Los mercados financieros no han ido exactamente según lo planeado en lo que va del año.
Para el tut-tut de los grandes administradores de dinero, enero trajo ganancias en el valor de los activos de riesgo, un voto de confianza en la narrativa del aterrizaje suave. Al mismo tiempo, los mercados de deuda pública mantuvieron sus advertencias de una grave recesión por delante con una fuerte demanda de bonos a largo plazo que abarrotaron sus rendimientos por debajo de la deuda a corto plazo: la temida curva de rendimiento invertida que ha sido el presagio de tantas recesiones.
“Algo me parece mal”, me dijo Greg Peters, codirector de inversiones de PGIM Fixed Income, a principios de esta semana. “No se puede tener una curva pronunciadamente invertida, los recortes de tasas se descontaron presumiblemente porque se avecina una recesión y los activos de riesgo no se descontaron realmente de esos resultados. Todas esas cosas no pueden ser verdad”.
Él estaba en lo correcto. Después de la publicación de los datos del viernes que muestran que la economía estadounidense creó más de 500.000 puestos de trabajo en enero, muy por encima de los 185.000 esperados, parece que la apuesta por la recesión simplemente debe estar equivocada.
Esa es una gran noticia para el humano promedio. No es una buena noticia para los economistas y gestores de fondos, que casi por unanimidad habían apuntado a una recesión económica, a juzgar por el ejercicio anual de la casa de inversión Natixis para examinar las miles de páginas de perspectivas anuales de los grandes bancos y gestores de activos. (Gracias por su servicio, Natixis.)
Su análisis muestra que los supuestos grandes cerebros del mercado eran, en conjunto, neutrales con respecto a las acciones de EE. UU. y completamente negativos con respecto a Europa. Esto ha funcionado muy mal hasta ahora. Cuando comenzó febrero, las existencias en ambas regiones habían subido alrededor de un 6 por ciento.
Pero la salud aparentemente mala del mercado laboral de EE. UU. sugiere que la visión pesimista sobre las acciones puede resultar correcta, por las razones equivocadas. Restablece por completo el principal riesgo de los mercados para el resto de este año.
Ahora, dijo Mike Bell, estratega de mercado global de JPMorgan Asset Management, “el gran riesgo para los mercados este año no es una recesión sino un mercado laboral que se mantiene sólido. Esto significaría que la Fed no puede ofrecer los recortes de tasas que el mercado está descontando”.
A saber, cuando las acciones abrieron una hora después de los datos de empleo, el índice S&P 500 de EE. UU. cayó un 1 por ciento antes de recuperar un poco de equilibrio.
Alan Ruskin, estratega de Deutsche Bank, señaló que los números estaban un poco fuera de control. “Existe la sensación de que el mercado laboral simplemente no encaja con muchas otras señales de crecimiento débil”, dijo en una nota a los clientes. «Esto es cierto.»
Aún así, agregó, «como mínimo, los datos se suman a las percepciones de un ciclo único, que requiere una respuesta política única». También rompe los planes de juego de muchos inversores para el año, precisamente porque le da a la Reserva Federal una oportunidad de oro para aumentar las tasas de interés mucho más de lo que los participantes del mercado esperaban anteriormente.
Incluso antes de los datos de nóminas no agrícolas, algunos inversionistas temían que el repunte de las acciones, que ha estado en juego desde octubre, se devoraría a sí mismo al generar un exceso de exuberancia y, por extensión, más inflación. Pero los alcistas estaban preparados para seguir con eso, en parte porque los que fijan las tasas de interés en los EE. UU. no les dijeron que estaban equivocados.
Esta semana, la Fed entregó un aumento reducido de un cuarto de punto en las tasas de interés. El presidente Jay Powell dijo a los periodistas que «tenemos un largo camino por recorrer» para controlar la inflación. Pero al mismo tiempo, notó el surgimiento de fuerzas desinflacionarias y, lo que es más importante, dejó pasar la oportunidad de decir que los mercados burbujeantes se habían adelantado.
¿Y ahora que? Esta es sin duda una reivindicación para aquellos que creían que el repunte de los activos de riesgo, particularmente en los EE. UU., había ido demasiado lejos.
Entre ellos se encuentra Iain Cunningham, codirector de crecimiento de activos múltiples en el administrador de activos Ninety One. Él opina que toda la fuerza del endurecimiento monetario súper agresivo en 2022 aún no se había filtrado adecuadamente en las valoraciones de activos. “Lo que han hecho la Fed y el BCE, ese grado de endurecimiento definitivamente va a afectar”, dice.
Estaba mirando el aumento y el aumento de las acciones a principios de este año con incredulidad, convencido de que los riesgos de recesión simplemente no se reflejaron adecuadamente. Una vez más, puede resultar que tenga razón sobre el mercado y esté equivocado sobre la recesión, pero el resultado es el mismo: el punto en el que el mercado pide a gritos recortes de tipos de interés y la Fed salta hacia el otro lado es el momento en que “Los activos de riesgo realmente no gustan”, dice.
Los inversores ahora tienen que volver a la mesa de dibujo y ordenar su pensamiento sobre lo que realmente impulsará los mercados este año. Al igual que la Reserva Federal, tendrán dificultades para hacer conjeturas significativas sobre el futuro y, en cambio, deberán ser flexibles de una publicación de datos a la siguiente.
“Está bastante claro que el mercado ha sido ‘fuera de juego’ cuando se trata de las operaciones favoritas del año”, dijo Ruskin de Deutsche. «Como mínimo, estos datos exigirán que los comerciantes se retiren y se reagrupen». También pueden tener que aceptar estar equivocados.