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Los costos de endeudamiento a largo plazo del Reino Unido han aumentado marcadamente, alimentados por las preocupaciones de los inversores sobre el presupuesto del gobierno laborista, ampliando la brecha con Alemania al nivel más amplio en más de un año.
A falta de tres semanas para el primer presupuesto de Rachel Reeves, los tenedores de bonos dicen que la canciller del Reino Unido tendrá que caminar sobre la “cuerda floja” si quiere continuar con sus planes de endeudamiento e inversión sin provocar una venta masiva de bonos.
El diferencial entre los rendimientos de los bonos de referencia a 10 años del Reino Unido y Alemania ya ha aumentado a 1,95 puntos porcentuales, su nivel más alto desde agosto de 2023, debido a las preocupaciones de que Reeves aumente la deuda, así como a las preocupaciones sobre una inflación persistente, dicen los inversores.
“Los mercados financieros no dejarán mucho espacio para endeudamiento adicional”, dijo Mark Dowding, director de inversiones de RBC BlueBay Asset Management.
“Rachel Reeves necesita caminar sobre la cuerda floja, de lo contrario el mercado del oro limitará su capacidad para cumplir gran parte de la agenda laborista”.
En medio de informes de que la canciller está planeando relajar sus reglas de endeudamiento para financiar una mayor inversión en el presupuesto del 30 de octubre, el rendimiento del bono a 10 años ha subido del 3,75 por ciento a mediados de septiembre al 4,21 por ciento el lunes.
Dowding añadió que el recuerdo del “mini” presupuesto de 2022, cuando los planes de endeudamiento sin financiación de la ex primera ministra Liz Truss provocaron el pánico en el mercado de bonos, todavía estaba “grabado en la psique” de los inversores dorados.
Reeves está luchando por encontrar aumentos de impuestos para llenar lo que ella describe como un agujero de £22 mil millones en el gasto gubernamental diario.
Ha reducido los planes para aumentar los impuestos a los no dominantes, a pesar de un compromiso manifiesto, y ha evitado imponer al personal de capital privado la tasa impositiva máxima de 45 peniques después de que el Tesoro advirtiera que tales medidas podrían ser contraproducentes.
El endeudamiento público del Reino Unido ya ha superado las previsiones este año, en parte debido a un gasto mayor de lo esperado, y algunos analistas esperan que el gobierno tendrá que vender más bonos del Estado en el año financiero hasta marzo de 2025 que el pronóstico actual de £278 mil millones.
La canciller ha tratado de tranquilizar a los nerviosos inversores, diciendo al Financial Times el viernes que no estaba en una “carrera para sacar dinero por la puerta” y que establecería “barandillas” para garantizar que el dinero público se gastara bien en inversiones sensatas. .
Tomasz Wieladek, economista jefe europeo de la gestora de activos T Rowe Price, dijo que tales garantías eran importantes para “dar a los inversores certeza sobre la futura emisión de bonos” si el gobierno cambia sus reglas de endeudamiento.
Añadió que el riesgo de una emisión de bonos mayor de lo esperado en los próximos años era un factor importante que elevaba los costes de endeudamiento del Reino Unido.
Los inversores dijeron que la creciente brecha con los rendimientos de los bonos alemanes también se debía a las expectativas de que el Banco Central Europeo recortará las tasas de interés más rápido que el Banco de Inglaterra para impulsar una economía lenta de la eurozona.
El desempeño relativamente pobre de las primerizas fue “un reflejo tanto de [interest rate] expectativas políticas y preocupaciones presupuestarias”, dijo Emmanouil Karimalis, estratega de la UBS.
Sin embargo, el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, dijo la semana pasada que quienes fijan las tasas en el Reino Unido podrían ser “un poco más agresivos” a la hora de reducir los costos de endeudamiento si la inflación siguiera cayendo.
Si bien sus comentarios impulsaron la deuda pública a corto plazo, los títulos de deuda pública a más largo plazo -normalmente más sensibles a los planes de endeudamiento del gobierno- continuaron debilitándose.
Los cambios en las reglas fiscales ya discutidos dentro del Tesoro incluyen la reducción del impacto de las pérdidas incurridas en la cartera de bonos del Banco de Inglaterra y la eliminación de pasivos asociados con vehículos de inversión como el discutido GB Energy del Partido Laborista.
Reeves dijo en la conferencia del Partido Laborista que pondría fin a la “baja inversión que alimenta la caída”, lo que se considera ampliamente como un indicio de que el gobierno también podría modificar el objetivo de deuda para tener más en cuenta los activos y pasivos del sector público.
El intento del gobierno de repensar su marco fiscal obtuvo el apoyo de un influyente grupo de expertos el martes cuando el Instituto de Investigación de Políticas Públicas recomendó que debería abandonar su norma que exige que la deuda pública caiga entre los años cuatro y cinco del pronóstico.
Dijo que Reeves ganaría alrededor de £57 mil millones en “espacio libre” – o capacidad de pedir prestado para invertir – si en su lugar utilizara una medida separada llamada “patrimonio neto del sector público” que incorpora una gama mucho más amplia de activos.
El informe sostiene que parte del margen adicional debería retenerse como amortiguador frente a unas perspectivas económicas inciertas.
El Tesoro dijo: “El Canciller ha dicho que el Presupuesto se construirá sobre la base de la estabilidad económica, incluidas las sólidas reglas fiscales que se establecieron en el manifiesto. Estas incluyen equilibrar el presupuesto actual, de modo que los costos diarios se cubran con ingresos y que la deuda caiga como proporción de la economía al quinto año”.