Algunas operaciones siempre parecen decepcionar: posiciones largas en Argentina, posiciones cortas en bonos del gobierno japonés o ataques a la paridad de la moneda de Hong Kong frente al dólar estadounidense. Recientemente, una nueva generación probó el comercio de Hong Kong, incluidos los administradores de fondos de cobertura Kyle Bass y Bill Ackman, y se burlaron de sus aventuras en el cementerio de este comerciante.
Pero si bien los argumentos específicos de Bass y Ackman pueden ser débiles, ya no es risible hacer apuestas arriesgadas contra el dólar de Hong Kong. Económicamente, la clavija es casi inexpugnable. Políticamente, es como un patinador sobre hielo que se aventura en el lago todos los días cuando el clima comienza a calentarse.
Bass fue noticia por su posición corta en dólares de Hong Kong en 2019. Afirmó en ese momento que el territorio chino “se asienta sobre una de las bombas de tiempo financieras más grandes de la historia” y que había consumido la mayor parte de sus reservas de divisas.
Esto era y sigue siendo una tontería. El tipo de cambio fijo de Hong Kong, en una banda estrecha alrededor del nivel de 7,80 dólares de Hong Kong por dólar estadounidense, es quizás el tipo de cambio fijo mejor fundado desde el patrón oro. Su mecanismo de caja de conversión es autoestabilizador. La Autoridad Monetaria de Hong Kong posee suficientes activos líquidos en dólares estadounidenses para respaldar, más de uno por uno, toda la base monetaria de la ciudad. Cuando el capital sale de la ciudad, la HKMA vuelve a comprar su moneda a cualquiera que quiera vender a 7,85 dólares de Hong Kong por dólar estadounidense. Eso reduce la base monetaria, elevando las tasas de interés locales hasta que sean lo suficientemente altas como para atraer nuevo capital. Funciona de la misma manera en la otra dirección: cuando el capital ingresa, la HKMA comprará dólares a 7,75 dólares de Hong Kong, ampliando la base monetaria. y presionando a la baja las tasas de interés locales.
El sistema pasó por una prueba de estrés durante la crisis financiera asiática de 1997-1998, una atmósfera de considerable incertidumbre política tras la transferencia de la soberanía de Hong Kong de Gran Bretaña a China. Las tasas de interés de la ciudad alcanzó un máximo de casi el 300 por ciento, pero la HKMA mutiló a los especuladores y los envió a empacar. El sistema es menos una bomba de tiempo financiera que una roca de estabilidad financiera. Hong Kong no es ni una economía mal gestionada ni una acción fraudulenta a la que derribar con una campaña de venta en corto.
Ackman presenta un caso más plausible. Recientemente dijo: “La paridad ya no tiene sentido para Hong Kong y es solo cuestión de tiempo antes de que se rompa”. Es cierto, por ejemplo, que la economía de Hong Kong está cada vez más sincronizada con la de China continental, por lo que tiene menos sentido que antes importar la política monetaria estadounidense. Las tasas de interés de Hong Kong aumentaron del 0,5 por ciento al 4,75 por ciento este año, siguiendo a la Reserva Federal de EE. UU., en un momento en que la economía de la ciudad era débil.
Pero uno puede exagerar cuánto importa eso. Importar la política monetaria de los EE. UU. conduce a auges y caídas salvajes en la propiedad de Hong Kong, que requieren un manejo cuidadoso por parte de los reguladores financieros. Sin embargo, la prosperidad de la ciudad se basa en su capacidad para financiar el comercio entre China y el resto del mundo. Para tales fines, la paridad con el dólar todavía se adapta muy bien a todos, incluido Beijing.
Tampoco, por ahora, hay una alternativa obvia. La moneda de China no es libremente convertible y el conjunto de activos en renminbi en el extranjero es demasiado pequeño para las necesidades de Hong Kong. Cualquier cambio sería difícil y desestabilizador. Hay pocas razones por las que Hong Kong o Beijing quieran intentarlo.
Si Hong Kong tiene los medios y el deseo de mantener su paridad, ¿dónde está el riesgo? El sistema tiene una sola debilidad, pero es existencial. Para funcionar como centro financiero, Hong Kong debe tener acceso a la compensación en dólares estadounidenses. Si los bancos de la ciudad alguna vez perdieran el acceso al sistema financiero estadounidense, entonces un dólar en Hong Kong no valdría lo mismo que un dólar en Nueva York. En tales circunstancias, la vinculación no podía mantenerse por mucho tiempo, y EE. UU. impuso exactamente estas sanciones a Rusia después de que invadiera Ucrania este año.
Para ver lo que podría pasar, considere una crisis seria entre Estados Unidos y China por Taiwán. En tal escenario, seguramente habría salidas de Hong Kong. Las tasas de interés locales aumentarían a medida que la caja de conversión hiciera su trabajo. Pero el buen funcionamiento del sistema estaría a merced de Washington, mientras que desde el punto de vista de Pekín, una parte de su territorio estaría sufriendo una contracción monetaria por estar utilizando la moneda de su adversario durante una crisis. ¿Sobreviviría la clavija a tal estrés? Quizás. Pero yo no apostaría por ello.
Por lo tanto, es razonable apostar en contra, si puede hacerlo a bajo costo, a través de opciones con precios que reflejen la estabilidad de una moneda fijada al mismo nivel desde 1983. Tales intercambios pueden convertirse con el tiempo en una medida de tensión política entre China y EE. UU. , aumentando cada vez que parece que se avecina una crisis.
“Si apuesta contra el dólar de Hong Kong, está obligado a perder”, dijo recientemente el secretario financiero de Hong Kong, Paul Chan. “Puede verificar mi consejo con ciertos administradores de fondos de cobertura en los EE. UU. que se han equivocado una y otra vez con respecto al dólar de Hong Kong”. Para ser claros, no hay una razón activa para huir de la moneda.
Se mantiene bien administrado y bien respaldado en un mundo de incertidumbre. Los ataques especulativos en su contra, en cualquier día normal, fracasarán. Sin embargo, entre EE. UU. y China hay demasiados días anormales. En finanzas, nada dura para siempre, y la paridad con el dólar de Hong Kong, con toda probabilidad, está más cerca del final de su vida que del principio.
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