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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Los vigilantes del vínculo pueden oler la sangre. Animados por una sacudida en el mercado de bonos gubernamentales del Reino Unido, los sheriffs no-muertos de las finanzas globales están abriendo sus ataúdes para advertir que se avecina una crisis, que se requieren acciones urgentes y que pronto comenzará el gran ajuste de cuentas de la deuda. Los bonos están al borde de una fuerte caída en el precio y deben rodar cabezas.
Voces excitadas nos dicen que la canciller británica Rachel Reeves debería dimitir, que debería haber cancelado su viaje a China, que el Banco de Inglaterra debería hacer algo para afrontar esta repentina evaporación de la confianza de los inversores. Todo esto es una tontería. La disciplina del mercado de bonos es real. Pregúntale a Liz Truss. El gran riesgo es que, en algún momento, los inversores se atraganten con el enorme volumen de bonos que se les pide que digieran. Se negarán a seguir comprando o exigirán tasas punitivas, lo que obligará a los gobiernos a décadas de dolorosos costos del servicio de la deuda.
Esto depende de la idea de que el endeudamiento gubernamental mundial se ha salido de control. Hay una pizca de verdad en esto. El FMI calculó el año pasado que los niveles de deuda global rondan los 100 billones de dólares, una cifra elevada desde cualquier punto de vista. “Los países deberían afrontar los riesgos de la deuda ahora”, afirmó. Sin rodeos, esto significa recortar drásticamente el gasto o depender de la inflación para reducir las deudas. La primera opción no está exenta de costos. La segunda opción es lo que mantiene despiertos a los inversores en bonos.
Por supuesto, no son sólo los precios de los bonos del Reino Unido los que están bajo presión. Quizás lo más alarmante sea el hecho de que los rendimientos estadounidenses también han aumentado incesantemente en los últimos meses, incluso cuando la Reserva Federal ha recortado las tasas de interés. Esto es extremadamente extraño. Los rendimientos de los bonos a largo plazo generalmente caen cuando las tasas de interés bajan, como señaló este mes el economista jefe de Apollo, Torsten Slok.
Esta vez, los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años han aumentado aproximadamente un punto porcentual desde que la Reserva Federal comenzó a recortar. “Esto es muy inusual”, escribió. “¿Son preocupaciones fiscales? ¿Es menor la demanda del exterior? ¿O tal vez los recortes de la Reserva Federal no estaban justificados? El mercado nos está diciendo algo y es muy importante que los inversores tengan una idea de por qué los tipos a largo plazo suben cuando la Reserva Federal está recortando”.
Los inversores pueden explicar esto por varias razones, y una de ellas son las preocupaciones fiscales. Quizás este sea realmente el comienzo de la gran reacción de los administradores de dinero y el gran choque entre gobiernos y mercados ya haya comenzado. La verdad, sin embargo, es probablemente mucho más prosaica.
Iain Stealey, director de inversiones internacionales de renta fija de JPMorgan Asset Management, se encuentra entre los que no están convencidos de que esta situación sea tan anormal como parece. El aumento de los rendimientos estadounidenses desde que comenzaron los recortes de tipos en septiembre es “un gran movimiento, sin duda”, dijo. Pero también señaló que los rendimientos se habían hundido mucho antes del giro de la Reserva Federal.
Esto es problemático en sí mismo: el mercado de bonos gubernamentales, típicamente serio, ha sido propenso a reaccionar exageradamente últimamente, lo que puede conducir a reacciones desagradables. Pero también los hechos han cambiado, como reconoció la Reserva Federal en diciembre. La economía todavía marcha bien y las políticas económicas de Donald Trump huelen a inflacionaria. Los inversores están ocupados redactando los recortes de tipos que habían previsto para 2025 y el mercado se está moviendo en consecuencia.
Para el Reino Unido, supuestamente la principal víctima de la ira de los vigilantes de los bonos, sigue siendo muy difícil argumentar que algo significativo ha cambiado. “¿Realmente podemos culpar a Rachel Reeves?” preguntó grupo de fondos de cobertura Man esta semana. “El episodio actual no parece en absoluto específico del Reino Unido: los rendimientos de los bonos y los bonos del Tesoro se están moviendo en gran medida a la par. . . Nuestra lección aquí es tener cuidado con lo que dicen los medios”. (Me tomaré la libertad de excluirme de esa quemadura).
Sumado a la mezcla, la avalancha de bonos de año nuevo que llegan al mercado ha sido inusualmente grande. Los inversores dicen que eso fue un poco exagerado la semana pasada cuando los prestatarios deseaban evitar el cierre del mercado estadounidense de un día para conmemorar la muerte del ex presidente Jimmy Carter. El efecto mariposa en acción.
Todo esto dejó a los críticos de los bonos empujando una puerta abierta, particularmente en el Reino Unido. Andrew Chorlton, director de inversiones de renta fija de M&G Investments, dijo en un evento que los fondos de cobertura que “buscan ganar dinero rápido” parecían haber desempeñado un papel importante al ver hasta qué punto podían empujar a los gilts. Los bancos centrales también han dejado de apoyar a los mercados de bonos. La flexibilización cuantitativa que acompañó a las tasas de interés súper bajas ha terminado. Sin esa red de seguridad, lo que se ve es un precio más “verdadero” para los bonos gubernamentales.
Es fácil para aquellos interesados en criticar los bonos o a los políticos en este momento. Pero las oscilaciones del mercado de bonos no nacen iguales. Puede que me demuestren que estoy equivocado, pero esto se siente como una revisión de precios, no como una rebelión.
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