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Las autoridades chinas han presentado su mayor paquete fiscal de los últimos años, en su último esfuerzo por impulsar el crecimiento económico mientras luchan contra las tensiones comerciales y la amenaza de nuevos aranceles radicales por parte de Donald Trump.
El muy esperado plan de 10 billones de yuanes (1,4 billones de dólares), que siguió a un paquete de política monetaria en septiembre, se centró en liquidar miles de millones de dólares en deuda de los gobiernos locales que han frenado el crecimiento. Pero no logró respaldar el gasto de los hogares ni abordar una desaceleración del sector inmobiliario, como esperaban algunos inversores.
El índice Hang Seng China Enterprises, que cotiza en Hong Kong, cayó un 1,4 por ciento el lunes.
Muchos expertos se preguntan si los esfuerzos de Beijing serán suficientes para dar un impulso decisivo a la segunda economía más grande del mundo, especialmente si las exportaciones chinas enfrentan aranceles más altos después de que Trump asuma el cargo el próximo año, y si el último paquete resolverá incluso la deuda de los gobiernos locales.
¿Cuál es el último plan de estímulo?
El ministro de Finanzas de China, Lan Fo’an, anunció el viernes un amplio plan para reestructurar la deuda “oculta” de los gobiernos locales, gran parte de la cual está en manos de vehículos financieros fuera de balance que las administraciones regionales utilizan para financiar proyectos de infraestructura.
Los gobiernos locales estarán autorizados a emitir 6 billones de yuanes en nuevos bonos durante tres años en el marco del programa, y a reasignar 4 billones de yuanes de bonos previamente anunciados durante los próximos cinco años.
Lan dijo que los funcionarios estaban “estudiando” medidas adicionales para recapitalizar los grandes bancos, comprar propiedades sin terminar y fortalecer el consumo.
¿Por qué el paquete se centró en la deuda de los gobiernos locales?
Los gobiernos locales son uno de los motores de la economía de China y son proveedores cruciales de inversión de capital para el crecimiento regional, gracias a la renuencia del gobierno central a endeudarse.
En muchas regiones, las autoridades recurrieron a los vehículos financieros de los gobiernos locales (LGFV) para financiar inversiones en áreas como propiedad, infraestructura, tecnología y activos financieros.
Pero muchas de estas inversiones son de alto riesgo y baja rentabilidad, como en la provincia de Guizhou, que se lanzó a construir puentes. A medida que se profundizó la desaceleración del sector inmobiliario de China, que ya duraba años, la carga de la deuda LGFV se volvió insostenible, socavando las finanzas gubernamentales y lastrando el crecimiento.
Los gobiernos locales, a su vez, se han visto obligados a golpear a las empresas privadas con multas e impuestos adicionalesperjudicando la confianza de los inversores.
¿Cómo funcionará la reestructuración de la deuda?
El programa de reestructuración de la deuda permitirá a los gobiernos locales incorporar estas deudas LGFV ocultas a sus balances, convirtiéndolas en pasivos con vencimientos más largos y menores intereses.
Se espera que la reasignación de las deudas ahorre 600.000 millones de yuanes en pagos de intereses en cinco años.
Este canje de deuda, combinado con otros planes de pago de la deuda de los gobiernos locales, reducirá la deuda oculta del LGFV a aproximadamente 2 billones de yuanes para 2028, según el Ministerio de Finanzas.
¿Será suficiente?
En una señal de la falta de claridad en torno a la deuda fuera de balance, analistas independientes han estimado que los pasivos de los LGFV podrían alcanzar los 60 billones de yuanes, muy por encima de la estimación de Lan de unos 14 billones de yuanes.
Ren Tao, investigador principal del Instituto de Finanzas y Desarrollo de Shanghai, señaló que los gobiernos locales también seguirían muy apalancados, ya que el gobierno central no asumía ninguna carga de pago. “Se espera que la presión de las deudas ocultas siga siendo un desafío en algunas provincias”, dijo.
El FMI advirtió el año pasado que un tercio de los LGFV eran “comercialmente inviables” y generaban ingresos insuficientes para cubrir sus pagos de intereses durante los últimos tres años. Pidió que la reestructuración de la deuda sea más profunda, incluidas “amortizaciones y ventas de activos mediante el uso de marcos de insolvencia”.
“Beijing necesita introducir reformas fiscales para disciplinar a los gobiernos locales en su endeudamiento e imponer restricciones presupuestarias más duras”, escribió Ting Lu, economista jefe para China de Nomura.
¿Por qué Beijing no ofreció un estímulo más directo?
Beijing sostiene que al restaurar la salud de los gobiernos locales, está sentando las bases para un crecimiento saludable en el futuro.
Pero los analistas dicen que los canjes de deuda no equivalen a un estímulo, porque agregaron poco gasto a la economía. Los inversores esperaban que las autoridades mejoraran el plan de resolución de deuda comprando algunas de las millones de viviendas no vendidas de China o apoyando directamente a los hogares.
“La falta de medidas favorables al crecimiento, especialmente estímulo al consumo, fue una decepción”, escribieron los analistas de Citi en una nota.
Muchos economistas creen que Beijing podría estar reservando el “polvo seco” fiscal para cuando los planes arancelarios de Trump se vuelvan más claros.
“Es difícil diseñar medidas para amortiguar la economía antes de saber cuál será el impacto arancelario”, dijo Jacqueline Rong, economista de China de BNP Paribas. “Todas las políticas expansivas tendrán que ser sobre una base de esperar y ver qué pasa”.