Los inversionistas se preparan para la agitación en el mercado de préstamos hipotecarios respaldados por el gobierno a medida que la Reserva Federal comienza a esbozar sus planes para reducir su balance de $ 9 billones.
Está en curso un debate sobre cómo el banco central de EE. UU. reducirá su enorme stock de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas (MBS) de agencias. Estos se acumularon en los últimos dos años mientras la Fed buscaba sofocar el pánico financiero derivado de la pandemia y proteger a la economía más grande del mundo de una de las peores contracciones de la historia.
La Fed se ha comprometido a reducir sus tenencias tanto de bonos del Tesoro como de MBS, y avanzar hacia una cartera más pequeña de bonos del Tesoro de una «manera predecible», pero aún no ha divulgado ningún detalle sobre el momento y el ritmo de la reducción.
Los comentarios de altos funcionarios y las minutas de la reunión de política monetaria del mes pasado sugieren que existe apoyo para que el banco central venda directamente sus tenencias relacionadas con hipotecas en lugar de simplemente permitir que los valores venzan, un enfoque mucho más agresivo que los inversionistas advierten que puede perturbar el mercado.
“Si intentara ejecutar algo así hoy, sería bastante difícil para los mercados”, dijo Rick Rieder, director de inversiones de renta fija global de BlackRock.
Incluso sin una venta activa, los inversores temen que el mercado se inunde con más bonos hipotecarios de los que los inversores privados están preparados para absorber. La oferta entrante podría hacer que los precios bajen y los rendimientos aumenten, exacerbando una tendencia que comenzó en noviembre cuando la Fed comenzó a reducir sus compras mensuales de deuda. En última instancia, los efectos podrían extenderse a otros mercados.
“La combinación de la oferta de hipotecas y del Tesoro podría y probablemente seguirá elevando las tasas reales, lo que endurecerá las condiciones financieras y afectará los activos de riesgo”, dijo Rieder.
Un mercado inmobiliario activo el año pasado, impulsado por bajas tasas de interés y altos ahorros, impulsó la emisión de valores respaldados por hipotecas a un máximo histórico de alrededor de $ 4 billones, según datos de la Asociación de la Industria de Valores y Mercados Financieros, con un suministro neto de alrededor de $ 900 mil millones.
Pero la Fed compró aproximadamente dos tercios de ese grupo, dejando que los inversores privados absorbieran alrededor de 300.000 millones de dólares. Sin las compras de la Fed, se espera que este año esa cifra aumente a aproximadamente $ 550 mil millones, según Vishwanath Tirupattur, jefe de investigación de renta fija de Morgan Stanley.
“En un mundo donde la Fed no compra nada, los inversionistas privados tendrán que absorber una cantidad significativamente mayor de oferta que el año pasado”, dijo Lofti Karoui, estratega jefe de crédito de Goldman Sachs.
Es probable que el shock de la oferta haga bajar los precios. Los precios ya han caído ya que la Fed ha reducido desde noviembre sus compras tanto de bonos del Tesoro como de MBS, su primer paso en el endurecimiento de la política monetaria para combatir la inflación más alta en cuatro décadas.
El diferencial de los MBS de agencia sobre los bonos del Tesoro (la prima que exigen los inversores para mantener los bonos hipotecarios de mayor riesgo sobre los bonos del Tesoro libres de riesgo) aumentó de 0,02 puntos porcentuales a principios de noviembre a 0,32 puntos porcentuales hoy, el nivel más alto en más de un año. .
Ese movimiento tiene que ir más allá, argumentan los inversionistas, para poder cotizar completamente la oferta por venir.
“Las matemáticas son abrumadoras”, dijo Michael Khankin, jefe de investigación de RMBS en Barclays, quien cree que los diferenciales hipotecarios podrían ampliarse entre 0,15 y 0,20 puntos porcentuales adicionales.
Se espera que la Fed sea muy sensible a cualquier reacción adversa del mercado derivada de sus planes de balance y, según Alex Roever, jefe de estrategia de tasas de EE. UU. en JPMorgan, buscará minimizar el impacto.
“La pregunta no es solo si deberían hacer ventas, sino si iban a hacer ventas, cómo podrían hacerlo de una manera en que las ventas en sí mismas tuvieran el menor impacto en el mercado”, dijo.
“La Reserva Federal de Powell trata de evitar sorpresas”, agregó Roever. “Tratan de comunicar una idea al mercado antes de hacer algo sustancial”.
No todos los inversores están preocupados por los efectos del endurecimiento de la Fed en el mercado de MBS. Si bien el mercado de la vivienda ha estado chisporroteando desde que la Fed redujo las tasas de interés a cero al comienzo de la pandemia, la emisión anual en el mercado de MBS de la agencia promedió alrededor de $ 1,6 billones en los 20 años anteriores a la pandemia, frente a $ 4 billones en 2021. Si la emisión este año vuelve a niveles más normales, lo que podría compensar cualquier efecto del ajuste de la Fed.
“Si la Fed decide vender, es definitivamente negativo, pero es solo un factor”, dijo Daniel Hyman, jefe de gestión de cartera de la agencia MBS en Pimco.
“Porque ya se han abaratado mucho”, dice Hyman, la empresa ha pasado de una gran posición de infraponderación en la agencia MBS el año pasado a una posición de infraponderación mucho menor este año.
“Si está proyectando algo con respecto a la vivienda, no piense en los últimos dos años como el caso base. Fue tan anormal”, dijo Ben Schweitzer, gerente de cartera de Ellington Management Group.