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La inversión pasiva es un proceso razonablemente simple que genera más quejas de las que le corresponde. A los usuarios les encanta. En lugar de estudiar minuciosamente hojas de cálculo para tratar de ganarle al mercado en general, los inversores, desde los apostadores entusiastas hasta las grandes instituciones, pueden comprar rastreadores de mercado cotizados en bolsa muy baratos y ahorrarse la molestia.
Los administradores de fondos generalmente no son tan entusiastas y culpan al aumento y aumento de la inversión pasiva en los últimos 40 años por la guerra de tarifas que acecha a la industria de gestión de activos. Pero esta no es la única razón por la que el cambio les afecta. En cambio, dicen que obliga al mercado de valores a moverse de maneras misteriosas y complica el noble arte de invertir con éxito. Esto puede parecer una excusa poco convincente para gestionar mal una cartera, pero parece tener sentido. De hecho, la cuestión es cada vez más apremiante.
Los últimos datos de Morningstar, una empresa de seguimiento de fondos, mostraron que en diciembre, los activos netos de los fondos pasivos superaron a los de sus primos activos por primera vez en la historia. La demanda de fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa estadounidenses en 2023 fue bastante débil. Ingresaron 79 mil millones de dólares netos, un repunte masivo de un sombrío 2022. Pero fue la segunda tasa de crecimiento orgánico más baja en el conjunto de datos que se remonta a 1993.
El dinero que entró estaba fuertemente inclinado hacia fondos pasivos que, como dijo Morningstar, han estado “invadiendo el territorio de los activos durante años”. El total pasivo asciende a 13,3 billones de dólares, con 8 billones de dólares en acciones estadounidenses. “Ha sido un tráfico unidireccional durante la última década”, añadió Morningstar, señalando que los flujos de fondos de acciones estadounidenses se inclinaron a favor de los pasivos ya en 2005.
Aquellos a quienes les preocupa que esto tenga un efecto sedante en el mercado de valores más grande del mundo pueden tener razón. A estudiar El mes pasado, publicado por la Oficina Nacional de Investigación Económica de Estados Unidos, dijo que el mayor uso de la indexación atenuaba el impacto de las noticias que de otro modo deberían mover las acciones.
Randall Morck de la Universidad de Alberta y M. Deniz Yavuz de la Universidad Purdue analizaron los shocks cambiarios y su impacto en las empresas que son sensibles a ellos, y luego si esos shocks se reflejan tan claramente en las acciones del índice S&P 500, el índice numérico. un objetivo para el dinero pasivo, como en aquellos que no lo son.
“Nuestras principales pruebas revelan una diferencia económica y estadísticamente significativa de un 60 por ciento menos en la sensibilidad cambiaria idiosincrásica de las acciones cuando están o no en el S&P 500”, afirma el estudio. “El resultado es muy sólido. Es evidente en las acciones que se agregan al índice, las acciones que salen del índice y ambas combinadas”.
Un inconveniente aquí es que las empresas lo suficientemente exitosas como para aparecer en el índice bursátil más prestigioso del mundo podrían ser lo suficientemente poderosas y globales como para suavizar el impacto de los shocks cambiarios en sus resultados. Pero los hallazgos centrales se mantienen incluso después de que los investigadores controlaron el grado en que las empresas cubren sus riesgos cambiarios. Fundamentalmente, la sensibilidad cambiaria también ha ido disminuyendo con el tiempo, a la par del aumento de la inversión pasiva. Y las acciones indexadas parecen mostrar una menor sensibilidad a otros shocks fuera del voluble mundo de las monedas.
La inversión pasiva tiene sus usos, sugieren los investigadores, con un guiño a los libros de texto que aconsejan a los inversores simplemente sentarse y observar cómo crece su dinero. “Sin embargo, nuestras pruebas muestran que si suficientes inversores siguen este consejo, sus acciones colectivas pueden combinarse para socavar la economía que justifica ese consejo”.
En particular, cuestiona la hipótesis de los mercados eficientes, la estrella guía para la inversión que afirma que los precios de los activos reflejan toda la información disponible. “Mayor indexación. . . “Parece estar socavando la hipótesis de los mercados eficientes que respalda su viabilidad”, dice el documento.
Todo esto sugiere que si la inversión pasiva sigue creciendo (y es difícil ver por qué no lo haría), entonces todo el proceso de inversión se convierte, con el tiempo, en algo distinto de buscar, recompensar y sacar provecho de empresas exitosas. En cambio, todo se convierte en una apuesta circular a que fluya más dinero hacia la clase de activos.
Es inútil, y más que un poco esnob, protestar contra la inversión pasiva, que ha liberado riqueza para millones de personas que de otro modo no estarían activas en los mercados financieros. Aún así, la creciente evidencia sugiere que las acciones están aisladas contra sorpresas y son menos capaces de reflejar los fundamentos simplemente debido a los flujos de inversión pasivos. Esto subraya el riesgo de asignaciones de capital defectuosas y altera el juego de manera significativa tanto para los inversores pasivos como para los activos.
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