Los acuerdos entre firmas de capital privado en Europa se han desplomado a sus niveles más bajos desde la pandemia de Covid-19, ya que el juego de compra de acciones se ve afectado por el aumento de los costos de la deuda y las preocupaciones de los inversores sobre las perspectivas económicas.
En los primeros tres meses de este año, el valor de los acuerdos alcanzados entre firmas de capital privado rivales en Europa cayó a su punto más bajo desde el segundo trimestre de 2020, según el proveedor de datos PitchBook, ya que las casas de compra que buscan salir de las inversiones lucharon por ponerse de acuerdo sobre los precios. .
Solo 16.800 millones de euros en empresas se negociaron entre firmas de inversión, menos de la mitad del valor de los acuerdos alcanzados durante el mismo período del año pasado. Las ofertas públicas iniciales tuvieron su segundo peor trimestre durante el mismo período, según muestran los datos de PitchBook.
“Es un momento muy difícil para salir de cualquier cosa y los acuerdos de patrocinio a patrocinio son los más afectados”, dijo Hugh MacArthur, presidente global del equipo de capital privado de Bain & Co. “Tienes la incertidumbre macro y, por cierto, la deuda cuesta mucho más, por lo que, a menos que estés dispuesto a ignorar eso, es muy difícil cerrar estos tratos”.
La práctica de las firmas de capital privado que venden activos entre sí ha tenido un auge durante la última década, ya que la era de las tasas de interés bajas permitió a las empresas recaudar sumas récord que estaban bajo presión para desplegar.
El pico de acuerdos intra-PE se produjo en 2021 cuando, impulsado por el repunte económico de la reapertura después de los cierres por la pandemia, se negociaron 173.000 millones de euros de empresas entre empresas de compra total.
Algunas empresas pasaron entre manos de PE cuatro o cinco veces con valoraciones cada vez más altas. Vincent Mortier, del administrador de activos Amundi, comparó la práctica con un esquema Ponzi. En junio pasado, Mortier advirtió que las empresas enfrentarían un ajuste de cuentas en los próximos años.
Ahora que las empresas de PE se resisten a comprar activos entre sí, los acuerdos corren el riesgo de fracasar ya que los vendedores no están dispuestos a comprometer el precio.
En las últimas semanas, dos importantes procesos de subasta para empresas de capital privado (la cadena de clínicas veterinarias VetPartners y la empresa de tecnología biométrica IDEMIA) han atraído el interés de empresas rivales, según personas familiarizadas con el asunto.
Ambas compañías recibieron menos ofertas de las esperadas ya que los posibles compradores de capital privado se vieron desanimados por las altas expectativas de precios y el aumento de los costos de endeudamiento, dijeron las personas. Las conversaciones estaban en curso con al menos un posible comprador de VetPartners, agregó una de las personas. Ambos grupos se negaron a comentar.
La venta de Eurazeo de la aseguradora francesa Groupe Premium enfrenta dificultades similares, dijeron otras personas. Eurazeo se negó a comentar. Groupe Premium no respondió a una solicitud de comentarios.
La desaceleración significa que los grupos de compra están luchando por sacar provecho de sus apuestas. Como consecuencia, las empresas que buscan recaudar nuevos fondos de sus patrocinadores tienen dificultades, ya que a los inversores generalmente les gusta que les devuelvan el efectivo antes de respaldar nuevamente a los gerentes.
Los inversores en fondos de capital privado también se han visto afectados por el denominado efecto denominador, por el que los activos que cotizan en bolsa pierden valor en tiempo real, pero los activos privados no se rebajan tanto, por lo que una proporción cada vez mayor de las carteras de los inversores se mantiene en mercados privados.
Este fenómeno ha aumentado la necesidad de que los inversores reciban reembolsos en efectivo de las empresas con las que invierten antes de que puedan asumir nuevos compromisos.
“No hay equilibrio en la valoración”, dijo Simona Maellare, codirectora global del grupo de capital alternativo de UBS. «Lo que les importa a los socios limitados son las distribuciones y los tratos más fáciles de hacer son los tratos para vender a otro PE».
“Uno de los mayores problemas para los patrocinadores ahora es que las matemáticas de LBO no funcionan: las valoraciones siguen infladas y el costo de los préstamos ha aumentado”, dijo Saba Nazar, codirector de patrocinadores financieros globales de Bank of America.
La necesidad de devolver el dinero a los inversores está obligando a las empresas a ser creativas.
Una táctica son los llamados “fondos de continuación”. Estos permiten a las empresas mover activos de un fondo que administran a otro, sin tener que vender o listar el activo.
La firma sueca EQT, por ejemplo, está formando un equipo interno para ayudar a hacer este tipo de tratos. Esta semana, la empresa europea de adquisiciones Triton anunció que había vendido cuatro empresas de cartera que poseía a un fondo de continuación en un acuerdo de 1.600 millones de euros.
Las firmas de capital privado también han tenido cierto éxito en la venta de activos a compradores corporativos o fondos soberanos ricos en efectivo. El mes pasado, Bridgepoint vendió su cadena de clínicas de diálisis Diaverum a una empresa de salud respaldada por un fondo soberano de Abu Dhabi.
“Muchos fondos soberanos están repletos de efectivo y están ansiosos por desplegarlo en los negocios correctos donde puedan obtener un rendimiento claro”, dijo Nazar.
Aquellos que no tienen acceso a esos fondos de capital esperan que los principales bancos centrales del mundo dejen de subir las tasas más temprano que tarde, para que puedan evitar la cristalización de pérdidas al vender a valoraciones más bajas o perder acuerdos por completo.
“Todo el mundo puede sobrevivir un año sin hacer demasiado, pero [18 months] o dos años es un largo período de tiempo”, dijo MacArthur.