El escritor es un editor colaborador de FT.
Esta semana, EE. UU. vuelve a negociar consigo mismo para asegurarse de que el gobierno federal pueda seguir endeudándose. Lo que está en juego es familiar. Y, sin embargo, esta vez parece haber más preocupación de que el dólar mismo esté en riesgo, que todos los demás, frustrados durante mucho tiempo con la moneda estadounidense, puedan aprovechar la oportunidad de dejar de usarla.
El problema con ese argumento es que no existe tal cosa como el dólar. Hay muchos tipos diferentes de dólares, cada uno con sus propias cualidades. Ningún régimen monetario dura para siempre. Pero los regímenes monetarios tampoco son ilusiones colectivas. Los dólares no desaparecerán repentinamente como humo si Argentina comienza a fijar el precio de la soja en renminbi. Cada tipo de dólar tiene su propio valor, y debemos ser precisos sobre cuáles están en peligro.
Normalmente, cuando hablamos de una moneda en realidad nos referimos a depósitos bancarios. La fortaleza del dólar es una medida del deseo entre los comerciantes de divisas de intercambiar depósitos en algún otro país por depósitos en los EE. UU. La Corporación Federal de Seguros de Depósitos ha dejado en claro a través de repetidas crisis que no permitirá que ningún depósito falle, punto.
No existe otra moneda con nada parecido a la garantía explícita de la FDIC de $250,000 en depósitos, o su garantía implícita de prácticamente cualquier cosa. Los depósitos bancarios de la zona euro, por ejemplo, están respaldados solo por los gobiernos nacionales y solo hasta 100 000 €. Es posible que no le gusten los dólares de los bancos estadounidenses, pero no existe una moneda que pueda reemplazarlos.
También hay eurodólares, depósitos denominados en dólares en bancos extranjeros. Estos también disfrutan de una garantía casi explícita de la Reserva Federal, a través de acuerdos para intercambiar monedas temporalmente con bancos centrales extranjeros en una crisis. Ningún otro banco central ofrece nada remotamente comparable a la garantía de estos swaps. Es posible que no le guste este sistema, pero nuevamente, no está claro qué podría reemplazarlo.
En los mercados financieros, los bonos del Tesoro funcionan como dólares: no solo están denominados en dólares, son dólares. Si el gobierno federal comienza a dejar de hacer pagos, el valor de las sucesivas tiradas de bonos del Tesoro podría caer por debajo de la media. Eso, a su vez, acabaría con los valores de mercado incluso de las carteras de activos responsables. sería malo Los dólares del Tesoro están en riesgo.
Sin embargo, a partir de la constitución del Banco de Inglaterra en 1694, la deuda soberana sigue siendo la base del sistema financiero mundial. Puede que no le guste este sistema, yo mismo tengo algunas preguntas al respecto, pero es el que tenemos. Y aquí, el mero volumen es una fortaleza subestimada del dólar del tesoro.
Los estadounidenses piensan en los bonos del Tesoro como deuda y los miden como un porcentaje del producto interno bruto, por lo que pueden discutir sobre qué tipo de carga de deuda podría ser sostenible. Pero como señala Michael Pettis, todos los demás en el mundo piensan en los dólares del Tesoro como activos, y ningún otro país ha estado dispuesto y ha sido capaz de producir activos de deuda soberana en un volumen cercano al de Estados Unidos.
Si se suman los préstamos de los gobiernos locales y federales, Estados Unidos había invertido 26,9 billones de dólares en activos de deuda soberana en los mercados financieros mundiales para septiembre de 2022, según los datos comparativos más recientes del Banco de Pagos Internacionales. (Sí, sé que la Fed también tiene bonos del Tesoro). China y Japón vienen a continuación, con poco más de 8 billones de dólares cada uno en activos soberanos en sus propias monedas. Muy pocos otros países incluso miden su deuda soberana en billones.
Pensamos en la capacidad de Estados Unidos para pedir prestado en el poderoso dólar como un privilegio, pero es posible que lo contrario sea igualmente cierto. La disposición entusiasta de Estados Unidos a pedir prestado ayuda a que los dólares del Tesoro sean poderosos. Es posible que ya no desee tener bonos del Tesoro en su cartera. Eso está bien, pero ¿qué más vas a sostener?
Todos estos dólares, juntos, ayudan a explicar el dólar de “conocimiento de embarque”: envíos de bienes al exterior, cotizados en dólares. Las teorías monetarias tradicionales sostenían que los precios de los bienes se cotizaban en las monedas de donde venían o de donde iban. Trabajos más recientes han señalado que los exportadores eligen las monedas dominantes, porque los precios estables son más importantes que la ventaja de la moneda soberana.
Los precios en dólares de los conocimientos de embarque son estables, a su vez, debido a todos esos otros tipos de dólares. Se puede creer que el precio del petróleo en dólares es puramente un producto de los portaaviones estadounidenses, pero el petrodólar por sí solo no explica la evidencia global de las monedas dominantes.
Hay muchas razones para ser escéptico sobre si los dólares fuertes son buenos para Estados Unidos. Todas esas ventas de tesorería no parecen haber pagado mucha inversión productiva, solo recortes de impuestos periódicos y programas de estímulo. Pero no es necesario que te gusten todos estos dólares para ver que no está del todo claro cuáles son las otras opciones.
About the Author
