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Roula Khalaf, editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Las opciones de política de la administración Trump han puesto en duda el dominio del estado de reserva global del dólar. La gran pregunta es si algo más está listo para tomar la holgura.
Hace unos meses, hablar de que Estados Unidos incendió su propio estatus de refugio era el material de ojos salvajes de las cuentas de Twitter de oro de oro de la vieja escuela. (Resulta que los errores de oro estaban en algo). Ahora el tema ha cambiado de tabú a perfectamente razonable, y la evidencia para apoyarlo simplemente sigue surgiendo, lo último es la rebaja de la deuda del gobierno de los Estados Unidos de Moody’s.
En 2011, cuando S&P Global Ratings se convirtió en la primera de las tres grandes agencias en degradar al tío Sam, fue un gran shock para los mercados. Pero los bonos del gobierno de dólar y los Estados Unidos se unieron como activos para el refugio, como generalmente lo han hecho durante los choques, incluso los de cosecha propia. Catorce años después, Moody’s dio el paso, despojando a los Estados Unidos de su codiciada calificación Triple A por motivos sorprendentemente similares, una incapacidad política para domar la incontinencia fiscal.
Esta vez, sin embargo, la función de refugio tropezó. La rebaja de Moody’s agregó más presión a los bonos del Tesoro ya crujientes, enviando rendimientos de 30 años por encima del 5 por ciento, aunque la sugerencia del viernes de Donald Trump de que podría aplicar aranceles del 50 por ciento a la UE con un poco de apoyo. Estos lazos están en peor forma ahora que en las escenas caóticas presenciadas en la época de los anuncios de tarifas del presidente de los Estados Unidos a principios de abril.
Las rebajas estadounidenses son suficientemente raras para que sea difícil estar seguro de un patrón aquí. (Fitch’s, en 2023, se perdió más entre otras fuerzas del mercado). Pero está claro que las malas noticias ya no son buenas noticias para los bonos de dólar y los Estados Unidos en la forma en que alguna vez fue. Ahora se espera que otros países ejerceran una mayor fuerza magnética en tiempos de estrés del mercado, particularmente el euro.
Los inversores me dicen que están listos. Las personas en la fontanería de los mercados de bonos de Europa me dicen que están listos. Los funcionarios europeos dicen que al menos son conscientes de la oportunidad. Pero hacer que realmente suceda es difícil.
En papel recientedos académicos, Jens Van ‘T Klooster en la Universidad de Amsterdam y Steffen Murau, ahora en el Foro Climático Global de Berlín, dibujó algo como una guía de “cómo construir una moneda de reserva”. Esto recurrió en gran medida a un tema relacionado con poco apreciado: el papel del euro en el comercio y los pagos globales. En este momento, escribieron, Europa muestra una “falta de influencia” en esta área.
Como señala su artículo, ya en 2018, el entonces presidente de la Comisión Europea Jean-Claude Juncker fue lamentando el lento progreso a este respecto. “Es absurdo que Europa paga por el 80 por ciento de su factura de importación de energía, con un valor de 300 mil millones de euros al año, en dólares estadounidenses cuando solo aproximadamente el 2 por ciento de nuestras importaciones de energía provienen de los Estados Unidos”, dijo.
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Este es un punto importante. Los préstamos conjuntos son difíciles, seguro. Pero Van ‘T Klooster y Murau argumentan que esto es solo parte del desafío. En cambio, varias autoridades europeas deberían ser mucho más proactivas al empujar el euro como una unidad de comercio global, y mucho más dispuesto a alentar el uso del euro mucho más allá de sus fronteras.
Instan a Europa a hacer que el euro facturando parte de los acuerdos comerciales y que haga más para facilitar su uso en las cadenas de suministro. Las empresas europeas ahora pueden pedir prestados prestados dólares creados en alta mar para pagar, por ejemplo, el petróleo de Arabia Saudita. Ese petróleo se convierte en euros solo en la bomba de gasolina. Sembrar el uso de euros más generosamente en las exportaciones de energía limpia o las importaciones de servicios tecnológicos, por ejemplo, integraría la moneda más firmemente en las entrañas del sistema financiero del mundo. Las líneas de intercambio euro para mejorar el flujo de la moneda en tiempos de crisis también deberían pensar que Van ‘t Klooster y Murau son más generosos, como parte de un mosaico de medidas para mejorar su papel global.
Todo esto debería, argumentan, correr junto con esfuerzos más obvios para aumentar la gran cantidad de instrumentos euro de euro seguros y negociables. Los bonos del gobierno alemán, la columna vertebral del sistema de deuda europea, aún no están cerca de abundantes para llenar el vacío que se está abriendo. Los lazos de Francia e Italia carecen de la seguridad percibida de Alemania como prestatario.
La construcción de un mercado de bonos fácilmente comercializable denominado en euros que agrupa el riesgo en una variedad de diferentes estados miembros suena muy bien. Pero hacer esto a una escala que proporcionaría una alternativa significativa a los tesoros de los Estados Unidos es difícil.
Como advertencia, también implicaría cantidades industriales de discusión. Un aumento masivo en los préstamos conjuntos entre los Estados miembros de la UE estaría salpicado de complicaciones debido a las políticas fiscales fragmentadas del bloque y las prioridades variables. Alemania probablemente se resistiría a cualquier acuerdo que elevara sus costos de endeudamiento y permitiera a los estados del euro más débiles de su estado percibido. Las filas se romperían sobre cómo se distribuyeron y usaron los ingresos.
Nada de esto es fácil, pero, como escriben Van ‘T Klooster y Murau, “las actividades combinadas de los actores europeos han desanimado en lugar de incentivar la expansión de la creación euro en alta mar y, por lo tanto, socavaron el objetivo de la internacionalización del euro”. Los autores instaron a los responsables políticos a dar un paso adelante y mostrar más voluntad política. El premio potencial que se ofrece es grande.
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