Las nuevas empresas tecnológicas que tradicionalmente han dependido de inversionistas adinerados de Silicon Valley para financiar planes de crecimiento ambiciosos se ven obligadas a aceptar acuerdos de financiamiento alternativos para sostener sus negocios y evitar recortes drásticos en la valoración.
Una fuerte caída en los acuerdos de capital de riesgo, junto con un mercado cerrado para las ofertas públicas iniciales, ha resultado en una crisis de financiación para muchas empresas tecnológicas privadas durante el año pasado.
Las empresas emergentes líderes han estado recortando costos agresivamente, creando una ola de despidos en todo el sector tecnológico. Aún así, un número creciente de empresas se está quedando sin efectivo y está buscando arreglos de financiación más creativos, según entrevistas con capitalistas de riesgo, empresarios, fondos de pensiones y banqueros.
Los fundadores de la empresa han realizado acuerdos centrados en la deuda, como préstamos puente, acciones estructuradas, pagarés convertibles, bonos participativos y generosas preferencias de liquidación. Estos movimientos están diseñados para evitar una temida «ronda a la baja»: aceptar fondos a una valoración mucho más baja que la que una empresa había obtenido previamente.
“Todos están tomando medidas correctivas”, dijo un inversionista basado en Sand Hill Road, la vía californiana que alberga a muchos de los principales grupos de capital de riesgo de Silicon Valley, desde Sequoia Capital hasta Andreessen Horowitz.
Como parece que la caída del mercado continuará el próximo año, esta persona dijo que incluso los fundadores de grupos tecnológicos bien capitalizados han tenido que preguntarse: «¿Cuáles son los ajustes [we need] para que podamos vivir más tiempo, ¿cómo podemos destinar la financiación desde el próximo año hasta 2024?
Entre los acuerdos de deuda más grandes de este año se encuentra Arctic Wolf, una empresa de seguridad cibernética valorada en $ 4300 millones y respaldada por Owl Rock Capital, que recaudó una nota convertible de $ 400 millones en octubre, el doble de su mayor financiamiento de capital.
La aplicación de entrega respaldada por SoftBank, Gopuff, recaudó una nota convertible de $ 1 mil millones en marzo y ha explorado planes para pedir prestado más desde entonces, a pesar de haber recaudado más de $ 2 mil millones el año pasado, lo que aumentó su valoración a $ 15 mil millones a mediados de 2021.
Estos acuerdos vienen con una prima de conversión, lo que permite a sus patrocinadores convertir acciones a un precio más alto que una OPI eventual. Tales acuerdos representan una apuesta de que la empresa cotizará más alto después de salir a bolsa.
Los descapotables «dejan la lata en el camino», dijo Chris Evdaimon, un inversionista de empresas privadas en Baillie Gifford. «En su mayoría están siendo liderados por inversores existentes que dicen que tampoco queremos entrar en esta desagradable discusión de valoración en este momento».
Coatue Management y Viking Global Investors, que tradicionalmente se centraban en acciones públicas, comenzaron a recaudar fondos para invertir específicamente en acuerdos estructurados de acciones con empresas emergentes a principios de este año.
Coatue apunta a 2.000 millones de dólares para su fondo. “Que una empresa privada rebaje repentinamente las cosas en un 75 u 80 por ciento. . . es un riesgo enorme”, dijo el fundador de la empresa, Philippe Laffont, al Financial Times. “Podemos darle una alternativa. . . Capital que le da más tiempo para construir su negocio”.
Acuerdos de deuda tan grandes han sido relativamente poco comunes para las nuevas empresas tecnológicas, las mejores de las cuales han podido aprovechar las enormes cantidades de fondos de los capitalistas de riesgo, que han estado dispuestos a financiar empresas jóvenes incluso con valoraciones espumosas durante la última década.
Sin embargo, los nuevos acuerdos de capital de riesgo cayeron un 42 por ciento en los primeros 11 meses de este año a $ 286 mil millones, en comparación con el mismo período del año pasado, según la empresa de datos de inversión Preqin. El bufete de abogados de Silicon Valley, Cooley, dijo que el valor total de los acuerdos de capital de riesgo en etapa avanzada en los que asesoró se había desplomado casi un 80 por ciento este año.
Esa tendencia ha sido impulsada por una caída en las acciones tecnológicas, un entorno macroeconómico incierto y el aumento de las tasas de interés. Mientras tanto, las ofertas públicas iniciales han caído a su nivel más bajo desde 2009, cortando una fuente clave de recaudación de fondos para empresas privadas maduras y sus patrocinadores.
“El próximo año es cuando todo vuelve a casa”, dijo Ravi Viswanathan, fundador de New View Capital, con sede en California. “Llegará un punto en el que incluso las empresas con capital de 18 a 24 meses tendrán que levantar. Va a haber mucho dolor”.
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Arriba y abajo de Sand Hill Road, los fondos de capital de riesgo han revisado sus carteras y han advertido a los fundadores que asuman que los mercados de capital pueden estar cerrados por otro año y que cambien sus estrategias de crecimiento a supervivencia.
Las empresas que más luchan por recaudar nuevos fondos son grupos no rentables en sectores intensivos en capital como la fabricación de baterías o la robótica.
“Acabamos de salir de un entorno de locura límite”, dijo un inversor tecnológico institucional. “Si había recaudado una cantidad pendiente a una valoración que no lo merecía, sentía que lo había hecho muy bien como fundador o equipo de gestión. Ahora está volviendo para morderte”.
La búsqueda de opciones financieras creativas para proteger la valoración de una empresa es un «viejo libro de jugadas», dijo un administrador de inversiones de un gran fondo de pensiones que invierte mucho en tecnología. “Pero ha pasado mucho tiempo desde que las sumas han sido tan grandes y está afectando a todos”.
Algunas empresas están persuadiendo a los inversores existentes para que aporten más capital con la misma valoración que su recaudación de fondos anterior, conocida como «ronda lateral», pero con términos económicos subyacentes que son mucho menos favorables para la empresa.
Donde las empresas están recibiendo hojas de términos «sucias» desesperadas, acuerdos que a primera vista aceptan la valoración existente de una empresa, pero tienen condiciones que podrían resultar más beneficiosas para los nuevos inversores, están circulando, dijo un banquero de inversión.
«Los inversores dicen que compraremos al mismo precio, pero queremos antigüedad y estar en la parte superior de la pila en caso de liquidez», dijo el líder de Kroll en Silicon Valley, Glen Kernick, y agregó que había visto una serie de acuerdos firmados que brindan para que los inversionistas realicen el doble de su inversión antes que otros accionistas en caso de venta o quiebra.
Tonal Systems, que desarrolla dispositivos de fitness inteligentes, llegó a un acuerdo de financiación de este tipo a principios de este año, según documentos corporativos que fueron informados por primera vez por el Wall Street Journal.
Esta estructura puede resultar brutal para los accionistas que se encuentran más abajo en la escala de antigüedad, como los empleados que tienen opciones sobre acciones, si el valor de una empresa cayera. Es una compensación entre aceptar un impacto en la valoración o aceptar términos punitivos que corren el riesgo de crear conflictos en la base de accionistas de una empresa, o incluso eliminar el valor de los empleados.
Algunas empresas están modificando el precio de su propio capital para mejorar el potencial de crecimiento de las acciones de los empleados. La aplicación de entrega Instacart recortó su valoración interna por tercera vez a 13.000 millones de dólares en octubre, frente a los 39.000 millones de dólares de 2021. Del mismo modo, Checkout.com, la empresa emergente tecnológica más valiosa de Europa, recortó su valoración interna a unos 11.000 millones de dólares, después de aumentar una valoración de $ 40 mil millones en enero.
La reducción drástica de la valoración interna, que es independiente del precio determinado por el inversionista del capital preferente de un grupo, beneficia al personal al reducir el costo de las acciones de la empresa. Esto da a los empleados margen para obtener mayores ganancias en el caso de acuerdos futuros, como una oferta pública inicial.
“Les estamos diciendo a nuestras compañías de cartera que no deben anclarse demasiado en una valoración que tenían hace un par de años cuando el mercado estaba anormalmente inflado”, dijo el gerente de inversiones en Sand Hill Road. “Es mejor tomar su medicamento ahora”.