Los mercados monetarios y de repos de la eurozona se están volviendo más disfuncionales y amenazan la capacidad del Banco Central Europeo para impulsar sus políticas monetarias a través de los mercados, advirtió un influyente grupo comercial.
La Asociación Internacional de Mercados de Capitales, que representa a los mayores comerciantes del mercado de bonos, dijo que estaba preocupada por el funcionamiento de los mercados de repos de 10 billones de euros debido a la escasez de activos líquidos y el exceso de liquidez en el sistema bancario de la región.
La advertencia de ICMA se produce en medio de temores de que las tasas de interés globales aumenten y las malas condiciones comerciales han aumentado el riesgo de inestabilidad del mercado.
Los mercados de gilts del Reino Unido cayeron en el caos el mes pasado después de que el desafortunado “mini” presupuesto del gobierno de recortes de impuestos no financiados preocupara mucho a los inversores, lo que hizo que sus rendimientos se dispararan, aunque esto se debió a la falta de compradores de gilts, más que al exceso de liquidez.
Los mercados de repos son una fuente fundamental de financiación y garantías a corto plazo para los bancos, ayudándoles a cumplir los requisitos de margen para las operaciones con derivados. El Banco Central Europeo también lo ve como un mecanismo crítico para transmitir la política monetaria.
ICMA dijo que si bien el desequilibrio en los mercados de repos de la eurozona ha provocado problemas, especialmente en marzo de 2020 al comienzo de la pandemia de coronavirus, la normalización de las tasas de interés aumentó el potencial de dislocaciones de mercado más grandes y frecuentes.
“La creciente disfunción en el mercado podría poner en peligro la transmisión de la política monetaria”, escribió ICMA en un carta al director general de operaciones de mercado del BCE, firmado por los jefes de división de BlackRock, Axa Investment Managers, Barclays y UBS.
“Pasamos de un entorno en el que era necesario inyectar liquidez a gran escala a cuestionarnos a qué ritmo debería reducirse”, dijo Bryan Pascoe, director ejecutivo de ICMA, al Financial Times. “Hay presiones contradictorias de tasas que necesitan moverse más alto mientras se evita la destrucción de la demanda. Es un buen acto de equilibrio”.
ICMA recomendó al BCE considerar otras medidas para ayudar a los mercados, como una facilidad de recompra inversa similar a la introducida por la Reserva Federal en 2013. En ella, el banco central de EE. UU. vende valores a las contrapartes y los recompra más tarde, similar a un corto préstamo a plazo.
ICMA también destacó el plan del Banco Nacional Suizo para emitir letras del Tesoro negociables, diciendo que era más simple de crear que una facilidad de recompra inversa y “tendría la ventaja adicional de no inmovilizar los balances bancarios”.
Este mes, la agencia de deuda de Alemania trató de abordar el problema de la escasez mediante la creación de más títulos de deuda del gobierno que puede prestar a los inversores a través de los mercados de repos.
El BCE también ha tomado algunas medidas para abordar el problema, aumentando la cantidad de efectivo que se puede utilizar como garantía en su servicio de préstamo de valores en diciembre y eliminando el límite del cero por ciento de interés para los depósitos del gobierno el mes pasado.
El banco central también discutió la idea de lanzar una línea de recompra inversa o emitir sus propios certificados de deuda en una reunión el mes pasado de su grupo de contacto del mercado monetario, un foro para discusiones con instituciones financieras. Pero desde entonces, el BCE se ha opuesto a la idea de que planea adoptar de manera inminente tales propuestas.
El BCE, que se negó a comentar sobre la carta de la ICMA, adquirió una cartera de 5 billones de euros compuesta principalmente por bonos del gobierno durante la última década, lo que aumentó el exceso de liquidez en los bancos y creó una escasez de valores de alta calidad.
Esto ha ejercido una presión a la baja sobre las tasas libres de riesgo en un momento en que el banco central está tratando de subirlas. Konstantin Veit, gerente de cartera de Pimco, dijo: “Dado que existen opciones seguras limitadas para invertir, esto conduce a la escasez de garantías e impulsa a una gran parte del mercado monetario a negociar muy por debajo de la tasa de depósito del BCE”.
Veit dijo que esperaba que el BCE considerara la creación de un vehículo similar al servicio de recompra inversa de la Fed o incluso que emitiera su propia deuda, y agregó que tal movimiento no era inminente.
ICMA advirtió que “las presiones sobre los mercados a corto plazo y la escasez de garantías podrían acentuarse aún más” por los cambios que se espera que anuncie el BCE esta semana a sus 2,1 billones de euros de préstamos ultrabaratos a los bancos, conocidos como operaciones de refinanciamiento a largo plazo específicas ( TLTRO).
Se espera que el BCE aliente a los bancos a pagar una gran parte de los préstamos TLTRO en diciembre haciéndolos menos atractivos. Sin embargo, los funcionarios creen que esto debería ayudar a aliviar la escasez de bonos de alta calidad al liberar las garantías comprometidas contra los préstamos y reducir los 5 billones de euros de exceso de liquidez en la zona del euro.
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