Estamos en el territorio de cuchillo”, dice Greetham.
El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha desestimado el impacto de “un poco de volatilidad” en las acciones. El mensaje de la Casa Blanca es dolor a corto plazo para una ganancia a largo plazo. Los pesos pesados de Wall Street de Goldman Sachs y Blackstone elogiaron esta semana los posibles ascendentes de las queridas aranceles de Trump. Tendré lo que estén teniendo.
Incluso si la administración quisiera presionar a la Fed para que hiciera recortes, los inversores considerarían una intervención insegura en la independencia del banco central que probablemente empeoraría las cosas.
Todo tiene un precio, y los rebotes temporales en disminuciones amplias son par para el curso. En algún momento, las acciones estadounidenses pueden volverse lo suficientemente baratas como para tirar de los cazadores de gangas. Pero a una relación precio a ganancias de 24 veces, en comparación con 17 en Europa, es difícil argumentar que estamos allí todavía. Los administradores de fondos se quedan con una razón escasa de optimismo. Tal vez los inversores estadounidenses no notarán las tarifas del 200 por ciento propuestas por Trump en el champán francés adecuado después de todo.
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