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Jon Gray lleva tiempo insistiendo en que Blackstone, donde preside, no esperará a que se dé el visto bueno para poner en marcha su inversión. Durante la conferencia de prensa de la semana pasada, Blackstone dijo que había invertido 34.000 millones de dólares en el último trimestre. El grupo, junto con KKR, Apollo y Ares, invirtió 160.000 millones de dólares en ese período.
Esto ocurre justo cuando las luces rojas empiezan a parpadear. El S&P 500 ha bajado una décima parte desde su pico de julio, lastrado por las preocupaciones de una recesión y la volatilidad de los mercados de capital que se extiende por todo el mundo. Las acciones de Blackstone han perdido aproximadamente la misma cantidad en ese período.
Se supone que los mercados privados son menos erráticos que sus equivalentes públicos, ya que esos instrumentos no se negocian en bolsas donde las valoraciones se fijan de forma constante. Ha sido un chiste recurrente cada trimestre que cuando los gestores de capital privado que cotizan en bolsa dieron a conocer sus rentabilidades, las optimistas cifras parecían no tener relación con los índices de referencia de los mercados públicos ampliamente difundidos.
Las señales actuales son contradictorias. La inflación ha disminuido y los bancos centrales pronto flexibilizarán la política monetaria, pero es posible que la economía ya esté afrontando una desaceleración; los tipos de interés no volverán a cero.
A Apollo le gusta decir que “el precio de compra importa”. Una serie de grupos que se especializan en adquisiciones apalancadas, que cobraron importancia en la era de la política de tipos de interés cero del dinero gratis, probablemente estén en serios problemas. Pagaron precios altos que simplemente no se justificarán.
En cuanto a Apollo, su actual encarnación como gestor de créditos basado en seguros ha sido un gran éxito. Su capitalización de mercado alcanzó los 70.000 millones de dólares en junio. Lamentablemente, en la última semana perdió una quinta parte de esa cifra.
En sus últimos resultados, Apollo reveló que su segmento de inversiones más riesgoso, donde se asignan las primas de las rentas vitalicias, no alcanzó por mucho el rendimiento previsto, lo que afectó a las ganancias generales y alimentó las preguntas de los inversores sobre un modelo de negocios que sigue sin probarse a través de un ciclo crediticio.
Aun así, los mejores rendimientos de las inversiones casi siempre se obtienen en medio de la agitación. Los diferenciales de deuda se amplían y los múltiplos de valoración se contraen. La convicción da sus frutos.
Pero este episodio de volatilidad es problemático para una industria que ya está luchando por encontrar salidas exitosas para reciclar efectivo en nuevas operaciones. La verdadera habilidad de los fondos del mercado privado siempre ha sido la capacidad de convertir rendimientos mediocres o peores en una recaudación de fondos futura lo suficientemente saludable como para sobrevivir un día más.
Hace apenas una semana, una rápida recuperación parecía poco probable cuando el escenario base era un aterrizaje o un despegue suaves. Hay que reconocerle a Jon Gray que su trabajo consiste en hacer que el dinero rinda lo mejor que pueda y esperar que todo salga bien.
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