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La combinación de alto crecimiento, altas tasas de interés y alta inflación no funcionó tan bien para Joe Biden y Kamala Harris. ¿Le irá mejor a Donald Trump? La semana pasada, los mercados de valores se dispararon tras la victoria electoral de Trump. El S&P 500 subió casi un 5 por ciento y muchas acciones financieras (bancos, asesores de fusiones y adquisiciones y firmas de capital privado) subieron más de un 10 o 15 por ciento por la creencia de que hay una regulación más ligera y más acuerdos en camino.
Menos llamativo, tal vez, pero más importante fue el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años. Desde que la Reserva Federal comenzó a recortar sus tasas de referencia a corto plazo hace un par de meses, el rendimiento del bono a 10 años ha aumentado de manera extraña y constante. La semana pasada alcanzó el 4,4 por ciento.
Los mercados están analizando la relajación a corto plazo y el panorama a mediano plazo para la inflación y el crecimiento. Si bien la inflación ha disminuido después del rápido endurecimiento de la política del banco central en 2022 y 2023, el crecimiento del índice de precios al consumidor de Estados Unidos sigue por encima del objetivo del 2 por ciento de la Reserva Federal.
Además de eso, Trump ha prometido recortes de impuestos y aranceles, que serán inflacionarios. El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, rechazó las sugerencias de que podría abandonar su mandato antes de tiempo, lo que permitiría a Trump instalar un aliado en el banco central.
En cualquier caso, la política monetaria controla las tasas de corto plazo, no las de largo plazo. Los inversores en crédito deberían estar preocupados, pero también deberían estar preocupados los inversores en acciones, ya que el S&P 500 ya ha subido más del 25 por ciento en el año.
Curiosamente, los diferenciales de crédito de los bonos de alta calidad y de alto rendimiento se mantienen en niveles históricamente ajustados: menos de 3 puntos porcentuales para los bonos basura. Eso significa que los costos de endeudamiento corporativo siguen siendo manejables, con poca evidencia de que el mercado esté preocupado por la posibilidad de que se acerque el incumplimiento. Pero si las tasas base se mantienen por encima del 4 o 5 por ciento, la pregunta es si las ganancias corporativas y los ingresos de los hogares son lo suficientemente resistentes como para soportar tasas de interés elevadas durante más tiempo de lo previsto.
Luego está la cuestión de qué sucederá si los aumentos de precios comienzan a acelerarse nuevamente y cómo decide responder la Reserva Federal (quienquiera que esté a cargo). La semana pasada, Pimco dijo al Financial Times que los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían volver a converger con los rendimientos de las acciones: a medida que los cupones de renta fija se fijen más, el valor actual de los flujos de efectivo libres corporativos caerá, afectando las valoraciones de las acciones, algo que la economía de Joe Biden experimentó dolorosamente en 2022.
Por ahora, los mercados de capitales parecen pensar que circunstancias económicas similares bajo Biden y Trump merecen un trato muy diferente. Pero no esperemos que esa discrepancia perdure.
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