Nuestras selecciones de acciones para 2023

Buenos días. El gobierno de EE. UU. alcanzó el techo de la deuda ayer, lo que significa que ahora está gastando todo lo que tiene en el banco. Janet Yellen cree que las últimas monedas pueden haber sido excavadas detrás de los cojines del sofá nacional para el verano, si el Congreso no puede llegar a un acuerdo para elevar el techo. Envíenos un correo electrónico con las probabilidades de incumplimiento: [email protected] y [email protected].

Todavía pesimista, pero más cauteloso

Unhedged cree que las posibilidades de una recesión en 2023 siguen siendo razonablemente altas. El endurecimiento de la Reserva Federal de EE. UU. se acerca rápidamente a su cúspide pero, en contra de las expectativas del mercado, creemos que los recortes de tasas solo se producirán al final del año, como muy pronto. La Fed tiene demasiado en juego, económica y de reputación, como para hacer otra cosa que no sea mantener las tasas altas durante meses. La inflación se ha revertido, pero el ablandamiento en el margen desmiente lo caliente que todavía está. Volver al objetivo será doloroso. La inflación de los servicios básicos probablemente no pueda normalizarse sin que se reduzcan los trabajadores.

Los pronosticadores profesionales se han dado cuenta; El agregado de pronósticos de Bloomberg pone las probabilidades de recesión en dos de tres. También lo ha hecho la curva de rendimiento. El diferencial de rendimiento de tres meses/10 años, con su récord perfecto de aviso de recesión, se ha invertido desde noviembre. Mientras tanto, la economía estadounidense se está desacelerando. Las ventas minoristas y la producción industrial han caído durante dos meses consecutivos, y las encuestas manufactureras prospectivas son pesimistas.

Puede parecer un momento propicio para quedarse corto en casi todo, pero 2023 no es tan sencillo. Las tasas de interés más altas ya redujeron el 20 por ciento de las acciones estadounidenses en 2022 y, a medida que se materializó la desaceleración económica, las acciones solo rebotaron. ¿Cómo debe proceder un seleccionador de valores?

Este es el telón de fondo en el que entramos en el concurso de selección de valores de 2023 del FT. El año pasado nuestro enfoque del concurso fue ganar o morir en el intento. En ese entonces escribimos:

El objetivo de los concursos de selección de acciones no es maximizar los rendimientos esperados. Es maximizar la gloria esperada, mientras minimiza la humillación esperada. Es decir, todo lo que importa es llegar primero, no llegar último y parecer inteligente haciéndolo.

Esto condujo a buenos resultados el año pasado: nuestra cartera corta de acciones de beta alta golpeó al mercado como un tambor. Pero nos dejó sintiéndonos un poco como si hubiéramos hecho trampa. Hicimos una apuesta direccional en el mercado y lo hicimos bien. Las selecciones, en retrospectiva, no fueron tan desafiantes o interesantes como nos hubiera gustado. Así que este año estamos adoptando un enfoque más matizado: en lugar de simplemente hacer un intento salvaje por alcanzar la gloria, también hemos pensado en proteger el capital.

Dado que nuestro pronóstico central es que EE. UU. estará en recesión a finales de año, eso significa que todavía tenemos una cartera con sesgo corto. Pero colocamos una cobertura: dos posiciones largas que creemos que funcionarán bien en caso de recesión, al tiempo que nos exponen a un mercado alcista, si se desarrolla un aterrizaje económico suave o casi suave.

También nos hemos concentrado en las acciones de consumo de EE. UU., principalmente porque es divertido hablar de ellas: la mayoría de las personas viven en una casa, ven televisión, comen pizza, etc.

Las reglas del concurso, como recordatorio: cinco selecciones de acciones, largas o cortas, con el mismo peso; la moneda y los dividendos no cuentan. El reloj comienza a correr el lunes. Las entradas deben presentarse antes de la medianoche GMT del domingo. Puede introducir sus propias selecciones aquí.

No somos recolectores de valores. No dedicamos mucho tiempo a pensar en empresas individuales, y estas selecciones se elaboraron bajo la presión del tiempo. No tenemos una piel real en este juego (según las reglas de FT, no se nos permite poseer acciones individuales). ¡Así que esto no es un consejo de inversión! Pasamos por este ejercicio para poner a prueba nuestras creencias generales sobre los mercados, con la esperanza de que podamos aprender algo, sobre los mercados o sobre nosotros mismos.

Con ese descargo de responsabilidad, aquí va. Nuestras selecciones largas son Domino’s Pizza y Nestlé; nuestras selecciones cortas son PulteGroup, Netflix y Coinbase.

Nuestras selecciones largas son dos variaciones de un mismo tema: empresas globales de alimentos de marca cuyas ventas y márgenes deberían demostrar ser relativamente resistentes en una economía en desaceleración. Pero las dos empresas son muy diferentes.

Domino’s pizza es una opción económica para pasar una noche en casa. Opera con un modelo de franquicia, lo que limitará la exposición de la empresa a los peores dolores de una recesión. También debería verse favorecido por un mercado laboral más flexible, ya que es más fácil encontrar cocineros y conductores. Una inflación más baja de los alimentos también ayudará. Las acciones no son baratas, a 26 veces las ganancias futuras, pero los amplios y estables márgenes de la empresa y el alto retorno sobre el capital justifican el precio. El gráfico a largo plazo es algo hermoso. Las acciones han bajado un tercio desde las alturas vertiginosas del encierro, cuando la comida a domicilio era el único juego en la ciudad.

En una recesión o desaceleración, desea poseer acciones de alta calidad y Hacerse un nido es probablemente la compañía de alimentos de más alta calidad en el mundo, con grandes márgenes y rendimientos que acompañan un crecimiento constante. A 23 veces las ganancias futuras, es más barato que muchas otras acciones defensivas. ¿Aburrido? Por supuesto. Creemos que podría ser un buen año para eso.

Grupo Pulte es un constructor de viviendas. Sus acciones cayeron junto con sus pares cuando el endurecimiento de la Fed hizo subir las tasas hipotecarias. Pero desde septiembre, el grupo ha vuelto con fuerza. Pulte está de vuelta cerca de sus picos históricos, y con la demanda aún alta y los costos de los insumos normalizándose, sus márgenes son más amplios que nunca. Le preguntamos a Rick Palacios de John Burns Real Estate Consulting qué ha impulsado el repunte de los constructores de viviendas. Él lo atribuye a las bajas valoraciones (Pulte tiene unas ganancias anticipadas seis veces deliciosas), costos más bajos, expectativas de un enfriamiento de la inflación, esperanzas de tasas hipotecarias más bajas y buenos balances. Creemos que las tasas van a caer más lentamente de lo que espera el mercado, incluso cuando la demanda disminuya, que los márgenes deben normalizarse y que los precios de las viviendas tienen más espacio para caer. Esa relación p/e baja puede resultar engañosa a medida que la “e” disminuye.

netflix las acciones subieron un 7 por ciento en las operaciones finales de anoche después de anunciar un crecimiento de suscriptores mucho mejor de lo esperado (y la salida de Reed Hastings como director ejecutivo). El crecimiento es alentador y Netflix es un gran servicio, pero creemos que la economía de la industria del streaming es terrible y probablemente empeore. Crecimiento de ingresos año tras año, últimos cinco trimestres, porcentaje: 16, 10, 9, 6, 2. Los márgenes operativos, que alcanzaron su punto máximo en 2021, están cayendo. Las acciones, que rebotaron un 90 por ciento desde sus mínimos de mediados de año, no son lo suficientemente baratas a 30 veces las ganancias.

base de monedas sigue siendo la empresa pública más grande en criptografía, y ahí radica el problema. Es una empresa de 11.000 millones de dólares cuyo valor se basa en un activo sin fundamentos que cambia de manos con la mayor frecuencia posible. Esto parece una perspectiva sombría. Los ingresos de Coinbase se han reducido a medida que los precios de las monedas caen y los inversores minoristas pierden interés en las criptomonedas:

Coinbase se esfuerza por reducir los costos, que siguen siendo altos, pero lo que nos asusta son los ingresos. La empresa no está mejorando en la monetización de la actividad comercial que queda. El valor del volumen en la plataforma de negociación de Coinbase se redujo a la mitad entre los terceros trimestres de 2022 y 2021, pero en ese mismo período los ingresos por transacciones cayeron dos tercios.

Un rebote en los precios de las criptomonedas podría revivir el interés en las acciones de Coinbase, que ya ha caído un 85 por ciento desde su salida a bolsa en 2021. Nuestra apuesta es lo contrario: los precios de las criptomonedas se mantienen bajos y Coinbase sigue perdiendo valor a medida que los inversores bursátiles se enfadan aún más. Los inversores en bonos parecen haber recibido ya el memorándum; la probabilidad de incumplimiento implícita en el mercado a cinco años es 50/50. (amstrong y wu)

una buena lectura

¿Qué tan proteccionistas son los nuevos subsidios industriales de EE.UU.? En el gran esquema de las cosas, No muyescribe Michael Pettis.