La ventana de la OPI tecnológica está abierta, pero no del todo abierta

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Durante casi dos años no hubo grandes OPI de tecnología. Entonces, de repente, aparecieron tres a la vez. En las últimas dos semanas, las exitosas ofertas de Arm, el diseñador de chips, Instacart, un servicio de entrega de comestibles en línea, y Klaviyo, una empresa de automatización de marketing, han seguido un arco muy similar. Los tres fijaron el precio de sus acciones en o por encima del tope de sus rangos de orientación, experimentaron fuertes “pops” en su debut y luego retrocedieron un poco. Juntos proporcionan una buena evidencia de que, después de cerrarse de golpe después de un 2021 récord cuando la inflación y las tasas de interés aumentaron, la “ventana de salida a bolsa” para que las empresas tecnológicas y otras empresas lleguen a los mercados públicos está abierta nuevamente. Pero no está del todo abierto.

Las tres OPI tenían características algo inusuales. Sus propietarios no vendieron más de alrededor del 10 por ciento de las acciones, lo que les dio menos incentivos para maximizar el pago inicial y más interés en garantizar que las acciones cotizaran bien una vez que cotizaran. Para el propietario de Arm, SoftBank, por ejemplo, el diseñador de chips seguirá siendo su mayor activo. Tomó pocos riesgos, contrató a cuatro bancos líderes y 24 corredores de apuestas más, lo que de hecho inscribió a gran parte de Wall Street como animadores del acuerdo.

Aunque la oferta de Arm fue grande en términos de efectivo, alrededor de 5 mil millones de dólares, tales flotaciones libres limitadas pueden crear una contracción que impulse el precio. El free float promedio de las OPI estadounidenses en los últimos cinco años ha sido de alrededor del 20 por ciento; la Bolsa de Valores de Londres exige un mínimo del 10 por ciento. Las tres empresas también asignaron partes de sus acciones a inversores “fundamentales”. Para Arm, estos incluían grupos tecnológicos como Apple y Google; En el caso de Instacart (algo poco convencional), Sequoia Capital, la firma de capital de riesgo, y varios de sus patrocinadores privados existentes estaban alineados para comprar hasta tres quintas partes del acuerdo.

A pesar de tales esfuerzos, la flotación de Instacart la valoró en apenas una cuarta parte de su valoración privada máxima de 39.000 millones de dólares hace dos años, aunque Arm y Klaviyo estaban más cerca de los valores privados anteriores. Dado que las tasas de interés muestran signos de alcanzar su punto máximo, eso sugiere que hay un renovado apetito del mercado por las acciones de las empresas de tecnología, pero dentro de límites estrictos.

No se trata de un regreso a 2021, cuando las valoraciones se dispararon a niveles vertiginosos y muchos inversores quedaron quemados. Goldman Sachs ha descubierto que la oleada de OPI de 2020-21 tuvo un “desempeño abismal en relación con la historia”, y la oferta media quedó por detrás del mercado estadounidense en general en 48 puntos porcentuales en los siguientes 12 meses. Los inversores de hoy quieren ganancias y un flujo de caja positivo, no sólo promesas de crecimiento futuro.

¿Dónde deja eso a la horda de empresas tecnológicas y de otro tipo respaldadas por capital de riesgo, que se han visto privadas de nuevos fondos durante la crisis y esperando que regrese el apetito del mercado para poder recaudar dinero? Algunos, como Instacart, con necesidades particulares (el grupo de reparto de comestibles tuvo que encontrar 500 millones de dólares para pagar impuestos vinculados a la compensación de acciones de los empleados) optarán por aceptar una oferta pública inicial “a la baja”, que implica un recorte de las valoraciones privadas anteriores. Y cuando los patrocinadores privados invirtieron gran parte de su efectivo en rondas de financiación anteriores, es posible que aún puedan vender con una prima decente.

Esto al menos permitirá que las valoraciones de las tecnologías privadas, que han estado en una especie de inframundo confuso, se “marquen con la realidad”. Los inversores de capital de riesgo que venden participaciones existentes liberan capital para dedicarse a nuevas empresas. Además, los años de dinero barato y abundante financiación privada intensificaron la tendencia de las empresas emergentes a permanecer en manos privadas por más tiempo. Pasarlos a los mercados públicos los expone a un mayor escrutinio y permite a los inversores minoristas compartir la creación de valor potencial.

Los mercados de valores públicos son el alma del capitalismo, y las empresas de crecimiento dinámico deberían ser el alma de los mercados públicos. Que ese ciclo se reanude, con más realismo entre los inversores, es una suerte.