“Nunca hemos tenido una deuda incobrable”, Stephan Schnippe, director general de Score Capital AG

Score Capital compra cuentas por cobrar procedentes de transferencias de jugadores, marketing televisivo, patrocinios y premios en metálico de la UEFA de los principales clubes europeos y los vende a inversores institucionales. Los fondos de la emisión de bonos se utilizarán principalmente para comprar créditos, en particular transferir créditos. Los clubes aprovechan esta oportunidad para controlar activamente su gestión de efectivo. En una entrevista con BOND MAGAZINE, el director general, Stephan Schnippe, destaca la estabilidad del modelo de negocio y que la empresa nunca ha tenido deudas incobrables.

REVISTAS DE BONOS: ¿En qué áreas opera Score Capital?

Recorte: Llevamos 20 años haciendo lo que hacemos. Mi colega y yo iniciamos el negocio en un banco hace 20 años y nos convertimos en trabajadores autónomos en 2015. En 2016 fundamos Score Capital AG. Nuestro negocio principal es la prefinanciación de reclamaciones de transferencia. Básicamente, esto es comparable al forfaiting. Los medios de comunicación suelen informar sobre transferencias por valor de 20, 30 o 50 millones de euros. Por lo general, no se pagan todos a la vez. Sigamos con el ejemplo de los 30 millones de euros. Luego, cuando se firma el contrato de transferencia, a menudo se deben pagar 10 millones de euros, 20 millones de euros en uno, dos o tres años. Compramos los derechos futuros del acuerdo de transferencia. Descontamos el importe y calculamos nuestros honorarios. Le damos el dinero inmediatamente al vendedor del jugador y el club comprador nos paga el dinero según el acuerdo de transferencia.

La gran ventaja de nuestro negocio es que no hay objeciones a la transacción básica. Si el jugador es “entregado”, entonces se le debe pagar. Lo que importa no es si juega después o no. El único riesgo es que el comprador del jugador (Bayern Munich, Liverpool o Manchester City) no pueda pagar.

REVISTAS DE BONOS: Pero ahora ha nombrado clubes bien financiados. Estos clubes probablemente podrían pagar directamente.

Recorte: Sí, pero si tiene la opción de pagar un pasivo en cuotas, ¿por qué no debería hacerlo? Los contratos de transferencia no incluyen ningún coste por intereses. Incluso los clubes financieramente fuertes suelen pagar a plazos. El vendedor puede acudir a mí y cancelar el reclamo. Somos un vínculo entre el comprador y el vendedor de un jugador y ofrecemos un beneficio. No nos consideramos un banco; no queremos construir un balance. Nos consideramos distribuidores. Compramos el crédito contra un club importante y lo volvemos a vender a inversores, como bancos, compañías de seguros, o lo titulizamos en el mercado de capitales. Nuestro objetivo es aumentar el volumen de operaciones y generar rentabilidades sin riesgo.

REVISTAS DE BONOS: ¿Cuántas transferencias financia al año?

Recorte: Intentamos realizar tantas transferencias como sea posible al año. Somos fuertes con importes de transferencia de hasta 20 millones de euros. La mayoría de las transacciones que realizamos rondan los millones de un solo dígito, es decir, hasta 10 millones de euros. Queremos respaldar entre 40 y 50 transacciones por año, de la forma más amplia posible. No queremos una transacción realmente grande. Lo que es crucial es que ganemos dinero cuando revendamos el reclamo.

REVISTAS DE BONOS: Se llaman a sí mismos comerciantes. Entonces la tasa de rotación es crucial. Pero existen “ventanas de transferencia”. ¿No le limita el hecho de que muchas transferencias se realizan casi al mismo tiempo?

Recorte: Fundamos Score Capital hace nueve años y nuestra facturación es de tres a cuatro veces esa cantidad. Si colocamos un bono con un volumen de 20 millones de euros, podemos generar nuevo negocio de 60 a 80 millones de euros. Así es, hay dos grandes ventanas de transferencias, invierno y verano. La ventana de invierno es un poco más débil, la ventana de verano es un poco más fuerte. Por supuesto, es entonces cuando hacemos la mayor parte del negocio. Sin embargo, los clubes de fútbol tienen ingresos más bajos debido a los flujos de ingresos en octubre/noviembre y abril/mayo. Los reclamos de transferencia también se venden durante este período.

REVISTAS DE BONOS: Las cuentas por cobrar de transferencia no siempre se venden al cierre, sino también durante el año para crear liquidez. ¿Entonces puedes financiar transacciones varias veces seguidas durante la temporada?

Recorte: Hacemos nuestra actividad principal durante el mercado de fichajes, pero también durante el año, y todavía estamos ocupados. Los clubes nos utilizan para gestionar activamente su gestión de efectivo. Hay clubes cotizados que intercambian poco antes del 30 de junio. Cuentas por cobrar contra efectivo. Por ejemplo, si despides a un entrenador, cuesta dinero. Nuestro servicio es muy inteligente para los clubes. El club nos vende un reclamo y obtiene dinero en efectivo por ello.

REVISTAS DE BONOS: Muchos clubes tienen propietarios ricos.

Recorte: Sí, eso es correcto. Sin embargo, existen reglas de Juego Limpio Financiero para la concesión de licencias de clubes. La UEFA también quiere que la competición no dependa demasiado del dinero. Los clubes reciben dinero de nuestra parte con relativa facilidad. Somos capaces de evaluar clubes de fútbol de todo el mundo. Disponemos de nuestro propio sistema de calificación, que se basa en 2.500 transacciones individuales. Nuestra base de datos probablemente sea única. Procesamos nuestras transacciones rápidamente con nuestra documentación estándar. Los clubes reciben nuestro dinero de forma muy rápida y sencilla.

REVISTAS DE BONOS: ¿Tienes un ejemplo numérico?

Recorte: Acabamos de cerrar una transacción por 6,1 millones de euros. Hay cuatro cuotas para pagar el precio de compra. Compramos esta transacción con un descuento del 7,4%. Entonces la tasa de interés es menor que el 8,0% que pago por el bono. Vendí tres y media de las cuatro cuotas.

REVISTAS DE BONOS: ¿No está revendiendo todo el reclamo?

Recorte: No, lo hacemos orientado al cliente. Puedo vender cada entrega individualmente o partes de la entrega. Vendo dos de las cuatro cuotas a un banco, una cuota a otro banco y este banco compra la mitad de la primera cuota. De toda la transacción me queda alrededor de 1 millón de euros en mi balance. Sin embargo, esta cuota vence en enero de 2025 y la mantendremos en el balance. Vendiendo las tres cuotas y media ganamos 88.000 euros. Por el millón de euros pago el 8% (cupón del bono) hasta enero de 2025. Eso me cuesta unos 15.000 euros. Pero obtengo el 7,4%. Entonces tengo una pérdida de intereses de 1.000 euros por el millón de euros. Pero vendiendo las tres cuotas y media ganamos 88.000 euros.

REVISTAS DE BONOS: ¿Por qué te quedas con el millón de euros? Usted dijo que también tituliza.

Recorte: En este caso el tiempo de ejecución es demasiado corto para eso. Por eso necesito el bono. Esto me da flexibilidad. Si no podía quedarme con el millón de euros, entonces no podría realizar toda la transacción.

REVISTAS DE BONOS: El modelo de negocio es genial, pero la estructura de su balance no lo es.

Recorte: Somos un comerciante con un alto volumen de operaciones. Tenemos un balance total de 35 millones de euros, con 2 millones de euros en patrimonio. Por tanto, no somos un emisor de bonos clásico. No producimos un producto que vendemos, sino que operamos en nuestra propia clase de activos y comercializamos cuentas por cobrar valiosas. Un ratio de capital bajo no es significativo. Nunca hemos tenido una deuda incobrable. En este sentido ofrecemos menos riesgo que las empresas fabricantes.

¿Porqué es eso? Existe un “escudo protector” de la FIFA y la UEFA para las demandas de transferencias. Su reglamento estipula que los clubes que no pagan transferencias no reciben licencia de juego. Y estas reglas son adoptadas por las asociaciones nacionales. Los clubes que no paguen una responsabilidad por transferencia perderían su base comercial. Todos los clubes que teóricamente podrían jugar a nivel internacional deben demostrar a la UEFA tres veces al año que han pagado sus obligaciones por transferencias. El sistema es relativamente seguro. Y es por eso que no tenemos ningún fracaso.

REVISTAS DE BONOS: ¿Cuáles son los puntos clave de vuestro vínculo?

Recorte: El bono tiene un plazo de 3 años, un volumen de hasta 20 millones de euros y un cupón del 8,00% anual. El bono no está garantizado. Pero garantizamos al inversor que hay activos libres en el lado de los activos del balance iguales al importe del bono.

REVISTAS DE BONOS: ¿Quiénes son sus competidores?

Recorte: Nosotros, mi colega y yo, inventamos este segmento. Compramos por primera vez un reclamo de un club importante en 2004 y lo utilizamos para construir un negocio exitoso. Hay cuatro proveedores en todo el mundo, tres bancos y nosotros. Los otros proveedores son el IBB y el Oldenburgische Landesbank, que consiguió un equipo del IBB, y Macquarie en el Reino Unido. Todos los proveedores hacen negocios muy bien y el mercado tiene un volumen de 15 mil millones de euros, lo cual es suficiente para todos nosotros.

REVISTAS DE BONOS: El bono tiene un plazo de apenas tres años. ¿Cómo desea refinanciar el bono al final del plazo?

Recorte: Te lo devolveré. Soy dueño del 50% de la empresa, ¿crees que quiero correr un riesgo incalculable? Utilizo el capital del bono para comprar cuentas por cobrar que tienen un plazo promedio de 12 a 15 meses. Si tengo cuentas por cobrar en el balance, entonces podría simplemente usar los rendimientos de los pagos de transferencia para pagar el bono. Por tanto, el riesgo de impago es mucho mayor para otros emisores de bonos. Por supuesto, nos gustaría seguir activos en el mercado de capitales y, en caso necesario, colocar un bono complementario. Pero no tenemos por qué hacerlo.

REVISTAS DE BONOS: ¿Una IPO sería una opción para usted?

Recorte: Una oferta pública inicial no nos ayudaría significativamente. Tenemos 2 millones de euros en patrimonio con 35 millones de euros en activos totales. Para algunos inversores eso no es suficiente. Para otros inversores, 5 o 10 millones de euros serían demasiado poco. Muchas empresas de pequeña capitalización no tienen liquidez real en las acciones. La equidad es siempre un problema. Pero tenemos flujos de caja fiables y seguros.

REVISTAS DE BONOS: Gracias por la conversación.

La entrevista fue realizada por Christian Schiffmacher, www.ingreso-fijo.org

Datos clave del bono Score Capital 2024/27