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Un pequeño prestamista hipotecario alemán se ha convertido en una de las acciones con más apuestas en Europa mientras lucha contra un aumento en los préstamos morosos vinculados a propiedades comerciales en Estados Unidos.
Deutsche Pfandbriefbank, que tiene un valor de mercado de 511 millones de euros, advirtió este mes que se enfrentaba a la mayor crisis en el sector inmobiliario desde 2008. Su afirmación de que los ratios de capital siguen “muy por encima” de los requisitos regulatorios no logró evitar una fuerte liquidación en sus acciones, que han caído un 39 por ciento este año, o sus bonos garantizados, habitualmente tranquilos.
Las dificultades de PBB en los últimos meses han llamado la atención de los fondos de cobertura de renombre, que han aumentado sus apuestas contra la acción este año. El interés a corto plazo alcanzó un máximo histórico del 17 por ciento la semana pasada y ahora está justo por debajo de esos niveles, según datos de S&P Global Market Intelligence. Eso se compara con el 1 por ciento a principios del año pasado.
Entre los fondos que han acumulado apuestas negativas se encuentran Millennium; Qube Research & Technologies, una de las firmas de fondos de cobertura informáticos más grandes de Londres; Gestión de Wellington; Caius Capital y Kite Lake Capital, según presentaciones regulatorias.
La enorme exposición del banco al problemático sector inmobiliario comercial de Estados Unidos significa que se ha visto particularmente afectado por una fuerte caída en el valor de ubicaciones que anteriormente eran privilegiadas en Estados Unidos.
“Creemos que el dolor apenas está comenzando a afectar”, dijo Malte Schmitter, asociado de inversiones de Petrus Advisers, un antiguo accionista de PBB que ahora está vendiendo acciones en corto.
La advertencia de PBB la semana pasada, que estuvo acompañada de un aumento en las provisiones para cubrir pérdidas del año pasado, se sumó a los temores que surgieron en marzo de 2023 tras el colapso del Silicon Valley Bank por la exposición de algunos prestamistas a los bienes raíces comerciales estadounidenses. El sector se ha visto afectado por los mayores costos de refinanciación y el crecimiento del trabajo remoto.
En las últimas tres semanas, el japonés Aozora, el Deutsche Bank y el New York Community Bancorp han señalado pérdidas potencialmente grandes debido a su exposición al mercado de oficinas estadounidense. El problema superó este mes a la banca paralela estadounidense como la fuente más probable de un “evento crediticio sistémico”, según una encuesta entre administradores de fondos realizada por Bank of America.
PBB (cuyo director ejecutivo, Andreas Arndt, finalizará pronto su mandato y será reemplazado por Kay Wolf, quien fue director de información en la empresa matriz de PBB, Hypo Real Estate, entre 2007 y 2010) estimó en noviembre que alrededor del 80 por ciento de la corrección del mercado en el Estados Unidos ya había terminado.
Surgida de un banco nacionalizado por el gobierno alemán en 2009, PBB casi ha duplicado su exposición a oficinas en EE. UU. desde finales de 2020. En noviembre, tenía 691 millones de euros de préstamos morosos en EE. UU. en sus libros, un 129 % más que el finales de 2022. S&P Global rebajó su calificación crediticia la semana pasada.
Las acciones del banco han caído a un mínimo histórico, mientras que el rendimiento del único bono adicional de nivel 1 de PBB, un instrumento de deuda diseñado para asumir pérdidas durante una crisis, ha aumentado por encima del 40 por ciento, frente al 14 por ciento al comienzo del año. año. Los diferenciales de algunos de los bonos garantizados denominados Pfandbrief y dar nombre al banco se han ampliado hasta 0,80 puntos porcentuales este año.
“Estos son [spreads for a German bank] No lo he visto en mi vida como analista de bonos garantizados”, dijo Joost Beaumont de ABN Amro. Los bonos emitidos por Aareal Bank, otro prestamista alemán expuesto a bienes raíces comerciales estadounidenses, también se han visto afectados, aunque en menor grado.
Aproximadamente el 80 por ciento del fondo de cobertura de PBB (el conjunto de activos que respaldan sus bonos garantizados) se compone de hipotecas sobre bienes raíces comerciales. Eso incluye una exposición de aproximadamente el 15 por ciento a oficinas estadounidenses.
La base de depósitos relativamente pequeña del PBB lo hace menos vulnerable a una corrida bancaria, pero significa que depende en gran medida de la financiación con bonos garantizados, dicen los analistas. Los analistas de DZ Bank dijeron en una nota a los clientes que el banco “actualmente no puede compensar los elevados costos de financiación con mayores márgenes en el negocio de préstamos”.
Históricamente, los bancos alemanes han tendido a buscar mejores rendimientos en el extranjero, pero tienen un historial de malas decisiones crediticias en Estados Unidos.
El IKB Deutsche Industriebank, el WestLB y el Sachsen LB se vieron afectados por la explosión del mercado de hipotecas de alto riesgo en 2007-2008. Los analistas dicen que las reservas de capital de los actores más importantes son mucho más sólidas esta vez.
Mientras tanto, el mercado inmobiliario alemán se enfrenta a su propio ajuste de cuentas. Precios de propiedades comerciales allí cayó un 12,1 por ciento año tras año y un 4,9 por ciento intertrimestral en los últimos tres meses de 2023, las cuales son las mayores caídas de precios jamás registradas.
PBB se ha visto atrapado en la crisis más amplia, ya que concedió préstamos al grupo inmobiliario austriaco Signa antes de su colapso a finales del año pasado. También había hecho negocios con las empresas inmobiliarias alemanas Gerch y Centrum Group, que cayeron en insolvencia durante el verano.
Pero los recientes problemas de PBB se deben casi enteramente a su exposición a Estados Unidos, según los analistas, y los diferenciales de los bonos de otros prestamistas alemanes se han reducido en los últimos meses en anticipación de los recortes de las tasas de interés del banco central.
“La historia de este mes ha sido que a los inversores les gustan los bonos bancarios, pero no los de PBB o Aareal”, dijo Beaumont.
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