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El escritor es presidente de Queens ‘College, Cambridge, y asesor de Allianz y Gramercy
Los mercados financieros han sido testigos de un cambio dramático que está anulando las operaciones de consenso que dominaron hasta principios de febrero de este año.
Las caídas en las acciones estadounidenses y su bajo rendimiento en relación con otros países reflejan un notable cambio en las opiniones de los inversores sobre las perspectivas económicas para Estados Unidos y Europa, y en menor medida China. Lo que está menos claro es si la combinación resultante de todo esto es favorable o desfavorable a largo plazo. Y eso importa mucho para el bienestar global, la inflación y la estabilidad financiera.
Tres factores clave respaldan el reciente giro de 180 grados en opiniones de consenso sobre acciones, bonos y moneda: crecientes preocupaciones sobre la economía de los Estados Unidos; un potencial “momento Sputnik” en Europa impulsado por un posible cambio en Alemania sobre la política fiscal y la financiación europea; y indicios de una respuesta política más determinada de China. La creencia en el excepcionalismo estadounidense se ha erosionado no solo con las acciones de los Estados Unidos, sino que también cayeron los rendimientos de los bonos sobre las preocupaciones de crecimiento y el debilitamiento del dólar.
Habiendo lidiado con un olor a estaflación, los mercados están sufriendo un buen susto de crecimiento a la antigua debido a un significativo combate de la volatilidad de la política estadounidense. Las incertidumbres asociadas con los aranceles de nuevo/fuera de nuevo en los principales socios comerciales y aliados de Estados Unidos, como Canadá y México, se vieron agravados por la preocupación por el impacto en el empleo y los ingresos de los recortes del sector público en curso.
Los funcionarios del gobierno de los Estados Unidos argumentan que estas “perturbaciones” son pequeñas y deben verse como parte de un viaje lleno de baches a un destino mucho mejor: uno de comercio internacional más justo, gran eficiencia del sector público, reducción del dominio fiscal y el desgaste del emprendimiento y la actividad del sector privado más potente. De hecho, según ellos, es solo cuestión de tiempo antes de que el viaje en sí mejore debido a los precios más bajos de la energía, los recortes de impuestos y la desregulación significativa.
La preocupación es que el viaje lleno de baches puede conducir a un destino diferente y menos favorable. El reciente episodio de imprevisibilidad de los Estados Unidos corre el riesgo de robar a los Estados Unidos de uno de sus “bordes” importantes y diferenciantes: la confianza de los inversores a largo plazo en el marco de políticas y la toma de decisiones.
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La política de los Estados Unidos también es responsable del cambio de visión repentino de los mercados sobre Europa que ahora ve el potencial por completo para un cambio de política económica dramática. Subiendo por el tratamiento de Estados Unidos de las alianzas de seguridad de larga data y el cambio en su política de Ucrania, Alemania está contemplando repentinamente una relajación de sus restricciones fiscales de larga data. Esto podría traducirse en un mayor gasto de defensa, inversiones de infraestructura más grandes y mayores fondos regionales.
Mientras tanto, China está señalando un movimiento hacia una mezcla más potente de estímulo y reformas. Los mercados ven esto como esencial para contrarrestar la creciente amenaza de la japonesa de la economía china que se destacó nuevamente en los datos del domingo con los precios de los consumidores y los productores en febrero.
En el papel, esta confluencia de factores presenta dos posibles escenarios para la convergencia entre lo que anteriormente era el bueno (EE. UU.), Bad (China) y feo (Europa) de la economía global. La visión optimista anticipa una convergencia ascendente del crecimiento global, con Europa y China acelerando para acercarse al desempeño hasta ahora excepcional de la economía estadounidense. Esto daría como resultado un mayor nivel general de crecimiento global, ya que una desaceleración de los Estados Unidos a corto plazo es más que compensada por la camioneta en China y Alemania.
La perspectiva más pesimista sería una convergencia descendente con estanflación. Este escenario se deba a retrasos en la implementación de políticas de Alemania; La lucha continua de China para equilibrar el estímulo y las reformas; y una economía estadounidense que se desacelera hacia la velocidad del puesto en medio de la baja confianza del consumidor, la inseguridad laboral, un enfoque corporativo de esperar y ver sobre la inversión y las presiones estaffadoras de los aranceles.
Si bien no está claro qué camino tomará la economía global, los niveles de precios absolutos y relativos en los mercados sugieren expectativas que están un poco más ponderadas para una convergencia favorable a largo plazo. Esto implica una creencia en la capacidad de Europa para superar su inercia fiscal, la capacidad de China para navegar por sus desafíos políticos y la resiliencia de la economía estadounidense a pesar de sus perturbaciones actuales. La apuesta es que es probable que la economía global escapará de las garras de la estanflación y logre una trayectoria de crecimiento más equilibrada y sostenible. Todos deberíamos esperar que esto sea correcto.
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