Desbloquea el Editor’s Digest gratis
Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Las empresas estadounidenses están incumpliendo sus préstamos basura al ritmo más rápido en cuatro años, mientras luchan por refinanciar una ola de préstamos baratos que siguió a la pandemia de Covid.
Los impagos en el mercado mundial de préstamos apalancados (la mayor parte del cual se encuentra en Estados Unidos) aumentaron a 7,2 por ciento en los 12 meses hasta octubre, ya que las altas tasas de interés pasaron factura a las empresas fuertemente endeudadas, según un informe de Moody’s. Se trata de la tasa más alta desde finales de 2020.
El aumento de las empresas que luchan por pagar los préstamos contrasta con un aumento mucho más modesto de los incumplimientos en el mercado de bonos de alto rendimiento, lo que pone de relieve cómo muchos de los prestatarios más riesgosos en las empresas estadounidenses han gravitado hacia el mercado de préstamos de rápido crecimiento.
Debido a que los préstamos apalancados (préstamos bancarios de alto rendimiento que se han vendido a otros inversores) tienen tasas de interés flotantes, muchas de las empresas que se endeudaron cuando las tasas eran ultrabajas durante la pandemia han luchado con altos costos de endeudamiento en los últimos años. Muchos ahora están mostrando signos de dolor incluso cuando la Reserva Federal vuelve a bajar las tasas.
“Hubo muchas emisiones en el entorno de bajas tasas de interés y el estrés por las altas tasas necesitaba tiempo para salir a la superficie”, dijo David Mechlin, gerente de cartera de crédito de UBS Asset Management. “Este [default trend] podría continuar hasta 2025”.
Los costos punitivos del endeudamiento, junto con cláusulas más ligeras, están llevando a los prestatarios a buscar otras formas de extender esta deuda.
En Estados Unidos, las tasas de incumplimiento de los préstamos basura se han disparado a máximos de una década, según datos de Moody’s. La perspectiva de que las tasas se mantengan altas por más tiempo (la Reserva Federal señaló la semana pasada un ritmo más lento de flexibilización el próximo año) podría mantener la presión al alza sobre las tasas de incumplimiento, dicen los analistas.
Muchos de estos incumplimientos han involucrado los llamados intercambios de préstamos en dificultades. En tales acuerdos, se cambian los términos del préstamo y se extienden los vencimientos como una forma de permitir al prestatario evitar la quiebra, pero a los inversores se les paga menos.
Este tipo de acuerdos representan más de la mitad de los impagos de este año, un máximo histórico, según Ruth Yang, jefa de análisis de mercado privado de S&P Global Ratings. “Cuando [a debt exchange] perjudica al prestamista, realmente cuenta como un incumplimiento”, dijo.
“Varias de las empresas de préstamos con calificaciones más bajas que no pudieron acceder a los mercados públicos o privados tuvieron que reestructurar su deuda en 2024, lo que resultó en tasas de incumplimiento de préstamos más altas que las de los bonos de alto rendimiento”, escribió Moody’s en su informe.
A los administradores de cartera les preocupa que estas tasas de incumplimiento más altas sean el resultado de cambios en el mercado de préstamos apalancados en los últimos años.
“Hemos tenido una década de crecimiento sin límites en el mercado de préstamos apalancados”, afirmó Mike Scott, gestor senior de fondos de alto rendimiento de Man Group. Muchos de los nuevos prestatarios en sectores como la atención sanitaria y el software tenían relativamente pocos activos, lo que significa que era probable que los inversores recuperaran una porción menor de su desembolso en caso de incumplimiento, añadió.
“[There has been] una combinación perversa de falta de crecimiento y falta de activos para recuperarse”, piensa Justin McGowan, socio de crédito corporativo de Cheyne Capital.
A pesar del aumento de los impagos, los diferenciales en el mercado de bonos de alto rendimiento son históricamente ajustados, los más bajos desde 2007 según datos de Ice BofA, en una señal del apetito de los inversores por el rendimiento.
“Donde está el mercado ahora, estamos valorando la exuberancia”, dijo Scott.
Aún así, algunos administradores de fondos creen que el aumento en las tasas de incumplimiento será de corta duración, dado que las tasas de la Reserva Federal están cayendo ahora. El banco central estadounidense recortó su tasa de referencia este mes por tercera reunión consecutiva.
Brian Barnhurst, jefe global de investigación crediticia de PGIM, dijo que los menores costos de endeudamiento deberían brindar alivio a las empresas que habían pedido prestado en los mercados de préstamos o bonos de alto rendimiento.
“No vemos un repunte en los incumplimientos en ninguna de las clases de activos”, afirmó. “Para ser honesto, esa relación [between leveraged loans and high-yield bond default rates] divergió probablemente a finales de 2023”.
Pero a otros les preocupa que los intercambios conflictivos indiquen tensiones subyacentes y sólo pospongan los problemas para una fecha posterior. “[It’s] “Está muy bien, patear la lata cuando el camino va cuesta abajo”, señaló Duncan Sankey, jefe de investigación crediticia de Cheyne, refiriéndose a cuando las condiciones eran más favorables para los prestatarios.
Algunos analistas culpan a la flexibilización de las restricciones crediticias en la documentación de los préstamos en los últimos años por permitir un aumento de los intercambios en dificultades que perjudicaron a los prestamistas.
“No se puede volver a poner al genio en la botella. debilitado [documentation] La calidad realmente ha cambiado el panorama, a favor del prestatario”, dijo Yang de S&P.
About the Author
