Durante un discurso la semana pasada en Zúrich, me reí ante la ironía de que las personas (como yo) que supuestamente fueron canceladas no sean todo lo contrario. Estamos invitados en todas partes a quejarnos en voz alta de que nos silencian.
Una desconexión similar de la realidad se aplica al temor popular de que las acciones se estén reduciendo y que las empresas y los inversores eviten los mercados públicos. Es conveniente ignorar que los índices bursátiles siguen subiendo.
Por ejemplo, el FTSE 100 ha subido alrededor de un 70 por ciento en términos nominales en las dos décadas durante las cuales se ha producido esta llamada “desequitización”, mientras que la capitalización de mercado de las acciones estadounidenses se ha cuadriplicado. Las acciones más pequeñas, que aparentemente son las que más se han debilitado, han aumentado aún más su capital.
Por lo tanto, la canciller del Reino Unido tuvo razón esta semana al resistirse a las demandas de introducir un producto de ahorro que favorezca las acciones nacionales. Sería una solución equivocada a un problema que no existe.
De hecho, me cuesta pensar en algo que a los inversores y a las autoridades les debería importar menos. La visión de la extinción del capital social confunde volumen y valor, mercados primarios y secundarios y exagera la importancia del capital social.
El número absoluto de acciones en circulación nos dice muy poco sobre la salud de un mercado o de una empresa. Tomemos como ejemplo a Apple. La empresa ha dividido sus acciones. cinco veces desde que salió a bolsa hace 43 años. En tres ocasiones los inversores recibieron dos acciones por cada una que poseían. Una vez fue siete por uno y otra vez cuatro por uno.
Nadie celebró estos acontecimientos como triunfos de la reequitización, y con razón. El precio de las acciones de Apple se ajustó cada vez a la baja.
De la misma manera, ¿deberíamos castigar a Warren Buffett (el que ha alentado a más personas a invertir que nadie) por nunca dividir las acciones A de Berkshire Hathaway? ¿O por qué no obligar a todas las empresas públicas a escindirse y cotizar una de sus divisiones basándose en que esto crearía nuevas acciones? Esto también aumentaría el número de empresas públicas, algo que por alguna razón preocupa a los desequizadores.
El verdadero indicador del éxito son los retornos para los accionistas, no el capital o el número de empresas. Japón tiene el doble de acciones cotizadas que el Reino Unido. No hace falta decir que sus retornos anualizados para los accionistas no son el doble, ni tampoco lo es su crecimiento económico.
Los rendimientos también explican por qué los mercados no han crecido más durante la última década (una queja presentada por la brigada de desequitización). La mayoría de las empresas pagan parte de sus beneficios excedentes, lo que reduce cualquier aumento de su capitalización de mercado.
Por ejemplo, mientras que este último sólo ha aumentado una décima parte para el FTSE 100 en la última década, los rendimientos totales para los accionistas, que incluyen dividendos, son del 60 por ciento. El rendimiento de las empresas de pequeña capitalización del Reino Unido es más del doble que el aumento de su capitalización de mercado.
Incluso si el recuento de acciones fuera relevante, alentar a los inversores a comprar acciones locales (tal vez vendiendo acciones extranjeras) no ayuda. Esta es la segunda falacia de la desequitización, nacida de confundir los mercados primario y secundario.
Por todos los medios, alentar a los inversores nacionales a participar en ofertas públicas iniciales. Estos ayudan a las empresas y promueven el crecimiento. Pero la compra de acciones ya emitidas no hace nada de eso. El ingreso de efectivo debe ser igual al retiro de efectivo.
De manera similar, los mercados de acciones no se abaratan en el largo plazo porque las aseguradoras, por ejemplo, hayan cambiado a bonos para fines contables. Alguien compró esas acciones y el precio al que se negocian, y por tanto el atractivo de un mercado, es en última instancia una función de los flujos de efectivo y otros fundamentos.
Pero, lloran corredores como Peel Hunt, ¡el número de OPI está disminuyendo! Y esto, continúa diciendo, conduce a un círculo vicioso de menos interés, valoraciones más bajas y cada vez menos cotizaciones en bolsa. Peor aún, las empresas más nuevas tienden a ser más dinámicas, por lo que los mercados se osifican, al igual que las economías.
Nuevamente, no te preocupes. Lo que importa es la creación de nuevas empresas, no si el capital recaudado es público o privado. En el Reino Unido se produjeron nuevas incorporaciones. hasta un 13 por ciento en el tercer trimestre versus el mismo periodo del año pasado. En comparación con hace una década, entre julio y septiembre surgieron más de 90.000 empresas más, una tasa de crecimiento anual promedio de casi el 6 por ciento.
Además, hay otras formas en que las empresas pueden financiarse, como por ejemplo los préstamos tradicionales, como bien sabe la Alemania industrial. Es más, ¿por qué nos preocupamos tanto por la cantidad de capital existente e ignoramos el crédito?
La deuda pendiente de las empresas no financieras es un 50 por ciento mayor que hace una década. Incluso creció este año a medida que aumentaban los costos de endeudamiento global. Las mamás y los papás han saltado a los fondos de crédito y han hecho fortunas; esto debería celebrarse.
Por supuesto, el amor de los inversores por los bonos frente a las acciones cambiará con el tiempo, al igual que ocurre con las empresas. Esto se debe a muchos factores, desde las tasas de interés y el rendimiento de las ganancias hasta el espíritu animal y la regulación.
Las bajas tasas de interés han favorecido el financiamiento de la deuda durante años, pero incluso entonces, los mercados de valores han prosperado. Y al final del día, desde la perspectiva de la valoración, no importa cómo las empresas obtienen capital, como afirman los académicos. Franco Modigliani y Merton H Miller demostraron en la década de 1950. Sin embargo, lo que siempre necesitamos son más grandes empresas.
El capital se puede emitir, eliminar y dividir, al igual que las empresas. Simplemente no pierdas el sueño por la cancelación.